$中信证券(SH600030)$ $同花顺(SZ300033)$ $恒生电子(SH600570)$
市场的低迷、舆论的高压、不充分的定价、悲观的预期，带来证券行业不如意的表现。
我们抛开情绪的束缚，回到行业和企业本身，看看目前是什么状态？
一、历史数据
以中信和华泰为代表：
过去五年市场刚好经历了一个过山车，从上图中我们可以看到中信和华泰的营收和净利的变化；简单来说：受市场影响，但影响有限。如果拉长一点时间，从二十年的角度来看，如下图：
从二十年的角度，我们可以更清晰地看到，尽管我们的指数长期拉跨、原地踏步；但头部券商的营收和净利保持了螺旋式稳定增长。我认为这背后和中国市场的特点有关，即：大而不强、冗余繁杂、投机盛行、融资主导、牌照管制。
（我们知道，稍微分解券商的主要业务，即经纪、投行、资管、投资收益、利息及其他收入。）而这些特点，对应了过度IPO、大成交量、各种费用等，恰恰喂饱了金融掮客的口袋，无论券商还是银行。
如果我们再看看“金融三剑客”的历史情况：
东方财富和同花顺借着互联网的趋势，从两个小网站，一个发展成了全国前三的JJXS平台，一个成为过亿股民首选的GPJY软件；而恒生电子则成为了近50%券商、近70%基金和保险机构的系统合作方，为他们提供着金融IT服务。
结合股价来看，选取几个代表如下图：
以上为年线的后复权数据，长期来看，他们优秀的经营背后，都为投资者带来了回报。
稍微有经验的投资者都清楚，证券行业本身对市场很敏感。简单地说：公司长期的复利增长（营收和净利润）保证了其底部不断抬高的股价，但股价的表现与营收和净利并非线性相关，而与市场周期有关。并且中国市场的特点，因为股民多数只能以做多为主，所以在上涨周期里，股价总是会严重透支。所以结合股价以及前面的经营数据，我们会看到：
中信证券的经营数据整体在螺旋上升，但股价表现却极不规则，因为在07年、15年大牛市里，出现透支；同时市场给予的估值在不断下行，所以股价表现一般。但良好的经营数据，保证了其底部的不断抬高。
同花顺历史上给了投资者极高的回报，去年更是借着AI的东风，创出了历史新高；而目前仍享受着较高的估值溢价。
恒生电子做为券商铲子股，经营数据非常稳定，营收和扣非净利在2023年均创出了历史新高，但股价却连跌四年（包含截止到目前为止的今年）。
以上是对行业里的代表企业进行了简单的历史回顾，但投资是投未来，未来会怎么样呢，经营上面还能保持螺旋式增长吗?
二、未来展望
市场对于未来的担心，主要集中在几个点：
1、从商业模式上看，证券行业差异化小，不是好行业，未来行业会不断内卷、以及会经历兼并和收缩的过程；
2、IPO减少对公司收入的影响；
3、国内宏观经济的影响，如地产影响众多行业、老龄化、大国博弈等导致证券市场长期低迷。
简单说说自己的看法：
1、上面说到了证券公司收入分为几块，而差异化小，主要体现在经纪业务；目前市场的佣金水平，其实也普遍较低了。但其它业务，差异化小吗？我上面选择的是中信、华泰的长期数据；但大家稍微看看其它券商的数据，是什么水平；这正是差异化的体现。其次，牌照管制带来的高准入门槛，这也注定了这个行业的内卷程度是有限的，比如银行也是如此。表面要死要活，实际还是活得不错。当然，这也说明了投资证券行业，和其它行业一样，也要对企业进行区分和选择。
2、这个行业是一个掮客的性质。也即无论消费、传统能源、新能源、科技等等，任何大板块驱动带来的市场机会、成交的上升，进而带动证券市场的活跃，都会与之相关。我们前面提到了大而不强、臃肿繁杂，其实对它倒不是坏事；因为它关注的是整体成交量的变化、货币变毛的过程，它在其中均是受益的。另外，历史的车轮滚滚向前，历史上我们的IPO停过多少次、君不见创业板一哥其实是2018年才上市的宁德时代；也即时代在变化，行业有更替，但掮客一直在受益。而一切，不过是周期。即便你去更详细地量化其数据，投行业务占比也是有限的；IPO减少，但债券、并购业务也会起来一些。
3、这个行业股价的表现与市场情绪相关，只要预期有变化，就会带来股价的剧烈变化。所以，在其低迷时，何不积极关注呢。
三、简要总结：
1、公司的经营决定了股价的底线（任何行业和企业均如此），目前市场的悲观预期以及负面舆论，导致股价相对低迷；
2、目前定价其实是相对充分的，客观来说：不高估，但也没有很低估。（对比历史数据，属于相对低估，毕竟绝大多数A股的定价均如此）
3、在市场悲观时，不妨乐观一些，保持积极关注；因为这个行业不会消失，经营并不是想象中的那么差，只要稳定经营能保证，那么一切皆周期。