黑白老师分析并建仓了这只个股，由此产生了兴趣。
兴趣点有五：
一是市值不高。6月5日收盘价9.98元/股，股本6.12亿股，市值61亿；
二是估值不高。6月5日收盘静态市盈率14.98倍，动态市盈率17.68倍，TTM市盈率14.68倍；
三是股利支付率不错，2023年83%。2004上市至2023年，每年保持分红，从未间断。最近10年，即2014-2023年，股利支付率平均75%，公司赚的是真钱，才可能保持这个分红，比起当下一不小心就被ST的个股，质地要优秀得多；
四是公司处于细分行业龙头位置，市场竞争力比较强……
五是黑白老师分享真诚，逻辑清晰，操作优秀，职业投资做得非常成功。
因此，买了一点纳米仓位，然后开始阅读公司年报、统计公司数据。
公司基本情况
公司上市时间：2004年
控股股东：黄山永佳投资有限公司(持股比例：31.28%）
实际控制人：黄山供销集团有限公司(持股比例：7.82%）
最终控制人：黄山市供销合作社联合社(持股比例：7.82%）
控股股东黄山永佳持股31.28%，第二大股东奥瑞金持股23.86%。还分不清这俩大股东之间是啥关系，在公司经营策略上步调是否一致？是否有控制权争夺隐忧？
公司主营业务：公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。经过近30年的不断发展探索，公司构建了以黄山为产业中心，向全国发展布局，目前，在广东、河北、陕西设立了子公司。
公司产品的主要应用领域为食品、日化、医药等行业，下游产品市场需求巨大，市场分布广泛，整体看属于弱周期性行业。
公司产品与民生高度相关，不存在明显的季节性。
公司的客户以国际和国内一线品牌为主，与其直接建立合作关系。
2004年招股说明书披露，当时的下游客户就包括一些知名公司：统一食品、纳爱斯、伊利、洽洽、喜之郎、意大利不凡帝、美国通用磨坊、美国宝洁、多美兹、卡夫、神威药业、华威药业、云南滇虹、湖北广济、修正药业等，见下图:
公司的客户黏性一般比较强，至今有哪些知名下游客户，还没有查询到，估计也不会差。
ROE
最近10年，即2014-2023年，公司ROE水平见下表，平均14%，趋势越来越好。
公司成长性
最近10年，营收年复合增长率8.2%，净利润年复合增长率11.4%，扣非净利润年复合增长率11.8%。成长性不是很惊艳，倒也不差，2015年开始，这三项指标每年都保持正增长。
公司主要财务指标
销售毛利率，最近10年平均22.57%，毛利率真心不高，属于那种比较苦逼的生意。
其中，镀铝包装材料，销售毛利率更低，这么低的毛利率，应该是亏钱的，数据见下图。最近10年平均毛利率3.75%，2023年更是低至0.44%，如何赢利？
塑料软包装薄膜的销售毛利率也很低，最近10年平均毛利率7.08%，这块儿业务，想要赚钱，也不容易。
公司的营业成本构成，见下表。成本中原材料占比非常高，公司原材料主要是石油化工类产品，容易受上游原油价格波动影响。
销售净利率，最近10年平均10.66%，还算平稳，趋势向上。
收现比，最近10年，没有一年达到110%。面对下游知名品牌客户，公司处于相对弱势，总会有一些信用账期。
净现比，最近10年，只有一年低于100%，其余年份都超过100%，说明客户虽有欠账，但滚动支付情况不错，欠新还旧，每年的净现比指标还不错，赚的是真金白银。
资产负债率，趋势是向上走的，总体来看，还不算太高，2023年是最近10年最高的，也只有35.83%，还算好。
资产负债结构
类现金资产，总体来说，不算多，不属于现金类资产很充裕的公司，数据见下表
应收账款余额，每年占当年营收的比重，基本稳定在18%左右，面对下游知名品牌客户，公司的话语权不强。
有息负债率，越来越高，虽然2023年披露的借款利率在1%-3%之间，不算高，但有息负债率高了，财务费用是一笔不小的负担。
生产资产（固定资产+在建工程+土地使用权），占总资产的比重，最近10年，平均34%，属于比较典型的制造业，还不算太重。数据见下表
期间费用率，最近10年基本保持稳定，平均10.23%。
生产资产（固定资产+在建工程+土地使用权），创造的价值，最近10年，平均32.09%，非常一般，特别是与茅台的226%、五粮液的273%、周大生的244%等相比，差得相当远，但与年利率3%左右的借款利率相比，还是高很多。
其他
最近10年，经营活动产生的现金流量净额，每年都保持为正；
最近10年，自由现金流，每年都保持为正；
最近10年，股利支付率，平均75%，非常不错，数据见下图
公司数据暂时就整理到这里，小结一下：
ROE持续多年保持在15%以上，不错；
最近10年，净利润年复合增长率11%+，比较平稳的保持小步慢跑状态，不错；
最近10年，分红稳定，股利支付率非常高，股价前复权看，最低股价出现在2005年，只有-3.38元/股，意味着持有时间足够长的话，依靠分红都已经回本了。
……
也有一些疑问，或还没搞明白的点：
有息负债率近两年突然升高；
毛利率极低的业务，目的是啥？
公司属于TO B行业，上游较强势，下游也较强势，公司处于中游，在价值链中，话语权较弱。
与同行对比，规模发展速度更慢一些。招股书披露：2002年，公司营收3.59亿，上海紫江企业营收3.15亿，根据中国包装技术协会提供的资料，行业2002年经济指标排名前十名公司的基本情况数据见下表。2023年，公司营收33.79亿，上海紫江企业营收91.16亿，几乎相同时点相当规模起步，至今紫江企业的规模是公司的几倍，中间可能有体制原因，更多可能还是另外的原因。
公司业务不那么性感，没有单车变摩托的想象空间。
过去成长性比较平稳，期望未来几年也能保持相对平稳。
估值：以2023年净利润4.08亿为基准，2024-2026年，预估年化增长率7%，则2026年净利润5.00亿，以20倍PE估值，则2026年市值100亿。如果考虑市值较低，则以25倍PE溢价估值，2026年市值125亿。
6月6日收盘，公司市值60亿，还有一定的空间。
公司的商业模式一般，属于三流生意，我的计划是,仓位不宜过高。
公司资料就整理到此，后面有时间，再挖。
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不黑不粉。
我们总是老得太快，而聪明得太迟。
改正错误要尽快，多大的代价都是最小的代价。
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不构成投资建议20240606。