啤酒泡沫
$青岛啤酒(SH600600)$ $重庆啤酒(SH600132)$ $燕京啤酒(SZ000729)$
啤酒都有泡沫，没有泡沫的啤酒不是好啤酒，呵呵，这是啤酒的物理属性。
啤酒股价有没有泡沫，不能一概而论，需要研究一下，才好判断，也不一定判断得准。
“青岛不倒我不倒，雪花不飘我不飘”，酒文化里的一个小段子，是不是很传神？
前段时间整理了几家白酒公司的资料，对白酒有了一些认识，这些“印钞机”白酒公司都是好公司，就是估值都不便宜。
啤酒也是酒。
既然研究消费类公司，那接着就看看啤酒公司的资料，并整理一下，看这些啤酒公司的商业模式怎样。啤酒这类饮料是全球都流行的品种，不论东半球还是西半球，不论欧洲、㺯洲、非洲、亚洲还是大洋洲的人都喝，黑人、白人、黄种人都爱，不像中国的白酒，主要消费在国内，在国外市场就小。
而且前段时间看了一本书《3G资本帝国》，书里对3G资本的精英治理、合伙人计划等印象比较深刻，还有一点印象深刻的是：有几个国家的首富都是啤酒商，啤酒生意真的很赚钱么？3G公司也一步步跨入啤酒行业，并购了英博啤酒，后来并购了百威啤酒，并购百威后的公司名字改为百威英博。阅读珠江啤酒的年报发现，百威英博持有珠江啤酒29.99%的股份，虽然其不是公司的控股股东，但其持股比例不可谓不高。
上世纪九十年代，很多地方只有1～2种品牌啤酒销售，一般不会超过5个品牌。还经常听说一些地方为了争夺市场大打出手的情形。
由于消费者对啤酒新鲜度的要求较高， 啤酒产品运输成本高昂，啤酒具有明显的区域性销 售特点，有一定的销售半径，在销售半径以外与当地啤酒企业竞争将处于不利地位。一些地区采取地方保护措施扶持本地啤酒企业，限制外地品牌的进入。
于是全国几大啤酒巨头开启了兼并整合之路，一些地方性品牌逐渐被几大巨头收入囊中，蓝剑、月华、能力等地方品牌已经消失了，当下全国五大啤酒商已占据全国八成市场份额，留给地方上的小品牌，生存空间越来越小。几年前到贵州，还偿了一下“茅台啤酒”，不知道今天这个茅台啤酒过得怎样？
下面从网上收集整理了一些资料，看看这些年的啤酒江湖：
青岛啤酒从1997年开始扩张，3年时间在10个省市收购、兼并了28家企业。
2000年到2004年，华润雪花先后收购安徽第一大啤酒企业圣泉啤酒、湖北第一大啤酒企业东西湖啤酒、杭州本地品牌钱江啤酒等。“蓝剑”在2007年以25亿元的价格直接“卖身”给华润雪花。
从2000年开始，燕京啤酒也加快了在华北、东北、华中地区的布局，两年时间内陆续收购了15家啤酒企业。2004年，燕京啤酒以3.6亿元拿下福建惠泉啤酒38%的股份，成为惠泉啤酒大股东。
自2003年起，嘉士伯陆续收购云南华狮啤酒、大理啤酒，后又投资西藏拉萨啤酒、新疆乌苏啤酒，在宁夏新建工厂，并与兰州黄河啤酒合资建厂。2010年4月，重庆啤酒宣布向嘉士伯出让12.25%股份，后者一跃成为重庆啤酒第二大股东。2012年，嘉士伯继续要约收购，以六成股份控股重庆啤酒，自此基本完成对西南市场的布局。
1993年青岛啤酒登陆H股时，百威以战略投资者的身份获得青岛啤酒5％的股权。1995年，百威收购武汉中德啤酒厂97％的股权，正式落户中国。2004年，百威以51亿港元收购哈尔滨啤酒99.66%的股权。
2014年-2017年，多数头部啤酒企业的业绩也出现大幅下滑。其中，燕京啤酒营收从135.04亿元下降到111.96亿元；净利润从7.26亿元下降到1.61亿元。青岛啤酒营收从290.5亿元降至262.8亿元，净利润从19.9亿元降至12.63亿元。
中国酒业协会数据显示，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、百威英博、嘉士伯五大啤酒品牌在2020年的市场份额已达到92%，行业格局难以撼动。
同花顺软件里，A股啤酒公司有7家，分别是青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河，还有一家ST西发。ST西发放一边，看看其他6家公司的一些基本情况。华润啤酒在港股上市，相关数据没有整理。
公司市值情况，见下表。由高到低分别是青岛啤酒1420亿、重庆啤酒598亿、燕京啤酒338亿、珠江啤酒182亿、惠泉啤酒28亿、兰州黄河21亿。再看市场给的价格，珠江啤酒的TTMPE最低，也超过30倍，不便宜。
华润啤酒在港股上市，青岛啤酒也发行有H股，这两家公司的市值对比如下。港股则是华润啤酒市值1894亿，青岛啤酒1037亿，由此可见，国内龙头啤酒公司是华润啤酒。同时，想投资青岛啤酒的朋友，当前港股比A股更便宜。
公司规模，2021年数据为准，见下表。华润啤酒2021年营收333.9亿，净利润45.87亿，排名第一，因其在港股上市，没有列进表格。其他6家公司的规模排名，与市值排名一样。燕京啤酒营收约120亿，净利润仅2.3亿，扣非才1.7亿；兰州黄河扣非净利润是亏损0.3亿，惠泉啤酒扣非也只有0.2亿，看上去也不是那么容易赚钱。
公司的基本信息见下表，青岛啤酒上市最早，于1993年8月27日上市，珠江啤酒上市最晚，于2010年8月18日上市。青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒的最终控制人还是各地方政府，惠泉啤酒的控股股东是燕京啤酒，这两公司都是同一个最终控制人，兰州黄河是自然人控股。重庆啤酒由嘉士伯控股，其股份占比高达60%。
这几家公司上市都超过10年，以2012-2021年即最近10年的数据看，各公司的成长性如何？见下表。上面摘抄的网上分析资料已表述2014-2017年各公司基本上都是负增长，因此最近10年的成长性并不怎样。年度复合增速：青岛啤酒营收仅1.8%，净利润仅6.7%；重庆啤酒营收17.2%，净利润24.8%，看上去很高，实际是2020年嘉士伯把中国的资产都装入了上市公司，并表导致的数据爆涨；燕京啤酒营收和净利润都是负增长；珠江啤酒营收3.0%，净利润31.8%，看上去净利润的CAGR很高，其实公司2012年净利润只有0.5亿，属于基数低的高增长；惠泉啤酒和兰州黄河都是负值，不值得深入研究。
几家公司的年报都表述，国内五大啤酒公司的市占率已达八成，行业集中度已非常高。接下来将可能进入行业良性发展期，强者恒强，已经不再是满天星，而是可以清晰数月亮的时候了，行业将可能重拾增长，2021年各公司的增长情况见下表。青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的数据比较好看。重庆啤酒的扣非净利润增长率是失真的，因为2020年资产重组后，财务数据进行了调整。
有几个国家的首富都是啤酒商，啤酒赚钱真那么容易么？下表是2021年的数据。这六家公司中，重庆啤酒一枝独秀，净利率18.3%，毛利率50.9%，ROE99.7%，ROE摊薄66.5%，资产负债率72.9%。但了解了一下，公司基本没有有息负债，即所有负债基本上都是经营性负债，几项占比较大的负债分别是应付账款22亿，合同负债17亿，其他应付款30亿，这三项合计约69亿，占总负债84亿的82%，高杠杆带来高ROE，当年公司盈利11.66亿，所有者权益17.55亿，才有ROE摊薄66.5%。青岛啤酒ROE有14.5%，勉强还行，其他几家公司的ROE都只有个位数，实在谈不上有很强的赚钱能力，特别是燕京啤酒ROE仅1.7%，2021年营收约120亿，毛利率38.4%，看上去也不低，但净利率仅2.5%，实在是只能用惨淡来形容。
补充一点，2021年，这几家公司的非经常损益占净利润的比例见下表。除了重庆啤酒外，其他公司的非经常损益占比都很高，这个需要把各公司过去的非经常损益占比拉出来看看，是否存在非经常损益实际可理解为经常性损益。
资料整理到这里，啤酒公司的ROE除了重庆啤酒和青岛啤酒还将就外，其他公司基本都可以排除了。
即然开了头，那就继续往下看，其他指标怎样。
2021年资产负债表科目见下表。这几家公司的资产中，现金类资产占比都比较高，应收账款少，这是消费品公司的基本属性。固定资产占比差距比较大，燕京啤酒占比44%，资产有点重，重庆啤酒占比也有34%，其他几家都还好。有息负债只有珠江啤酒10%，其他公司基本没有有息负债。合同负债体现公司的品牌号召力和影响力，青岛啤酒占比27%最高，珠江啤酒16%排第二，重庆啤酒13%排第三。商誉背后是并购力度，青岛啤酒并购力度强或溢价并购多，没有深入去研究公司的各项并购，不便评论，重庆啤酒和燕京啤酒都有商誉，说明其肯定有不少并购。另三家商誉余额为0，可能没有并购，或者没有溢价并购，或者以前并购的商誉已计提减值，不去深究了。有商誉的公司关注一下是否有减值风险即可。
2021年，各公司期间费用率见下表。燕京啤酒期间费用率26%最高，导致其净利润仅2.5%最低，燕京啤酒控股的惠泉啤酒期间费用率12%又最低，同一控制人经营的两家公司，在费用管控上冰火两重天，有点意思。
其他一些项目对比
青岛啤酒2021年外销6.44亿，占比2.2%，其他公司没有外销。
重庆啤酒2021年毛利率：国际品牌54.7%，本土品牌59.54%，这个与臆测相反；高档61.74%，主流46.2%，经济42.08%，高档啤酒超60%的毛利率也是有点意外。燕京啤酒中高档产品毛利率只有45.45%，普通产品毛利率仅26.05%，与重庆啤酒的差距还是挺大。珠江啤酒高档产品毛利率49.67%，中档毛利率37.27%，大众化毛利率26.28%。
重庆啤酒的董事中，除了独董外，只有一位中国人，其他董事都是外籍人士，这家公司是由外资主导的。百威英博虽然持有珠江啤酒29.99%股份，但百威英博不是珠江啤酒的大股东，百威英博只派了2名董事和1名监事，对珠江啤酒有重大影响力。
珠江啤酒华南地区销售占比95%，其他地区销售占比5%，品牌区域性很强。2021年公司开始有白酒业务营收，但只有2686万，毛利率仅28.5%，还不如啤酒的毛利率，这块业务暂时可能不会贡献利润。
2022年业绩情况
青岛啤酒三季报营收同比+8.73%，净利润同比+18.17%，保持增长；
重庆啤酒三季报营收同比+8.91%，净利润同比+13.27%，保持增长；
燕京啤酒2022年业绩预告，净利润同比增长51.31%-62.27%。
珠江啤酒三季报营收同比+10.56%，净利润同比-4.05%，增收不增利；
惠泉啤酒三季报营收同比+5.19%，净利润同比+20.83%，保持增长；
兰州黄河2022业绩预告，净利润亏损3300-2800万。
啤酒公司的资料整理下来，华润啤酒是龙头，因其在港股上市，有资格者可以交易。A股里只有青岛啤酒和重庆啤酒的相关指标更好一些。
本人未持有上述公司，不黑不粉，不构成投资建议。