太原重工——资产注入几无悬念。关于...太原重工（600196） 太原重工主要生产煤矿用的矿山机械为主，包括挖掘机、煤矿用的大型机械，油膜轴承、 也包括火车用的车轮和轴承。原本太原重工跟南北车（下文称中国中车）没啥关系。只是2014年7月份以后，才有了关系。大致的情况是这样的。原铁道部副总工兼运输局长张xx是一个很有水平的人，业务能力也很强。很早就考虑到高铁动车组的轮对这一充满发展前景的重要配件。动车轮对属于高附加值易耗品。在丁xx跟张xx合作后，情况开始转变。 2006年8月，当时在张的斡旋下，铁道部、山西煤炭进出口集团、意大利路奇尼公司三方在北京签署了《铁路动车组轮对技术合作框架协议》。同年，根据铁道部的批复，由丁某某实际控制的博宥集团和博宥集团旗下的中昶投资以及山西煤炭进出口集团三家企业共同出资，组建成立了智波交通运输设备有限公司，注册资金1.5亿元，其中中昶占40%股份。 2007年，由智波公司与路奇尼成立智奇公司，其中智波公司占股75%，路奇尼占股25%。智奇公司具体进行轮对生产、供应、检修，由此成为国内唯一高铁轮对生产检修基地。2009年，智奇公司正式投产，成立后生产线一直满负荷运转，其产品约占新制造的动车组的90%。2014年7月，铁总、山西省政府共同签署备忘录，商定由山西省国资委委托太原重工(600169)作为实际控制人，太重集团受托管理智波公司属于山煤集团的股份。财务报表由其并表。但是实际控制人是铁总。智奇公司的董事长由铁总科学研究院的金属研究所委派。生产高铁轮对的智奇公司继续正常运转。而太原重工正在向轨道交通等领域进军，通过定增，募资新建了两条高铁车轮生产线，形成了时速200公里以上动车车轮、车轴和轮对的完整产业链，并于2013年单独设立全资子公司太原重工轨道交通设备有限公司。 2014年10月，在智奇公司杨总牵线下，太重集团董事长兼太原重工董事长王某某、董事张某接待了路奇尼总经理一行，双方就高铁轮对淬火技术和齿轮箱技术的引进进行了深入的磋商，表示要继续合作。 智奇公司的未来归属毫无悬念，从太原致力于打造全国轨道交通制造基地来看，未来智奇被合并到太原重工可以肯定。 智奇公司网站发布的信息显示，2014年4月公司累计交付车轮2958片，交付车轴1270根，交付轮对1481条，其中新造轮对1055条，均创历史最高水平。与去年同期相比，4月轮对产量已接近翻番，刷新了2013年度11月产出1268条轮对的最高纪录，预计第二季度销售收入将环比增长174%。全年增长更高。下面分几点分析智奇公司的情况。1.智奇公司目前的营业额为25个亿左右（主要是智奇公司ceo杨总介绍的情况，并非报表数据）。因为是新造配件，利润较低，毛利率约为30%，据此估算净利润约为3000～4000万元。由于是划拨，取得成本应该为零。太原重工的股本约为23亿元，所以，一旦划归太重，业绩马上改善：加上原来的利润，pe=5900（4000+原本太重的利润1900）/230000=0.26元。保守计算，目前的股价pe约为35倍。2.目前，智奇还会把齿轮部分装入，齿轮的利润跟这个差不多，并且，齿轮箱跟轮饼是成套提供，1:1的比例，非常好计算，如果再装入，就可以不到17.5倍。 3.智奇公司的折旧是按照10年的加速折旧法计提的，已经计提了6年，再过4年，折旧就提完了，利润会猛增一块（智奇公司高管介绍，由于利润太好，又属于高科技型公司，他们采用的是加速折旧法。按照10年计提固资）折合原pe的80%，此时，保守计pe约12倍以内。4.车轮的淬火工艺，杨总准备（已经介绍了）介绍意大利路奇尼公司开始引进这套工艺设备了，很快就可以投产（2015年）。考虑到这一步，盈利水平可以上升30%以上。因为，按照最保守的方法计算，车轮4000km~6000km就要璇修（就是把轮子的边缘均匀地切削0.5mm～2mm，这是因为轮对在高速行驶时，轨道不可能是完全平滑的，总是有微小的凹凸不平以及弯道上受力不均匀所致），一般来说，不能超过3次。按照已经上线的列车2000列计算（约等于总列数的一半，还有一些线路没有开通，届时约5000列），目前的上线率约90%，而且，从2015年1月1日起，晚上也开始开行动卧列车。2000*0.9=1800列，约2我～3个月璇修一次，平均1年就要换轮对了。实际上时间比这个要短。如果加上晚上也开行，2014年12月31日以前是只在白天开行的。则需要检修的轮对数目=1800*32担*2=115200担（1担由2个轮子外加1个轴组成）。2014年1担的价格约为65万元。说到这个轮对，我要多说两句：世界上生产高铁轮对的大约有4～5家。质量最好的是日本的川崎，单价要100多万元一担，从不降价！其次是德国的bvv公司，约85万元1担；意大利路奇尼公司当时愿意把技术连同设备一并拿到中国生产，就有了完全的自有知识产权（前两家的技术人家就是不卖给你！马钢据说收购了一家德国公司也生产轮对，据业内人士说，完全没有技术，就是把成品买来组装而已，可想它的价格怎么会有竞争力？！）5.智奇公司在全国的大型制造厂和检修基地开始布局（2015年一季度就可以开展业务），承接未来陆续到期的检修业务，检修车轮的利润更高，毛利率40%以上（基本上只有人工成本）115200*65万*0.3（保守假定拆下来不换轴，所以打个系数）=220亿元，假定中国中车也参与这项业务，并且占80%（太保守！要知道，智奇可是铁总有股份哦！）220*20%=44亿元。44*38%（毛利率）=17亿利润，每股利润可以增厚0.7元以上。粗略计算，pe约等于3.6倍。 6.智奇公司的持股比例为铁总铁科院金属研究所30%（控股，派出董事长），太重30%，意大利40%。马钢收购的公司的技术水平远远无法跟这个公司相比。铁总控股，车轮的销售基本可以保障。所以，杨总表示，未来5年内，业绩肯定会大幅上升。 7.唯一要考虑的就是，智奇公司自己原来是计划上市的（张x他们的原计划），所以，这个公司的产权，利润，技术工艺，都是比较齐备的。太重收购并表后，可能智奇这部分业务未来还会被剥离出来单独上市（可能会在香港上市）。所以，未来太重的故事会比较多。 最后给个估值：按照保守计算，给12倍，按照现在的股本，之前可以涨3倍以上。保守计给予股价25元以上。 还不包括其他的增长点。