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出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
4月1号以来，背靠百胜集团（肯德基和必胜客的母公司）大树的千味央厨股价连续下跌，至5月28号跌幅已超22%，大幅跑输指数和食饮其他头部企业。
（图片来源：choice数据）
究竟是千味央厨基本面恶化了，还是市场反应过度错杀了呢，千味央厨的下跌趋势是否会很快扭转呢？本文就这三个问题展开分析，辅助大家判断千味央厨当下的投资价值。
#01被误杀的真相
千味央厨这轮快速回调始于4月初，连续9根阴线砸出了投资者的情绪恐慌。4月27日一季报披露后，有不少“马后炮”的猜测说机构提前“预期”到了一季度增速下滑，提前抢跑。
妙投认为机构抢跑不会闹出这么大的动静，于己无利。真正的“元凶”是市场错误解读了“新国九条”对于小盘股优胜劣汰的提议，当时流通市值仅有22亿（4月1号）的千味央厨被市场误杀才导致大幅回调。
而4月中旬“新国九条”正式出台，资金对被错杀的小盘股依然持观望态度。接着千味央厨不太好看的一季报公布，继续压制了估值的回升。
事实上，千味央厨2024年一季度业绩仍然正向增长，并没有当前股价反映得那么糟糕，而且一季报正式披露后，其股价稍微调整就曾试图向上突破。
今年一季度，千味央厨营业收入4.63亿元，同比增长8.04%，归母净利润约0.35亿元，同比增长14.16%。和2023Q4时25%左右的增速相比差了不少，与2023Q2、Q3时50%、60%的超高增速比更是“天壤之别”，所以估值下调至25倍附近也是情理之中。
（数据来源：choice数据）
什么原因导致了千味央厨一季度增速的骤然下滑呢？官方的回答是“基数高、需求疲软、竞争加剧”。
（图片来源：2024年4月28日投资者活动记录表截图）
这个回答看似是冠冕堂皇的套话，其实是实话，只不过背后的原因需要再进一步解读。
#02餐饮土壤“缺水”
“需求疲软、竞争加剧”是不争的事实，这意味着千味央厨今年必须更努力地拓展客户，才能在业绩高基数之下继续维系双位数增速。
事实上，2023年国内餐饮行业走势就已前高后低。
上半年餐饮行业快速复苏，用“火爆”形容并不为过，所以大量的餐饮新人涌入行业，餐饮门店剧增。但下半年经济修复没接上力，餐饮行业迅速陷入低迷，规模小、调整慢的餐饮门店大规模闭店。
尽管如此，2023年全国餐饮收入达到5.3万亿，同比增幅仍有20.4%，限额以上单位餐饮收入1.3万亿，同比上升20.9%，在社会消费品零售总额中增速领跑其他类型。
2023年千味央厨的直营渠道收入同比增速为49.89%，比20.9%的行业平均增速高了一倍还多。经销渠道收入主要来自小B客户，同比增速只有15.73%，已经有了“寒意”。
（图片来源：千味央厨2023年年报）
但是今年一季度，餐饮行业的增长比2023下半年还弱，增速只剩2023全年的一半。
国家统计局4月16日发布的数据显示，一季度全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。其中3月份，全国餐饮收入3964亿元，同比增长6.9%；限额以上单位餐饮收入1174亿元，同比增长3.2%。
千味央厨虽然没有披露一季度各渠道的具体收入，8.04%的总营收增幅确实没有跑赢行业。这里面百胜中国要承担“大部分的责任”。
#03百胜中国“托底”没达标
通过搜寻对比各机构的调研资料，妙投认为千味央厨的“基数高”背后是百胜中国“托底”效果没达标。
了解千味央厨的投资者应该清楚，千味央厨最初是思念食品旗下对接百胜集团的餐饮供应链部门，依托百胜供应链旗下必胜客、肯德基大型连锁餐饮品牌的背书，才快速实现了大B客户资源的积累。
千味央厨作为百胜中国核心T1供应商，业绩弹性直接被百胜中国的经营决策变动所影响。
2023年一季度，千味央厨为百胜中国集团提供了大量新品，而今年一季度百胜中国的经营节奏变动，上新需求不及去年，导致千味央厨来自百胜中国的收入从此前预期的15%左右增长变为10%左右的下跌，差额大约0.3亿元。如果加上这0.3亿元的差额，2024Q1营收增速约为15%，比现在的8%提升了快1倍。
（图片来源：千味央厨2023年年报）
百胜中国对千味央厨提供的新品需求减少，究竟是行业层面的需求疲软导致，还是其他供应商替代了千味央厨的一部分份额呢？
这是市场最担心的一点，因为不论哪个原因为真，对千味央厨的业绩影响都不会只限于第一季度。
#04估值被压制的两个“隐情”
虽然千味央厨业绩增速下滑导致估值回调合情合理，但大幅跑输行业指数和大盘的“暴跌”有点反应过度。如今业绩落地之后股价仍被压制在低位，妙投推测这两个方面的“隐情”可能导致了这一情况的发生。
一方面是，千味央厨正在实施股票回购。
4月27日一季报披露的同时，千味央厨还推出了股票回购方案，回购总额不低于6000万、不超于1亿元，表明公司担心估值被一季报连累进一步回调，所以表态进行市值管理。
5月21日，公司披露了第一批回购情况，即2024年5月20日以集中竞价回购了25万股，占公司总股本的0.25%。在回购期间，公司没有“动力”发布经营好转消息刺激股价上行，提高回购成本。
另一方面，公司第三季度面临两轮数量较大的解禁盘，最近的一期解禁盘是今年1月17日上市流通的1274.85万股定增新股。
（图片来源：choice数据）
当时千味央厨以46.28元/股的价格向华莱士董事长华怀余妻子黄燕飞、华莱士副董事长陈正莅、杨国福执行董事朱冬波等5位个人投资者，及诺德基金、财通基金、大成基金等8家机构定向增发，合计融资5.9亿元。
5月28日，36.22元的收盘价比46.28元的定增价低了27.79%。理论上千味央厨有动机尽快完成股票回购，并通过市值管理刺激估值回升，给定增对象一个交代。但这样的估值回升势必是短暂的，今年第二季度的业绩增长还有前期高基数的考验，中报就能止住经营颓势的概率偏低。
只有餐饮小B进一步修复，带动占比最高的经销渠道收入回升，才能真正支撑千味央厨业绩增速和估值的回升，想实现预计最早也要等到第三季度了。在此之前，我们只能关注、把握它超跌反弹的结构性机会。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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