股东：你能给我们讲讲你对股票市场风险的定义，以及它与标准定义的不同之处吗?
巴菲特：我们首先考虑的是企业风险。
本·格雷厄姆投资之道的关键就是，不把股票视作是一张纸或者股市的一部分，股票代表的是企业的部分所有权。
在座的各位，都拥有你们所投资企业的一部分，如果那家企业的表现很好，你们的投资就能取得不错的回报。
只要你们购买的股票的价格不是高得离谱。
所以，我们考虑的是企业风险。
不过，企业风险可以来自方方面面。
举例来说，风险可能来自于企业的资本结构，有人可能举借了沉重的负债。
如果企业经营遭遇暂时性的小问题，债权人就会迫使企业破产。
企业经营的业务，可能天生就有风险。
有些企业的风险程度天生就比较高。
以前商用飞机制造商比现在多，查理和我觉得开发大型飞机具有“赌上整家公司的”风险，因为在你拥有客户之前，先得投入几十亿美元。
但是一旦飞机出现一点问题，你的公司就完蛋了。
所以有些公司天生就具有很高的风险，因为投入产出的间隔太长，加上资本投入太大。
对普通企业来说，除非他们自己是低成本生产商，不然就会面临风险。
因为低成本生产商会让他们关闭歇业。
我们的纺织企业不是低成本生产商。
我们当时有一支优秀的管理团队，大家工作都很努力。
我们的工会也很合作，所有的情况都很好。但我们不是低成本生产商，因此这家企业的风险度很高。
那些能够以比我们低的价格出售纺织品的人，让我们的纺织企业充满风险。
所以，企业风险可能会来自许多方面。
通常我们投资的企业都是内在风险较低的公司。
加上资本结构比较合理，从而使得企业的低风险，不会转化成较高的整体投资风险。
除此之外的风险是你购买了这样的企业，但你支付的价格太高。
这种风险经常会降低你的回报，但不会造成本金的亏损，除非你的出价高到天上去了。
所以，这种风险就变成了你自身的风险，你要坚持你对企业真实基本面的信心，不过于担心股市。
毕竟，股市是为你服务的而不是驾驭你的。
这就是持有一家好企业的关键，不然的话，你就会遇到市场中存在的风险。
你提到了波动。对我们来说，股市一天波动0.25%还是0.5%或者5%，没有任何区别。
实际上，如果波动更大，我们会赚更多的钱，因为股市会制造更多的错误定价。
因此，波动对真正的投资者而言，是一个巨大的优势。
本·格雷厄姆举了市场先生的例子。
我们在年报中也使用了这个例子，我“剽窃”了它，我会“剽窃”所有好作家的东西。
本说，想象一下，当你购买股票的时候，你买下了企业的一部分。
你有一个乐于助人的伙伴，他每天都会出现在你面前，并给你报一个价格。
在这个价格上，他愿意购买你手上的股份，或者将他的股份卖给你。这个价格几乎是一样的。
对非上市企业来说，没有人每天都能得到这样的报价。
但是在股市中，你却得到了。
因此，这是一个巨大的优势。
如果你的这位伙伴，是一个嗜酒如命的狂躁症精神病患者的话，这个优势就更大了。
实际上，他越是疯狂，你赚的钱就会越多。
所以，作为一个投资者，你应该欢迎股市的波动。
但如果通过保证金进行投资的话，你会不喜欢波动。
不过如果你是位真正的投资者，就不会使用保证金。
如果你是一位投资者，就会对剧烈的波动欣喜若狂，因为这意味着有更多的证券，会被错误定价。
其实，最近几年的波动，相对于过去的水平有所下降。
波动看起来比以前大，因为大家看的是道指的点数，他们看到道指上涨了50多点，或者下跌了50多点等等。
不过，以前的波动要比现在高多了，那时的波动幅度真的非常大。
因此，当时股市提供给投资者的机会也更多。
芒格：大学里的公司金融系，想出了经风险调整的回报这一理念。
我给你们各位的最好建议是彻底忽略这一说法。
风险有一个非常通俗的含义，即风险就是极为糟糕的事情发生的可能性。
但金融学教授把风险和大量愚蠢的数学混在了一起。
我认为，他们的做法没有我们合理，我认为我们不会改变自己的做法。
巴菲特：金融系教育学生，波动就是风险。
现在，他们想衡量风险，但他们基本上不知道有什么办法来衡量风险。
于是他们就说波动就是风险。
我经常举华盛顿邮报这个例子。
我们最初购买它是在1973年，当时它的股价下跌了大约50%。
整个公司的市值从近1.8亿或1.7亿美元，下降到了大概8,000万或9,000万美元。
因为下跌发生得很快，因此这只股票的贝塔值反而上升了。
金融学教授会告诉你，以8,000万美元买下这家公司的风险，要高于以1.7亿美元买下的风险。
自从25年前，他们告诉我这一点之后，我就一直在琢磨，到现在为止我仍然没有想明白。