对于医药行业的投资，基本有两种看似矛盾的说法。第一种说法认为药品触及人最底层的需求，因此刚需特征明显，行业天花板高，具有难得的投资价值。另一种说法是药品研发失败率高，开发周期长，不确定性大，建议投资者回避。
不久前，cymabay公布了在研nash药物seladelpar的2b期topline数据，主要终点relative change in lfc（measured by mri-pdff），高剂量组减少13%，中剂量减少14%，是不是感觉有点不对？安慰剂组减少将近21%，凉凉。股价嘛，当天暴击45%。
13F文件显示，一季度圈内顶尖私募baker brothers加了570万股，perceptive advisors加了421万股，是不是突然找到点安慰？
回到投资，在讨论医药行业之前，笔者把生意大致分为三种：
模式一：现金流极稳定的生意，这种生意前期投入资源（时间、资金、技术等综合资源）少，开始经营后做一单业务赚一单钱。由于投入的资源少，壁垒普遍不高，行业竞争充分。
模式二：现金流极不稳定的生意，这种生意往往前期投入的资源巨大，将产生巨大现金流的预期无限后置。由于投入的资源巨大，成功后壁垒极高，甚至独步天下。
模式三：位于以上两者中间的一众生意。
那么医药是怎样的生意呢？
1、first-in-class类药品。注意，这里说的fic，是真正的fic，不是国内药企动不动就搞个“神药”出来的那种fic。典型代表就是纳斯达克那一众的biotech，这种生意将模式二演绎到了极致。笔者长期跟踪这个版块，对cymabay这种暴涨暴击的搞法应该也是习以为常，这种被顶级机构盯上的小tech基本具备开发一个药品的所有潜质，但每当黑暗降临，笔者耳边总能想起牛顿同志的那句老话，我能计算出天体运行的轨迹（请自行脑补）。这正是笔者想说的，随着大部分感染、代谢这些医药行业低悬果实（虽然曾经非常高悬）逐步被摘到，目前剩下的恶性肿瘤、ad、nash等个顶个都是难啃的骨头。笔者这种老巴的脑残粉，是不会碰这种生意的，理由很简单，看不懂。那些被埋的顶级医药投资机构、豪华phd团队难道还不够专业，dd还不够充分吗？不是的。这门跟人体打交道的生意就是这样，相较于高能力、高颜值、玩儿命搞等其他生意成功必备的因素外，这门生意必须具备运气，注意，是必须。就投资而言，笔者倾向于认为fic类药品的开发并不是看上去那么光鲜亮丽的好生意。dd做好，分散押注，自求多福，也许是正确的打开方式。
2、me-too类药品。首先需要了解，我们将医药之所以还称为一类产业，就是说这门生意是要比拼研发、生产、销售、售后众多环节，想要最终带来好的现金流，不能有一个环节做不好。在美国，如果同一个靶点的药物已经上市两个，那么第三个临床价值就很小了。在国内，先抛开研发不谈，生产、销售做得好的药企具备很高的壁垒，特别是销售，在如此独具特色的环境下，药企想把跟病人、医院、医保这桌麻将打好极难。此时，如果企业老大务实点，多选几个好me-too搞搞，先别碰什么fic，好的东西快点做出来推到好的生产、销售管道上去，那么money会源源不断的go my home。在这种模式下，风险最大的研发环节，基本做成了比速度的流程化的工作，药学、非临床、临床、注册看谁手速快。当然，并不是说这些工作没有门槛，但靶点这个最大的风险，基本回避了。实际上，能把好me-too以全国前三的速度做出来是非常不容易的。我们看百济三大me-too撑起600亿港币市值，其最大的风险仍在于生产和销售未被验证（从这个角度看，咱们的大恒瑞还是相当稳哟）。把国外好靶点的me-too以最快的速度follow得差不多，咱们基本上也就进入fic这种hard模式了，但这过程足够国内药企成长个十年八年了。一个坏消息是，进入hard模式的速度会越来越快，因为nmpa对于原研的审批已经提速，az这种老司机玩儿起降价也是底线全无，毕竟，谁都知道国内是个天大的市场。因此，在特定时期、特定环境下，me-too类的生意是模式三中的顶级好生意。
3、仿制药、原料药。这就是模式一的典型代表了，没太多科技成分，前期不需要太大开发投入，干活勤快点，把质量搞上去，把成本搞下来，惊心动魄让给你们去折腾，咱们老老实实赚自己的钱，也是中等的生意嘛。
最后，让我们再次重温老巴致股东的信中关于目标公司的表述：“它们具有三个特征：我们看得懂；具有稳健良好的经济基础；由我们喜欢、尊敬、信任的管理层运营”。