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导言
市场涨涨跌跌，需更多地关注行业与个股的选择。
今天我们聊聊全面注册制。
——这是第99篇原创文章。
（本文选编自东吴、银河、开源等券商研报。）
今天我们聊聊全面注册制。
历时四年，全面注册制时代来临。2019年科创板率先试行，2020年创业板完成改革，2021年北交所开市，2023年全面注册制改革落地。
为什么要实行全面注册制？
用一段话回答，就是——有助于建立现代化的资本市场制度，提升资本市场的资源配置和要素配置效率，加大直接融资体系支持新兴产业和实体经济的力度，加大金融支持创新驱动发展战略的力度，加速市场“优胜劣汰”，有利于资本市场长期健康发展。
用一句话回答，就是——加大直接融资体系支持新兴产业和实体经济的力度”。
第一个关键词是“加大直接融资”。
简单来说，直接融资就是通过资本市场进行的融资，间接融资就是通过银行等传统金融机构进行的融资。目前，我国直接的融资占比有待提升（2022 年直接融资比重35%，远落后于美国的 83%）。这意味着，目前我国企业的融资方式，仍然是以银行贷款为主。
直接融资与间接融资的区别在哪？间接融资，银行主要是根据企业的资产负债和抵质押情况，决定是否为企业提供融资。而直接融资，各类股权投资机构，从一级市场的VC、PE到二级市场的投资者，则更看重企业的预期与未来。
第二个关键词是“支持新兴产业”。
新兴产业的特点是什么呢？大多需要持续投入大量的研发；相对于传统产业而言大多是轻资产，更侧重于人才和技术；可能持续多年不盈利。
基于上述特点，新兴产业在发展初期从银行渠道获取资金的难度较大，因此主要依靠资本市场的股权投资。但是，在较长时间内，这些企业也很难符合审核制下的上市条件，使得股权投资机构退出较难。
注册制降低了上市门槛，有利于新兴产业从资本市场融资，有利于我国的产业结构转型升级。
注册制会带来哪些影响？
对于企业而言，由于注册制下的监管重心后移，退市机制更加健全，因此也倒逼企业规范经营，信息披露制度也不断完善。目前A 股的常态化退市机制仍未形成，2022 年退市率仅为0.99%，远低于美国同期水平（8.62%）。在未来，我们会看到越多越多的企业“退市”。“壳价值“降低，这也意味着企业最终拼的是内功。
对于投资者而言，上市公司增多，投资难度加大，对投资者的选股能力、行业研究能力都提出更高的要求。未来，投资者会继续分化，机构化特征越来越明显。
对于券商而言，显然是利好。注册制将明显提升IPO的审核效率，驱动再融资需求的释放，增厚券商投行收入。同时，注册制有利于市场交投活跃度的提升，增厚券商经纪业务收入。
同样，利好创投机构。注册制将加速创投机构项目的退出速度和运作效率， 有利于降低资金成本，提高长期收益。
还利好金融科技类公司。注册制下市场扩容有望加速，金融IT等基础设施有望迎来更新和扩容。
从二级投资看，短期对市场的流动性影响有限，影响不大。 目前政策重心在科技，创业板和科创板是重点。2022 年，注册制发行的科创板和创业板，占沪深交易所新股家数的79%，占新股募集资金的 82%。预计全面注册制不会带来 IPO 数量剧增（近 3 年每年约 400-500 家），稳定市场也是证监会的政策目标之一。
长期看，全面注册制改革有助于提升市场信心，A股估值体系进一步向成熟市场靠拢。“宽进严出”的制度下，“进市、退市”现象频出，“壳价值”降低。小盘指数（中证1000、中证500指数）的估值，和基本面、业绩的关联性将加强。
好了，今天先说到这里。下一期我们将继分享资本市场与行业、投研方法、经典的选股策略 等，敬请关注。
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（未完待续）
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