长春高新的股价跌破了100元了，市盈率跌到了8.7倍，自从21年6月股价达到520元之后，经历了漫长三年下跌之路，跌幅超过了80%，市盈率从80多倍跌到目前，跌了90%，期间几乎没有一次像样的反弹，这是一个生物制药公司啊，一个配件厂家都不止这个估值，A股真的是匪夷所思。
这个期间，基金公司的持仓从25%下降到目前的10%，按照21年净利润37.57亿，市盈率80倍计算，市值超过了3000亿（没有去核对），而基金公司减持了15%的仓位，如果按照最高市值计算，减持了450亿，如果平均按照2000亿市值计算，基金公司减持了300亿，即使到23年年报，基金公司持仓份额也有19.6%，那时候长春高新的股价已经跌到140元，市盈率13倍，在这么低的位置，基金公司又减持了10%的仓位，可见基金公司是长春高新股价长期下跌的真正元凶，还记得在21年白马股高潮期，基金公司在平均50倍以上的市盈率时，加仓白马股，而在13倍市盈率时，却减持，可见这是一群和散户一样追涨杀跌的货，他们根本就不信什么价值投资。
长春高新这个估值，让我想起了13年的茅台，那时候，他的市盈率也是跌到了9倍。
市场为什么极端？一方面，这三年大白马都是走的下跌行情，实际上是之前估值炒的太高，是泡沫破灭之路，另一方面，整个医药板块都是悲情角色，这和医药的宏观大环境有关。
从长春高新的微观角度看，市场担心的无非几个方面，一是产品单一，新生儿下降，未来成长性下降了，二，竞争对手出了同样的产品，竞争加剧了，三，房地产成为拖累，未来可能会产生坏账，四，担心金磊减持，毕竟他离婚的时候把大部分股票给了前妻。
产品单一，新生儿下降，成长性存疑，这些是事实，但也不至于给这么低的估值，而且长高还有41%百克生物的股份，目前百克生物股价也跌的惨不忍睹，从最高78元跌到目前的30元附近，但按照其目前124亿市值算，也有近50亿市值，目前长高市值只有396亿了，减去百克生物的市值，实际只有350亿，再减去现金77亿，只有二百多亿的估值，而且他每年还可以赚50亿。
而长高近10年净利润从来没有下降过，从14年的3.1亿增长到去年的45.3亿，增长了11倍，23年净利润增速虽然下降，但依然维持在10%左右，去年和今年一季度，营收收入依然保持15%的增长，净利润增速这二年下滑，主要是加大了研发投入，去年研发资金投入17.23亿，增速高达26.8%，远高于营收增速，这几年保持高研发投入，主要是为了摆脱生长激素这个单一产品，可见他是一个优秀的，有追求的企业。
目前长高最重要的问题，是要解决成长性的问题，生长激素可以作为基本盘，一年40-50亿利润，即使竞争对手蚕食一些市场份额，但是其长效针依然是独家，按照管理层的预计，一个月只需要打一针的超长效针明年估计会出来，依然可以保持独特的竞争优势，而且还可以拓展欧美市场，依然会有一定的成长性，美国市场的申请去年就开始了，但是后来有暂停了，不知道什么原因。
具体看，核心公司金赛药业营收增长8%，净利润增长7%，增速确实下滑了，但不管如何，在集采，竞争对手产品上市，消费降级的大背景下，依然可以增长，就已经非常优秀了。
公司增速最快的是子公司百克生物，营收增长70%，净利润增长170%，净利润为5亿，主要是带状疱疹疫苗上市销售，这个产品21年国内销售量只有6亿，而有机构预计2030年将达到281亿，全球市场规模将达到126亿美元。百克生物去年营收18亿，相对还有十几倍的空间。
大家担心的地产公司，去年营收也有增长13.7%，利润贡献7400万，地产公司主要是过去的历史遗留问题，长春高新最开始本来就是房地产公司，是孵化了金赛药业才有如今的长高，市场很疑惑为什么还要保留地产，这可能有内部利益分配的问题，还要一些特殊任务要完成，现在地产主要是在长春市内做一些建设，而且在收缩，地产主要的问题在于占用现金流，以及是否会暴雷拖累上市公司，这个是有这个风险，毕竟现在全国地产公司都出现了问题。
地产是一个重资产行业，包括地皮，没有卖完的楼盘，在流动资产中以存货体现，金额达到47.7亿，确实非常巨大，这一块如果能够清盘变现，不仅仅能降低未来经营风险，而且会大大的优化公司的现金流。
二，公司重大在研产品
1 生长激素
目前生长激素适应症达到12个，目前还在研发的适应症还有3个，另外年报提到成年人生长激素缺乏症已经进入了医保，并且进入了临床三期，这是一个很大的增量市场，这个产品可以有效抵抗衰老，优化人体的精力，保持年轻态，美国生长激素成年人市场比儿童市场还有大。
而且，一个月一次的生长激素如果出来，不但会保持在国内的竞争优势，而且会进入美国市场，这是全球的竞争优势，会保持长期的竞争力。
2 新产品
在儿童大健康，医美，女性健康护理等领域，都有不错的布局，而且今年都成立了对应的子公司，只是，这些还没有产生很大的营收，市场还不认可，按照金磊博士的说法，5年后，其他产品要占到金赛一半的营收，10年后，会占到70%以上。
这实质上是业务面拓展的问题，是公司增长的问题，历史上很多公司一开始只是一个很小的业务，但是如果管理层有追求，有远大志向，那么就会不断的追求新的业务，这样的例子举不胜举，比如三星，最开始是做粮食贸易的，华为也只是做交换机贸易的，所以，关键是管理层的能力和品德值不值得信任，以长高每年四五十亿利润的基础来说，业务转型也好，扩张也好，都是有深厚基础的，要有耐心。
按照年报公布的资料，现在长高手握十几个新药，这些有的是十亿的大单品，这些完全没有反应在估值里，现在的估值连生长激素都没有包含，是按照地产暴雷，金赛业绩连续亏损，甚至财务造假来估值的。
3 财务问题
财务问题主要是排雷，对于股价上涨其实没有什么帮助，这一点我们必须清楚，19年，20年，因为财务存在瑕疵，我们先后错过了隆基股份，天齐锂业，说明财务存在瑕疵也不影响股价上涨，关键其实是未来的成长，利润空间。
先看看利润的含金量
19年到23年，这五年的净利润合计为172.52亿，五年经营性现金流净额合计为143亿，现金流净额比净利润少了29亿。
这种情况的发生，一般是几个原因，第一是应收账款增长幅度过大，净利润是纸面财富，第二，是存货增加了，净利润变成了原材料，半成品存起来了，第三，是资本开支增加了，也就是说钱赚回来了，但是又花出去了。
1 应收账款问题，23年应收账款33.5亿，同比增在了37.3%，这远高于营收15%的增长，这是现金流净额下降的第一个原因，这说明，在集采中，长高面对的竞争加剧了，面对的医保局的集采，行业的话语权确实没有那么强的。
总体风险是不是可控的？
应收账款占营收的比例在23%，还不是很高，
如果应收账款收不回来，就会体现在信用减值上，去年信用减值损失近些年最高，达到了4667万，22年为1674万，21年为1082万 ，近几年确实在逐步增高。
计算一下信用减值占应收账款的比例，为1.39%，这个比例还是有点高了，要注意风险，像金域医学这样的公司，疫情期间业绩大涨，但是都是自己垫付费用，结果大量的应收款项收不回，股价一落千丈，把一个优秀企业害死了。
2 第二个原因，资本开支
这几年最大增长幅度的开支就是研发费用，去年研发费用17.23亿，前年13.58亿，21年8.85亿，三年研发增加了一倍，所以现金流少了。
3 存货问题
公司的存货主要是地产公司的土地，楼盘，19年到21年，这三年，存货增长比较快，从17.5亿增长到43.6亿，但是最近二年增长不多，现在是49.56亿，二年增加了6亿左右，应该说存货不是这几年现金流净额下降的主要原因。
主要原因还是资本开支加大了，同时去年以来，集采导致应收账款增加了，这个确实是一个潜在的风险。
债务问题
负债率15.7%，还是很低的。
债务中，包含长短期借款，应付账款，合同负债
公司账户上总现金75.94亿，短期借款1.44亿，长期借款1.77亿，债券4.5亿，现金负债总额为7.7亿，相对现金来说还是很少的。
现金的真实性
去年利息收入为1.47亿，按照75.94亿的现金总额，利息为1.9年化利率，是合理的银行短期存款利息，所以真实性问题不大。
应付账款7亿，主要是欠原材料供应商的钱，合同负债3.15亿，主要是地产公司收了客户的定金，不是真正的负债。
债务和现金问题不大。
总结一下
长高这三年股价跌幅达到了80%以上，但是业绩没有出现大幅度下滑，只是增速放缓了，财务上风险主要集中在应收账款增幅有点大，但比例还是可控的范围，地产的风险无法评估，因为和当地的环境，楼盘的位置，销售情况都有关系，从去年地产营收还是增长的，还有利润来看，暂时可控。
财务上没有问题。
主要问题依然是集中在生长激素的未来，但是，生长激素未来竞争力依然很强，因为长效针，以及明后年可能上市的超长效针依然是独家，而且还有成人生长激素这个潜在的市场，以及打入欧美市场的预期，一旦这个落地，长高的逆转就会开始。
最主要的还是其他产品，目前手里有十几个新药，这些都没有反应在估值里，目前8倍多的估值，是极大的低估了，这是白菜价格，以长高目前生长激素这个现金奶牛，在目前风投环境恶化的大背景下，完全可以用很低的价格去收购一些优质的，有成长空间的研发团队，或者中小型初创公司，打造产品矩阵，一旦完成布局，未来几年就会看到成效。
关键还是以金磊为首的管理团队，他们的能力，品德值不值得信任，如果金磊大比例减持，那么可能就是去意已定，那么未来堪忧，所以减不减持，是一个观察点。
总的来说，目前的股价已经超跌，不仅仅完全反应了潜在的风险，而且是大大的超出了实际的悲观情况，市场就是这样非理性，长高是我仅存的对于价值投资的信仰，但必须清楚，价值投资并不是说未来一定有多高的成长性，而是足够便宜，足够安全，也是价值投资，以9倍不到的市盈率买入一家生物医药公司，而且是手握极大竞争力，有强大现金能力的公司，是足够安全的，也许，我是屁股决定了脑袋，毕竟我持有他三年多了。
但不要指望他会像车路云板块那样大涨，趋势的逆转是需要很长的时间，关键是要出现基本面拐点，比如进入美国市场，超长效上市，或者新品上市，销量大涨。
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