文/陈嘉伟
聪明的投资者第四篇
什么是投资？是对股票基本面全面分析的基础上，在最大限度保障本金安全的前提下追求合理收益，三个条件缺一不可。
基本面分析的开山鼻祖就是格雷厄姆，以我们现在的眼光看其分析方法并不高明，这非常正常，毕竟时间已经过去半个多世纪了，分析方法会不断改进，看事物的角度也随着时代背景的变化而变化，但其精髓并不会变化。
格雷厄姆对普通投资者有三个建议：
第一 要建立一个10-30只股票池，其中要包含成长型和成一般的公司，对于普通的投资者买道琼斯对应的基金就足够了，基金中包含了这些股票，在A股差不多就是上证50之类的指数基金。买这种股票型基金基本上获取的就是市场平均收益，但其实也不低，比如沪深300指数年化平均收益长期能达到10%。
第二， 排除价格太高的股票，只买价格便宜的，最低标准是7年平均收益的25倍或者最近一年收益的20倍，高于这个标准一概不买。
第三， 只买蓝筹股，因为这些大公司相对不那么热门，所以价格一般比市场平均价格要便宜，但是稳健，增长稳定，风险小。
格雷厄姆把以上三种投资策略进行了研究，第二种的收益是最高的，这种坚持买便宜股票组合比高价股票组合的收益高1.75倍，股利分红高1.8倍，10年中每股收益增长3.2倍。
格雷厄姆说聪明的投资者要以便宜的价格买入那些不那么热门的股票（但一定要排除烂公司），而对那些短期被市场追逐爆炒的股票则一定要远离。
比如施乐公司1964年的股价是132美元，市值达到了27亿美元，是1963年销售额的10倍，净利润的117倍，净资产的50倍，这就是典型的投机推动股价暴涨，这个时候是最好的卖出时机而不是买入时机，而不管是几十年前格雷厄姆时代，还是今天的A股，都有大量的喜欢投机的人。
如何对成长股估值？
格雷厄姆在研究了大量估值模型的基础上，对成长股提出了一个简单的估值公式，这也就是我们经常使用的格雷厄姆公式：
股价=当前每股收益×（8.5+2倍预期增长率）
这个公式计算的结果对应未来7-10年的预测，当然这是比较保守，黑马一般用来预测5年的股价。
投资者不要买那些散户也非常感兴趣的股票，而买那些看上去不那么景气的公司股票，那这类型的公司买入价格怎么判断？
格雷厄姆还提出了四条投资标准：
1 公司规模要求，至少1000万美金的流动资产。
2 股价低于每股净流动资产的2/3，净资产的一半，这个标准确实非常苛刻，但不要忘记那时美国的背景是大萧条时期。
3 市盈率标准：不超过静态市盈率8倍。加上5%的无风险收益，这就是格雷厄姆公式中8.5的由来。
4 有10年以上持续分红历史，格雷厄姆认为不分红的公司是耍流氓，但是他的学生巴菲特就从来不分红，那判断的标准是什么？就是分红给投资者创造的收益多还在留在他手里收益多，实际上就是比你和他谁更会赚钱，如果你没有巴菲特赚钱厉害，就乖乖的接受不分红，不过巴菲特自公司成立来3.6万倍的收益可以让一切投资者顶礼膜拜。
除了以上标准，格雷厄姆还提出了8条投资原则（11条被我简化成8条）：
1 市盈率平均在12倍，也就是要求每年有12%的增长，这是能实现的期望，最高给20倍。
2 预测未来收益的时候，要看公司过去7-19内的真实数据
3 必须看历史平均市盈率，并只有在平均市盈率以下才能买入
4 净资产收益率ROE不能低于净利润增长率，比如过去5年ROE平均是15%，那么净利润增长过去5年平均也要达到这个水平，也就是PEG=1
5 算出来股票的真实价值至少要比股价高1/3时才应该考虑买入，比如股票内在价值30元，但实际股价是20元，这意味着现在的价格明显被低估。而反过来算出来的股票内在价值比现在的价格还低很多，就要卖出去了，比如算出来的价格是30元，但实际价格是60元了，一般要高出1倍以上才可以。
6 股票的投机性越强，能用于分析其真正价值的依据就越少，所以分析结果的可靠性也更低。
投资者对于成长股最高的估值之所以只能出20倍PE，是因为公司未来的增长必须依靠真实业绩的增长，很多人对成长股抱有很高的期望，但那是未来的事情，真实的增长如何谁都无法预测，而只有低价才是真正的事实。
我们看一个例子，IBM公司和国际收割机公司是对手，在1961年IBM的股价是607美元，每股收益是9.1美元，市盈率是66.7倍，而国际收割机公司的股价是55.25美元，1961年的收益是2.41美元，市盈率21倍。
如果用20倍收益衡量IBM，它的股价最多值182美元，但投资者很难判断IBM这个股价是否合理，总市值120亿美元是高了还是低了，所以格雷厄姆认为这个时候无论看起来对IBM的分析如何有道理，都要坚持20倍上限原则，所以不应该买入，因为明显透支了未来的收益。
而国际收割机公司，公司是他所在的领域是龙头企业，在他准备买入的1961年为2.41美元，这个时候55美元的股价市盈率就是21.2倍，这个价格只比20倍估值高了7美元。
在实际的股价表现中，1962年国际收割机公司的股价比IBM跌的更厉害，但到了1964年又比IBM高很多，所以我们一定要学会用几年的时间去衡量股价而不是短时间。
格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到，股票市场上绝大部分的理论收益并不是那些连续繁荣发展的公司创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，通过在这些股票价格低迷时买入，然后等市场和公司恢复正常后高价卖出就可以获得超额利润。
这样的购买时机之所以产生，是因为市场的普遍低迷和公众对股票的普遍厌恶，比如大熊市，但是这种机会是很少。
这一点对于当下A股市场超跌的股票有很强的借鉴意义，这些股票的基本面依然优秀，但是股价却跌到了历史最低点，这个时候如果有勇气买入并打算持有3年以上，未来将有机会获得超额收益。
投资大师们最擅长这一点，比如依靠网易而一战成名的段永平，在网易股价1美元的时候大量买入，此后5年涨了100多倍，要想获得超额收益必须要敢于逆向投资。