$比亚迪(SZ002594)$ 转【东吴电新&汽车】比亚迪：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期
#Q1业绩略超预期： 24Q1营收1249亿，同环比+4%/-30%，归母净利46亿，同环比+11%/-47%，扣非38亿，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非净利率3%，同比持平，环降2.1pct。
#Q1销量环降34%、出口逆势微增、装机量环降41%。Q1电车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，出口预计45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。预计24年电池产量240gwh，同增37%。
#Q1单车盈利环比下滑、Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿，权益预计4亿），预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3w元、海洋降价0.4-2.2w元、腾势降价1-1.6w元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，以及预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
#费用率环比提升、经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营净现金流102亿元，同-29%，投资活动净现金流-273亿元，同-20%；资本开支261亿元，同-19%。Q1末存货988亿，较年初+13%；合同负债384亿，较年初+11%。
投资建议：预计24-26年归母净利352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。