$海天味业(SH603288)$ 转海天味业：行业需求略承压，龙头计划抢份额
公司公告2023年收入/净利润245.59/56.27亿元，同比下滑4.10%/9.21%；对应23Q4收入/净利润59.09/12.98亿元，同比下滑9.30%/15.20%。公司24Q1收入/净利润76.94/19.19亿元，同比增长10.21%/11.85%。公司业绩符合预期。
1、收入：公司2023年收入下滑，主要源于：（1）餐饮行业恢复速度略慢，公司餐饮端占比50-60%导致收入承压；（2）添加剂事件影响23H1公司家庭端消费需求，23年公司家庭端份额下降0.3pct；（3）23Q4经销商去库存轻装上阵，拖累23Q4发货节奏。考虑发货节奏影响，合并23Q4+24Q1来看收入同比增长0.79%。龙头海天收入承压，我们认为意味着小B餐饮行业恢复速度略慢，基础调味品行业需求略承压。
2、盈利能力：公司2023年净利率同比下降1.25pct至22.97%，毛利率同比下降0.94pct至34.74%，主要源于：（1）23年蚝油/调味酱均价同比下降1.86%/5.69%，毛利率同比下降4.65/1.79pct，我们认为主要系品类内结构降级所致；但酱油均价同比下降0.72%情况下毛利率同比提升2.34pct，主要受益于原材料成本（黄豆、包材等）红利；（2）品类结构降级，毛利率低的蚝油和其他品类增长快于整体。23年公司销售费用率同比下降0.06pct。合并23Q4+24Q1来看，公司净利率/毛利率同比下降0.40/0.39pct。
3、2024规划：公司2024年规划收入/净利润分别同比增长12.00%/10.80%，餐饮恢复偏弱、行业增速明显放缓情况下仍设立积极的收入目标，公司抢份额决心坚定。公司2024年规划毛利率/销售费用率同比提升0.18/0.08pct，其中毛利率略提升预计主要受益于原材料成本稳中下降。
4、盈利预测：我们预计2024-2026年收入268.12/289.56/312.73亿元，同比增长9.17%/8.00%/8.00%；净利润61.70/67.47/73.80亿元，同比增长9.66%/9.35%/9.39%；对应PE估值35/32/29倍。