$神州泰岳(SZ300002)$ 转神州泰岳年报点评：游戏净利润水平超预期，归母利润符合此前预告
[跳跳]整体情况：
2023年全年实现收入59.6亿元（YOY+24%）；归母净利润8.9亿元（YOY+64%）；扣非归母净利润8.3亿元（YOY+86%)。此外2023年产生公允价值变动损失2373万，资产减值损失9080万，还原后公司实际业务产生利润表现更佳。
Q4实现收入19亿元(YOY+22%，QOQ+37%)；归母净利润3.2亿元(YOY+105%，QOQ+104%)；扣非归母净利润2.92亿元(YOY+160%，QOQ+89%)。经营净现金流达到单季度历史新高4.58亿元，整体不断改善。
#游戏业务：
壳木23年实现收入45亿元（YOY+27%），23H2实现收入23.3亿元。全年毛利率 71.1%（YOY+3.6pct），环比仍在改善。全年实现净利润11亿元（YOY+44%），其中23H2实现净利润5.6亿元（YOY+53%）；略超市场预期。
优异的表现源自核心游戏流水增长（1）战火与秩序23年实现收入11.4亿元（YOY+7%）；销售费用率23%，YOY-1pct；Q1-Q4分别实现流水2.83/2.88/2.89/2.90亿元，主要由ARPU提升驱动。(2)旭日之城量价齐升，23年实现收入31.5亿元（YOY+42%）；销售费用率34%，YOY-3pct；Q1-Q4分别实现流水7.4/7.9/8.3/9.3亿元，四季度流水、ARPU均创历史新高，活跃用户同比增长、环比基本稳定。
#计算机业务：
计算机实现收入14.7亿元（YOY+17%），其中23H2实现收入9.8亿元（YOY+10%）；全年实现毛利润5.4亿元（YOY+8%），其中下半年实现毛利润3.9亿元。实现归母净亏损（包含2亿元左右总部费用）2.2亿元。重要子公司鼎富智能（人工智能业务）收入1.4亿元（YOY+114%），净亏损6293万元（其中股权激励费用约5000万）。展望2024年有望继续放量，带来子公司利润改善。
[转圈]核心观点：
展望2024年公司核心游戏仍有望保持增长，且持续迎来利润率的改善。旭日之城仍处于可容纳用户扩充阶段，长期销售费用率存在压降空间（目前34%，稳定期的战火与秩序23%）。且由于公司游戏业务主要收入来自美国，预计将持续享受更强的市场α；当前估值属于较低水平。
#Q4拆分估算
预估Q4游戏业务利润在3亿元以上，一次性的资产与信用减值6000多万，其他收益4000多万；计算机业务抵消总部费用。构成2.92亿元的扣非利润。展望Q1游戏业务预计仍保持在3亿元水平以上，归母预计保持在2.5亿元+。业绩释放节奏上由于计算机业务大头确收在Q4，小部分确收在Q2；因此预计Q4全年最高，Q2好于Q1。