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【国君食饮】三只松鼠：业绩超预期，反转势能显著——2024一季报点评
公司24Q1收入利润均超预期，“高端性价比”战略势能显现，全渠道显著加速，供应链深化和组织管理优化之下，效率提升明显，规模效应有望逐步显现。预计2024-26年净利润分别为3.52、4.74、6.26亿元，目标价28.3元。维持“增持”评级。
业绩超预期。公司24Q1实现营收36.46亿元、同比+91.83%，归母净利3.08亿元、同比+60.80%，扣非净利2.63亿元、同比+92.84%。非经常性损益主要受政府补助季度确认节奏影响有所减少。收入、利润均超预期展现战略势能，为2024年“重回百亿”目标奠定坚实基础。
全渠道加速，扣非盈利提升。24Q1公司全渠道销售显著加速，我们预计抖音等短视频渠道销售额倍增、占比提升明显，线下分销持续重点布局亦有望高增，综合电商预计有望呈现明显好于行业的较快增长，社区门店及小鹿蓝蓝等贡献增量。终端产品性价比提升下，24Q1公司核心品类毛利率保持稳定，预计主因坚果品类供应链提效，整体毛利率同比-0.87pct至27.40%，扣非净利率同比+0.04pct至7.22%、在不低的基数上仍有小幅提升。销售费率同比+1.1pct至16.3%预计主因抖音占比提升、处于成长投放阶段投放，管理费用同比-1.9pct至1.3%，预计主因“品销合一”之下组织管理优化、人效显著提升。
势能持续，外溢效应有望逐步显现。我们认为公司抖音渠道放量带来品牌曝光和供应链规模两方面外溢效应，助力线下分销等渠道开拓加速以及供应链深化布局，逐步实现规模效应强化和盈利提升。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。