$米奥会展(SZ300795)$ 转🔥【民生商社】米奥会展2023年报点评：基本面扎实的成长型公司，处于清晰的向上通道
📍公司发布2023年财报，实现营业收入为8.35亿元/yoy+139.72%，归母净利润达到1.88亿元/yoy+273.54%，实现扣非归母净利润1.82亿元/yoy+406.04%，EPS达到1.24元/yoy+264.71%。
⭐️Q4季度实现营业收入3.66亿/yoy+75.10%，归母净利润达到1.04亿元/yoy+91.06%，实现扣费归母净利润1.04亿元/yoy+91.06%。
⭐️盈利情况来看：2023年毛利率为50.1%/yoy+0.8pct，归母净利润率为23.6%/yoy+7.9pct。23Q4毛利率为47.4%/yoy-6.4pct，归母净利润率为29.1%/-1.1%。其中自办展毛利率达50.9%，主要系展位费费率下降所致（我们测算公司23年单展展商数达550家，同比增长105%；24年单展展位数有望进一步增长，带动展位费率下降）
⭐️公司合同负债在2023年第四季度末为0.96亿元，同比增长32.9%。公司合同负债反映了展位预售情况，尽管公司24年营收增速预期在40%，考虑到24年Q1/Q2规划展位数较去年同期基本持平，Q4合同负债的增速较为可观。
⭐️公司旗下多家子公司先后于22/23年获得小微企业所得税政策优惠，使得公司全年所得税率维持在14%，这一税收情况低于我们此前模型的测算，2019年同期为23%。
📍办展规模和服务能力稳步提升。
⭐️公司2023年在10个国家举办18场自办展，展位总数超过 13000 个，同比增速超过100%。占 2023 年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过 50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一。来自于浙江、江苏、广东等 20 多个省市，共计近 8800 家企业参展。
⭐️12月举办的迪拜展会规模近7万平方米，创造了中国在境外自办展规模的新纪录，共吸引了来自广东、浙江、江苏、山东等十六个省市超 2300 家外贸企业参展，展位数超过 3200 个。
⭐️实现了专业转转型：8 大主题专业展包括：BDE 建材家装展、HOMELIFE 家居礼品展、ABC＆MOM 孕婴童展、INTEX 纺织服装展、AES 家用电器与消费电子展、TIN 工业装备和零部件（联）展、PPP 塑料印刷包装及食品加工设备展、以及 PNE 电力新能源展。
🎓我们的观点：
⭐️米奥会展当前处于清晰的向上通道，公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。
⭐️2024年销售进展：公司规划办展19000个，尽管Q1展位销售情况略低于预期（此前规划印尼和越南销售展位数1900个，最终实现1200个），但Q1淡季对全年影响不大，而总体展位销售情况于3月中旬已达6000余个，4个月销售期完成了总展位数的三分之一，总体销售进度平稳。
⭐️后续观察节奏：当前米奥股价背后的反映的24年成长预期较为饱满，1）24年成长逻辑的验证情况 & 2）未来的成长能否持续外推将成为公司后续股价的主要驱动因素。针对前者，6月的印尼和迪拜为重要的观察点（预计5月前能够有大致判断）；针对后者，下半年美国、印度、墨西哥展为重要的观察点，作为24年主要的新增办展地，将为25年后续的成长打开想象空间。此外，Q2股权激励亦有望落地，有望强化对未来的成长信心。
⭕️我们预计公司24-26年归母净利润为2.3/3.5/4.5亿元，其中23年归母净利润考虑了股权激励费用，如不考虑这一影响，预计利润达2.6亿元；24-26年对应PE为23x/17x/14x，24-26年业绩增速分别为39.5%/31.9%/27.8%。我们认为后续随着公司成长逻辑持续验证，30x为合理的估值中枢，目标市值78亿，维持重点推荐。