$玉龙股份(SH601028)$ 转
玉龙股份：贸易转型矿山企业，低估黄金标的
黄金矿产：澳大利亚帕金戈金矿，年产黄金3吨
1）资源：帕金戈金矿区拥有矿石量 1090.8 万吨，金金属量 62.86 吨，平均品位 5.8 克/吨
2）产能：拥有采选产能处理能力为70万吨/年，年产黄金3吨。
3）成本：降本增效成果显著，克金成本从2022年314元已降至约220元
4）利润：23H1帕金戈黄金产量1.56吨，实现营收6.7亿，净利润2.27亿，500元/克金价对应5.8亿。
新能源矿产：0.5万吨五氧化二钒+7万吨石墨精矿+50万吨硅石
1）楼房沟钒矿：拥有五氧化二钒资源量50万吨，品位1.08%；设计采选能力66万吨/年，年产五氧化二钒0.5万吨，预计2025年生产。
2）催腾矿业石墨矿：拥有JORC标准石墨矿资源量约4,610万吨，设计年产7万吨石墨精矿，预计2025年投产；玉龙股份为二股东持股11.4%，大股东为济高控股。
3）辽阳双利硅石矿：持股比例35%，一期设计产能50万吨，预计2024年3月份达产。
控股股东仍有黄金矿债权
1）2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人，控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权。玉龙股份曾在2021年3月份拟通过全资子公司收购巴拓实业100%股权，交易对价12.25亿元，后因外部环境变化于4月份终止。
2）巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，拥有黄金资源88.2吨，平均品位3.88克/吨，210万吨/年采选能力，根据采选方案设计，最高可年产黄金6.36吨，2019年产金2.5吨。
业绩高增兑现，低估黄金标的
根据公司业绩预告，2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元，同比增加33.9-57.9%。
2024年金价继续上行，预计实现利润6.3亿元，20X估值对应126亿市值，仍有61.5%空间。