我国的轨道交通从2004年开始发展。2013年以后开始加速。在将近二十年的发展历程中，涌现出一批具有自主知识产权的轨道产业公司。
南京康尼机电股份有限公司于2000年成立， 2014年在上交所挂牌上市。股票代码603111。公司的核心主力产品是车辆门系统。国内市占率已持续十年保持在50%以上；公司参与制订了中国现有动车门标准。公司也是国际轨道车辆生产商庞巴迪、阿尔斯通的合作伙伴和供应商。公司先后获得了国家发改委和工信部以及省市的一系列专利认证和荣誉。公司的主要产品是生产轨道车辆门和新能源汽车零部件
在4月2日公司发布了2019年年度报告，公司业绩扭亏为盈，归属于上市公司的净利润是6.5亿。第二天资本市场不予认可，股价下跌6.37%。康尼是否像看起来那么脆弱呢？今天我来分析一下康尼机电
第一节 业绩之惑
2019年康尼公司公布的净利润有三个不同的数字。在1月22日发布的业绩预告中称公司的不含龙昕科技的净利润是3.8亿。在刚刚发布的年报中称归属于上市公司的净利润是6.5亿，在投资者眼中最看重的“扣除非经常性损益”的利润是2.6亿。投资者不知道到底以哪个数字为准？也不知道经过这两年下来，龙昕科技到底带来多少欠账？
起因还得从三年前说起，康尼公司在2017年为了业务发展，全资收购了一家叫做“龙昕科技”的公司。收购以后就把龙昕科技的业绩并入康尼2017年的报表中，没想到因为经营管理问题，2018年底龙昕科技又被康尼机电转手卖了出去，2019年的业绩报表中缺少了龙昕科技的部分
公司管理层在2019年的半年报和年报中，多次提及对龙昕科技和其原总经理廖良茂的追责问题。而对于由于龙昕科技带来的负面业绩影响不愿多谈。所以造成了投资者的不解。如果分析一下2017-2019年的公司剥离龙昕科技的业绩，就能看出来公司的发展还是不错的。
我整理了2016年到2019年的收入和利润的情况。就会得到下面一张表格。黑色的数字是公司公布的数字。红色数字是公司在当年没有公布的数字，是我的推算。
在2017年的年报中，只提到了公司的归属净利润是2.8亿元，增长17%。没有把龙昕的净利润和公司原有业务的净利润分开。那么2017年，康尼公司原有的业务增长了多少呢？
根据之前的记录，2015年我国轨道交通由3171公里增加到了3618公里，增长14%。康尼公司的同期业务收入增加了20%。2016年我国轨道交通由3618公里增加到了4153公里，增长14%。康尼公司的同期业务收入同样增加了20%。由此可见，康尼公司的业务增速不低于轨道交通的增速。
所以2017年国内轨道交通里程增加了20%。康尼公司业务收入增加了20%，净利润增加17%。我就取保守数字17%来计算。所以得出了康尼公司2017年剥离龙昕科技以后的归属净利润是2.7亿。为了验证这个算法，我又推算了一下公司2018年的剥离龙昕的净利润，是3.07亿。和公司年报中的3.09亿相差不大。说明这个计算依据比较贴切实际。
2019公司在业绩预告中说剥离龙昕科技以后的净利润是3.8亿。如果按照我上面的推算方法进行同比例推算的净利润应该是3.64亿。也和公司预告中说的3.8亿十分接近。
问题是公司在2019年的年报中对这个3.8亿只字未提。公司2019年的年报主要记录的是公司收入33.98亿，成本22.22亿，三项费用加研发7.65亿。投资收入3.86亿。还有其他的盈亏项目。最后的计算的税后利润是6.66亿。扣非净利润2.59亿。
如果真像公司所说扣非净利润是2.59亿，那就太不正常了。因为公司2017年的时候扣非净利润就是2.65亿。经过两年的业务增长。不可能比17年还低。在我看来公司的业务收入增长是真实的，3.8亿的净利润也是真实的。3.8亿和2.59亿之间的差值1.21亿可能是龙昕公司带来的亏损。也可能是公司为了明年的高增长而在会计尺度上有所保留。
党的十九大后，加快建设交通强国和推进我国交通运输现代化成为新的战略任务。发挥轨道交通在连续、无缝衔接和一体化的交通运输服务组织中的作用。轨道交通与国家交通基础网络要形成一体化的物理连接。预计十年以后，我国的轨道交通数量要翻一倍。公司未来5年的业绩还是有保证的。2020年全国轨道交通增长将近20%。照此计算，2020年的每股收益就是0.46元。按照现在的股价6.7元进行计算。市盈率仅有14倍。对于这样一个有长期前景的轨道交通门的龙头公司来说，估值确实很低
第二节 一荣俱荣
由于轨道交通是国家的基础设施建设，是属于政府投资的项目。行业的发展完全依靠政府规划，我统计了一个表格，体现出轨道交通总里程增长情况和康尼公司的增长情况
如果进行重点对比，可以进行2017-2019年轨道交通里程增量和康尼公司的业务量以及高铁动车数量的对比。
从表格可以看出，康尼公司轨道业绩增长始终等于或者高于行业发展。这可以说明康尼竞争优势不断加强。在扩大业务的同时也在不断蚕食竞争对手的市场。康尼公司的客户也基本是中国中车这一类的国企，所以康尼公司的命运和轨道交通的兴衰紧紧联系在一起。
可是，康尼的巨大优势同时也是巨大的限制。康尼的主要收入完全是来自这些国企。就好像一个名门闺秀在家的时候有无数人前来求亲。还可以左挑右选，可是一旦才选凤藻宫，她就只能主动去迎奉皇上。因为除此之外。她没有别的选择。
康尼的情况与此类似。虽然康尼是轨道交通门龙头供应商，可是从从年报中可以看出公司在客户面前没有足够的话语权。我统计了今年应收款项的增长情况。由于17年和18年有龙昕公司的业务并表，所以参考意义不大。在此就不列示了。
首先就是应收账款的增长率一直大于业务收入的增长率。从表中可以看出，公司2015和2016年的收入都是宽松政策，19年由于收回了4亿的营收账款，才使得应收账款增长率持平。
再来看一下康尼公司2015，2016和2019年的现金，应收款项，应付款项，财务费用和负债情况。
从统计可以看出公司长期不缺现金流，但是短期来看，需要不断进行短期融资来满足日常的经营需求。由于公司的收入确认原则是车辆正式运行以后，轨道运营方才能结款。所以更加延长了公司的现金周转周期。尤其是到了2019年，公司接到了大量订单，都是自行垫款或者是押下游供应商款才能周转。公司的借款利率达到了9.1%。所以公司的财务费用是一笔硬性开支。
从资产结构上看。公司总资产46.91亿元，其中现金和应收项目总计37.01亿元。占总资产的78%，而固定资产占比不到10%。公司总负债20.59亿元，其中应付和预收项目总计17.14亿元。占总资产的82%可以看出公司的绝大部分资金和资源都应用在生产周转之中
三 未雨绸缪
从公司的经营手段上看，公司一直想开发新的业务收入增长点。其出发点都是要拓展收入来源，避免对轨道门业务的过度依赖。公司在此方面主要进行了四项工作
1. 公司坚持投入大量资金进行技术研发。公司产品是应用于高铁和地铁上的门，主要的技术优势主要体现在高铁门上。高铁的时速达到160至240公里，在高速作用下，空气的压力和冲击力十分强烈，这就要求高铁门的质量需要十分过硬，要适应外面天气的变化，寒温酷暑。风霜雨雪。同时还要平衡气流和减小噪音。
高铁门是一个综合性产品，需要用到力学，机械学，电磁学，化学知识。实际应用还要解决液压，气压，闭锁，噪音等问题。公司经过多年技术攻关，发明了创新性的方案。2015年的年报中就提到“公司已经获得了技术突破，未来3-4年行业格局将迎来重大变化”这句话底气很足，直言改变行业生态。颇有些“方与将军会猎于吴”的味道。
现在高铁上绝大部分是塞拉门，地铁上面应用的有塞拉门，内藏门，公交车上一般使用塞拉门和内摆门。公司在高铁门领域一骑绝尘。但是地铁门并不那么占有绝对优势。因为地铁的时速平均不到40公里，运行环境也比较简单。所以很多企业生产的中低端内藏门可以满足需求。
2. 公司建设信息化生产控制流程.制造业是一个非常复杂的行业。把各种原材料汇集到一起，组织工人按照规定的流程和工艺进行生产，是一件非常考验管理功夫的事情，国内的制造企业格力和福耀，就是把这种管理发挥到极致。整个工厂协调运作，丝毫不差，就像是一台精密的钟表。
康尼公司也明白这一点。在2015年的年报中暴露出了一个问题就是当年车门的销量大增26.7%。而技术含量较低的轨交连接器和内装系统却下滑了20%以上。这就说明了公司在生产管理上还是弱项。如果不进行改进，一旦技术被其他人超越，那么公司将毫无优势。
公司在2016年开始启动了一系列智能制造信息化项目。建立了APS信息化排产系统。使得生产效率大大提高，在2019年上半年已经投入使用。2019年公司的毛利率提升了4个百分点。这个将成为公司参与市场竞争的一把利器。
3. 公司大力发展后期维护业务。争取拿到更多的维护订单，并且开发了智能化维护方式。未来轨道大量建成以后。轨道交通的维护业务量必然增长。维护业务能成为公司新的业务增长点。
4.在2015年的年报中，公司提出了发展电动工具，汽车零部件和高端制造装备技术。2016年公司决定进入计算机通信和电子行业，收购龙昕科技。本次收购行为显示出了管理层对于并购业务的陌生。整个过程缺乏详细论证，并且和公司现有业务无法融合。并且仅仅一年就宣布出售该项业务。
经过此事，估计五年内公司不会再提并购事项。对于新的增长点，我们从公司建工程项目上还是能看出一些端倪。下表是公司今年年报中在建工程余额的信息。2019年公司的在建工程依然在向精密机械和汽车部件方向发展。
总的来说，在国家大力发展轨道交通的大背景下，康尼公司不断扩充市场份额，依靠技术研发保持竞争力。目前的估值处于低位。是一个非常好的投资时机。随着城轨交通服务质量的提高，将来会因为缩短车隔和延长运营服务时间而增加车辆供应，这可以看是送给投资者的另外一件礼物。