众所周知，量化基金最近这两年的策略，基本都是围绕微盘股、国证2000。这些票虽然市盈率高，但交易量小，量化基金的买入和卖出能决定股票的边际定价；在业绩因子不彰显的时候，收益体现得较为明显。
量化的这种流动性的选择，明显放大了股票市场的波动率。2021年中证1000指数全年未有波动率大于4%的交易日；但自2022年起，波动率大于4%的交易日有15天，其中有9天都是向下波动。无他，这种波动率正是量化基金所喜欢的。
但在今年2月份这波量化持仓快速下跌的极端行情下，体现出了这个策略的局限性。从2月流动性恢复至今，微盘股基本修复了2月以来的下跌。本周面对“国九条”，量化基金也是第一个做出反应，先卖出微盘股，回补大盘股、中证500、中证1000的仓位；到今天，都是这种效应的强化。
但是这种流动性的变化，是对局面正确的解读吗？
市场如果把本周前半周微盘股的波动理解为对“国九条”的误解，那可能就忽略了上游显著提价、下游竞争激烈加剧对中游形成的巨大压迫。这个经济局面不仅对微盘股有影响，对处于中下游的中大型企业影响也是巨大的，将在一季报、二季报中会有充分体现。如果市场选择忽略这一基本面，那可能后续会被实实在在的业绩提醒。
如果说沪深300、中证500的指数维持是量化基金抛弃微盘股后资产配置的权宜之计，那么即使量化躲到大盘股中，也无法短时间内改变这个局面。而且，待流动性稳定以后，量化基金还是会选择重建微盘股、国证2000的仓位，“返回火场”。
因此，微盘股和国证2000应该还有次低，直至这样的策略再次失效。
什么时候量化会放弃这种策略？——出现客户赎回潮的时候
什么时候会出现客户赎回潮？——量化净值再次大幅回撤的时候
如此，构成了一个负反馈。
当然，对于交易而言，时间也是重要的。一季报前需要留意。基于这两天大家又燃起的乐观情绪，整个五月份可能都需要磨底。