上篇说完了特变电工的基本盘输变电业务，这篇聊聊新能源业务，上市公司在2000年，通过设立新疆新能源股份有限公司，涉足光伏领域，由此进入了新能源行业。2015年12月30日子公司新特能源在香港联交所主板上市交易，共发行167276800股H股，发行价每股8.8港元。特变电工持有新特能源64.3%的股份，2022年5月公司股东大会通过上市A股方案，2023年9月上市审核通过，但目前仍需证监会通过上市申请，2024年以来，证监会收紧了各类IPO，公司A股上市时间还要被推迟，具体上市时间未定。
目前特变电工的新能源业务由新特能源负责，公司主要业务有硅料生产、风电及光伏电站总包、风电及光伏电站自营三大部分。
公司硅料业务位于整个光伏生产链的第一步，生产硅料卖给下游隆基、天合等光伏巨头。截止2023年12月，公司拥有多晶硅名义产能30万吨/年，因为新生产线产能爬坡及检修原因2023年未能满产，实际产能24.17万吨。硅料生产线建设相对下游硅片及组件来说生产周期长，耗资大，一般来说硅料生产线从建设到投产需要经过1-2年的时间，投产后还要经历3-6个月的产能爬坡过程，而下游硅片和组件厂商扩充产能相对容易，因此很容易出现产能错配，一旦光伏装机需求增长，多晶硅产能扩张总是滞后于下游的硅片和组件，供不应求的结果就是涨价，光伏历史上曾出现过两次大的产能错配。
第一次是从2009年开始，2009年7月16日，财政部、科学技术部、国家能源局联合发布《关于实施金太阳示范工程的通知》，决定采取财政补助、科技支持和市场拉动方式，加快国内光伏发电的产业化和规模化发展，并计划在2～3年内，采取财政补助方式支持不低于500兆瓦的光伏发电示范项目。按照“金太阳”工程政策规定，由财政部、科学技术部、国家能源局根据技术先进程度、市场发展状况等确定各类示范项目的单位投资补助上限。并网光伏发电项目原则上按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的50%给予补助，偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。在国内外多重政策支持下，2010年全球光伏市场再次迎来爆发。这一年，中国新增光伏装机容量达50万千瓦，大幅增长284.6%；全球太阳能光伏安装量也达到了创纪录的1820万千瓦，比上年增加了139%。这直接导致了多晶硅价格一度窜到了70万元/吨。正当光伏产业欣欣向荣时，欧洲美国“双反”政策接踵而至，行业深度洗牌多晶硅价格一直跌到2013年年中才算稳住阵脚，这次洗牌中无数产能被迫出局，昔日的光伏双雄尚德、赛维LDK也是在这次洗牌中跌落神坛。 第二次产能错配是受国内“双碳”政策刺激，“2020年9月22日，国家主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出“双碳”目标。“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”光伏行业自此迎来黄金发展期，公司正是踩中了这波发展红利。
2022年净利润来到了134亿，较2020年的7亿，增长了20倍。利润大幅增长并没有让公司选择激流勇退，而是打算就此在光伏领域继续深耕，凭常识也知道多晶硅的供不应求只是暂时的，过高的价格只会刺激更多的产能在1-2年后释放，到时候必定会经历更残酷的洗牌，要想不被洗出去唯一的办法就是扩产，因为只有扩产了才能通过规模优势降低成本，大洗牌来临时只有成本最低的那批公司能活下来。我们可以看到自从2021年开始几乎所有的硅料巨头都在拼命扩产。
光伏硅料行业产能较为集中，目前包括新特能源在内的前5家公司份额占比超过86%， 2024年五大巨头预计产能高180万吨，较2023年实际产能123万吨预计增长46%，也就是即使光伏产业没有宏观不利影响，光伏2024总装机数量增长要超过2023年46%以上才不会出现产能过剩，2023年光伏装机216GW，对应多晶硅产能123万吨时就已经出现硅料价格暴跌，而根据中国光伏协会预测2024年我国新增光伏装机预测190-220GW，即使按照最高值220GW来预测也没办法消化多出来的47万(180-123)多晶硅产能。目前来看2024多晶硅售价继续跌破部分公司的成本价是件大概率事件。
说到成本公司在这方面也并不占优势，通威股份在2023年三季报业绩交流会时说，多晶硅生产成本已降至4万元/吨以内。而新特能源2023年三季度成本月5.3万/吨，在内蒙古10万吨和准东10万吨满产的情况下才能将成本控制在5万元/吨。 也许你在寄希望于2024像2023年一样出现奇迹，光伏装机再次大超预期，但不幸的是公司还面其它临技术问题。 随着光伏装机规模的扩大，光伏电池厂商对能源转化率的追求愈发极致，以致于N型电池占比不断增加，市场正在加速淘汰P型产能。 这里作一下简单科普，P型电池原材料为P型硅片，通过在硅材料中掺杂硼元素制成。而N型电池原材料为N型硅片，通过在硅材料中掺杂磷元素制成。P型电池少子寿命短，转化效率较低，但成本较低。N型电池少子寿命长，转化效率高，但成本较高。 光伏行业的定律是不管成本有多高，只要转化率够高，最后都会通过规模取胜，单晶取代多晶是这样，N型电池取代P型电池也是这样，以TOPCon和HJT以及IBC电池为主的N型电池市占率正在快速增加。
不幸的是要生产N型料对生产线有一定要求，目前公司产能仅2023年5月投产的准东一期10万吨多晶硅能满足电子1级，其它20万吨产能均为太阳能级和电子3级，无法生产N型料，也就是说准东一期满产情况下公司N型料占比才33%，而同行大全能源目前的N型硅料占比已到60%，未来将很快达到100%。
“2024年1月2日，协鑫科技的投资者交流会上，朱共山提到：“现在市场上只有通威、大全，还有我们协鑫三家企业可以提供N型硅料。”随后，朱共山又补充说：“新特也有一点。其他的N型硅料产能在哪里呢？没有的。” 新特的这一点应该是指尚未满产的准东1期项目带来的。2023年下半年仅N型料价格坚挺，N型P型差价越来越大。
如果说不赚钱都是小事，一旦N型料大规模取代P型料，公司的20万吨生产线会不会面临报废的风险？
这么说来公司的硅料业务一无是处吗？也不全是，目前公司拥有两座自营火电站，用电基本靠自己发，少量外购，背靠天池能源(特变电工控股公司，下期会细聊)的120亿吨储量优质露天煤矿资源，2023年上半年公司煤炭关联采购价仅为203元/吨，燃料成本上优势较大，但翻开成本表才发现燃料成本占比仅仅8.8%。
公司除了硅料业务，公司还经营光伏、风电工程总包和自营，也就是自己装光伏、风电站，一部分自己用一部分卖掉。
“公司坚持以集中式开发为主、分布式电站共同发展的理念，围绕新能源大基地、源网荷储一体化、光储一体等项目开发模式，重点在河北、山西、甘肃、新疆等地布局。截至23H1，公司共获得风光项目指标开发约1.08GW，完成并确认收入项目装机共1.02GW，实现并网发电的运营电站项目达到2.93GW。”
这部分收入目前占比不大，但受益于光伏政策利好近些年也在快速增长，工程总包大多采用ECP模式，毛利率不高但多少能赚点，自营电站发电上网，可以产生稳定的现金流，但目前这部分也有些问题，目前不管是建设还是自营，部分项目存在大量电价补贴，而未来平价上涨是不可逆大趋势，这部分补贴迟早要取消掉，根据公司披露2023一次性计提电价补贴及信用价值款达10.47亿元。 “公司已对存在减值迹象的新能源电站相关资产计提了资产减值准备，并对可能 会被要求退回的已到账电价补贴款冲减当期营业收入，金额共计 104,718.94 万元， 其中：电价补贴应收款项计提信用减值损失 67,829.75 万元，电站相关资产组计 提资产减值准备 32,267.57 万元，已收到可能会退回的电价补贴 4,621.62 万元冲 减当期营业收入。 ”
光伏产业的残酷正在于此，不仅要面对宏观经济、政策变化，技术快速迭代风险更甚，每一次技术迭代都是一起深度洗牌，企业的所有付出在技术变迁面前都不值一提，这些可以通过努力研发来弥补吗？我猜不能，隆基绿能在电池路线选择上迟迟不敢迈出脚步，犹豫良久后拥抱了IBC电池技术，因为隆基知道这一步关系企业生死存亡，一步踏错粉身碎骨，作为光伏行业的资深从业者尚且如此，普通投资者又怎么能窥得其中的端倪呢？ 谁又能想到所谓的技术有时候仅仅是硅片的尺寸问题，隆基和天合在硅片尺寸应该是182还是210的问题上争的面红耳赤，因为谁统一了尺寸的规格谁就能活下去。在中国光伏还依赖出口的年代，晶科因为看准了拉美、中亚、中东等地区，懂光伏施工的人很少，安装成本较高；至于美国，一切涉及人工的费用都非常高。安装一块组件的费用不变，因此选择高效组件会笑到最后，于是晶科大胆拥抱成本更高的单晶，从而由一家名不见经传的小公司一跃成为行业龙头大哥。细看中国光伏的发展史其实就是无数光伏企业的血泪史，一些优秀企业明明什么都没有做错却被无情的淹没在历史的长河里。
总之，光伏行业是一个不确定性较高的行业，要想成功，天时地利人和缺一不可，新特能源经过了前两年的风光，现在要面临产能过剩、N型料短缺、资产减值、技术变迁等诸多风险。我悲观的认为2024年硅料价格会进一步跌破公司的成本线，这样的生意在我看来难有投资价值，因为是特变电工的控股公司，所以还是要给这部分估个值，鉴于公司目前账面现金还算充足，A股上市后募集资金让公司暂时没有财务风险，这部分现阶段我觉得估值为0比较合适，是的你没看错，就是0，你可能会想这么大一个公司直接归零，在我看来这部分不确定性太高，如果经营对母公司造成影响估值为负也不奇怪，当然这只是我个人目前悲观的结论，后续还要根据行业发展动态评估。
公司新能源业务是我几个业务里耗时最长的，从一个小白到了解，光伏的基本原理到中国光伏的发展史，再到各种技术路线的了解。短时间内了解一个行业难免存在一些谬误和偏见，上篇得到诸多雪球大神的指点，在此感谢🙏
关于新特能源可以写的还有很多，鉴于上述结论，就不再赘述了，以后有机会再单独写一篇。
下一篇煤炭业务和铝电子新材。
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