中报点评：中国神华
公司业绩环比改善，回购股份有利于估值提升
事件：2020年8月28日，公司公告其2020H1实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润206.58亿元，同比下降14.8%。单季度看，公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%；实现归母净利润108.51亿元，环比上升10.65%。
点评：
1. 公司业绩同比下行，环比有所改善。
受疫情影响，上半年公司实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%。受疫情影响，公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。随着国内的经济逐步复苏，公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%。
2. 分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值。
2019年度股息每股人民币1.26元（含税），分红比例为57.9%。并且公司公告，2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%，提高了15个百分点。公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司股票投资性价比。
3. 回购H股，提振投资者信心。
公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行H股总数的10%的权利。按照目前股价测算，回购所需资金仅占3.62%。公司此次回购不超过3.4亿股，耗资约为42.76亿元，仅占货币资金的3.62%，表示此次回购不会对公司经营产生不利影响。并且回购股份能够减少公司股本，提高EPS（元/股）。并且回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心，有利于公司估值的修复。
投资建议：考虑到公司二季度业绩环比改善以及国内经济的逐步复苏，我们将公司20-22年 EPS（元/股）自2.03、2.09、2.18调整为2.05、2.11、2.20；对应市盈率（P/E）为7.74、7.52、7.22倍。
风险提示：宏观经济不及预期；公司项目建设不及预期；公司分红比例不及预期；公司回购不及预期
事件：2020年8月28日，公司公告其2020H1实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润206.58亿元，同比下降14.8%。单季度看，公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%；实现归母净利润108.51亿元，环比上升10.65%。
点评：
1. 公司业绩同比下行，环比有所改善。
上半年公司实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%。其中煤炭业务收入为732.62亿元，同比下降8.5%；发电业务收入为206.85亿元，同比下降19.6%；运输业务收入为34.03亿元，同比下降14.07%；煤化工业务为21.25亿元，同比下降24.27%。受疫情影响，公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。而公司发电业务收入下降除了受疫情影响外，还因为上年同期的售电量包含了公司于组建北京国电交易中投出电厂于2019年1月的售电量。受国际石油价格下跌影响，公司聚烯烃产品销售价格和销售量都有所下降。
公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%。其中公司煤炭销售量为1.07亿吨，环比上升8.64%；自有铁路运输周转量为67.9十亿吨公里，环比上升3.82%；总售电量为33.05十亿千瓦时，环比上升28.55%；聚烯烃销量为17.63万吨，环比上升3.77%。随着国内的经济逐步复苏，公司业绩环比有所改善。
2. 分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值。
公司董事会审议并通过利润分配预案，拟派发2019年度股息每股人民币1.26元（含税），分红比例为57.9%，按2020年8月28日收盘价计算，对应股息率8.09%。并且公司公告，2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%，提高了15个百分点。公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司股票投资性价比。
3. 回购H股，提振投资者信心
公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行H股总数的10%的权利。目前，公司总股本为198.9亿股，其中H股占17.09%。如果公司按照10%的数量回购，那么此次公司将回购不超过3.4亿股。以公司2020年8月24日至28日H股收盘价均价12.58元/股计算，此次回购将耗资约42.76亿元。回购后，公司流通H股将减少至30.59亿股，占总股本的15.6%。根据公司2020年半年报，目前公司拥有货币资金1181.95亿元，此次回购所耗资金仅占货币资金的3.62%，不会对公司经营产生不利影响。如果实施回购计划，那么公司总股本将会减少，从而提高公司EPS（元/股）。另一方面，公司回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心。我们认为再次提出回购股份，有利于公司估值的修复。
财务预测摘要
注：文中报告选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《中国神华（601088）：公司业绩环比改善，回购股份有利于估值提升》
对外发布时间：2020年08月31日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：彭鑫
SAC执业证书编号：S1110518110002
