查理·芒格：我最想知道的事情是我会死在哪，然后我坚决不去那个地方。
永恒的开头：我爱我的家庭，是他们的支持，让我能在这个年纪找到自己喜欢的事情，并全身心地投入它。我爱他们！
Part1前言
沃伦·巴菲特：现在您看到的第一张投影片，这是第一季度的报告。
报告显示，第一季度营业利润同比大幅增长，而其现金持有量则飙升至创纪录水平。
营业利润（包括全资业务的收入）较上年同期飙升39%，达到112.2亿美元。这一增长得益于保险承保收入同比增长185%，从9.11亿美元增至25.98亿美元。保险投资收入也增长了32%，超过25亿美元。伯克希尔的铁路业务利润为11.4亿美元，较2023年一季度略有下降。能源部门的利润则较去年同期的4.16亿美元增长近一倍，达到7.17亿美元。
公司的现金储备达到创纪录的1889.9亿美元，高于第四季度的1676亿美元。
现在伯克希尔公司进行运作以及所有的运营收入，这些也都是在运作的时候得到的一些结果。还有在我们的市场动荡之后得到的整合，中间也有其他的一些变动现象，比如说第一个季度有看到我们所有的，也是比一般平均的季度要更好。
Jain先生今天要我跟大家说，他讲到第一季度在保险上的计算，是不能在保险上进行相应分析的（保险一年的利润不能按第一季度x4来算）。
当然我们在全世界也发生了相应的风暴，也会影响到我们的收入，这是第一个现在最重要的原因。也许在我们的标准来讲，时机可能不对。特别是在东岸发生的事情，这也是现在第一点觉得必须做评估时最具风险的事项，另外还有地震。
第一个季度得到的一些结果，我们不能说它是最棒的季度，但也不能说是最差的一个季度，任何的事情在保险界来讲，都是会有幸运的时候或者完全不能够考虑的时候。但是我们在承保业、保险业，我们绝对会再进行改善的，在每一个年度报告中，这个收益是特别高，所以在报告中看到在去年我们已经得到了固定短期投资，还有利息的一些改变，这样的数字看起来是非常令人瞩目的。我可以告诉大家，我们现在可以投资的钱还是比以前要更多，这是现在的现象。而且，我觉得是合理的，是可以进行预测的。
我们再看到铁路的收益，我想它的下滑还是比较平缓的。当然，我们不能够马上进行猜测。有的时候，某一些的收益，比如说现在看到了实际上一些变动的状况，或者立即发生的一些状况。在您现在讲到的铁路上面的影响，它还是有潜在的收入。
比如我们在前一个礼拜到底装了多少的车厢，在前一个礼拜中间的规模可能也会再进行改变。所以在每一个礼拜，我们都会有不同收益的结果。但是我跟大家讲，这些还是比较平均的。这些收益，也就是我们期待中的一些数字。但是我们的预期之中，我们应该会赚取更多的收益。
特别是我刚刚提到了，除此之外还有能源公司，我们有了比较好的收益，但是有的时候因为环境受到影响，我们必须要在年度报告中进行注明。
这一年，我们账上有更多的现金，因为我们的收入比去年有了很大的改善。我们期待，我们未来的收益会逐年稳健增长，去年我们的收益为370亿美元。
我想这样子的情况，也就是伯克希尔的目标，也希望让大家满意的。
我们有了这样子的一些历史，之前我也讲过疫情的例子。那个时候我们已经有了 240 亿，但是疫情发生了，结果我们的数字从 270 亿又到了 300 亿等等。这些讲到的收益是非常有趣的，不过还要考虑到折旧、摊销和税收等等。
我要讲的就是伯克希尔每天有至少1亿多的资金流入账面，包括周末和放假的日期，我们每天都在尝试部署这些钱。
...
我们的现金还有国债 1820 亿左右，可能今年年底会涨到 2000亿，或者在这个季度结束的时候到达 2000 亿。我们很想花钱，但是也要找到合适的标的才行，只有风险能够足够小，而且回报足够大，我们才会下手。
现在股票比我们在买的时候价值略微有一些增长，我们不会以一个很大的方式来进行股票的购买了，因为很多的公司也不会以大数额来进行销售，所以我们在股票的回购上也会足够的谨慎。
在座的投资者，你们有多少根本不会每天或每周看伯克希尔的股价？实际上，那些每天看股价的投资者，并没有获得足够好的收益，反而是不看股价的人赚了大钱。
很多时候大家买了我们的股票就放在那里，甚至不看太多，这就是伯克希尔过去的故事。我们会在长期给大家带来营收的增长，我们希望能够减少流通股的数量，也希望偶尔能够看到投资机会，并能够有一个合适的优质的仓位。
思考：股东大会的开头是巴老对伯克希尔业绩的简评，虽说铁路这种重资本生意很难做，但总得来说，其业绩和长期收益还是可以接受的。没办法，钱来的太快了（一天进账1亿美元），不知道投哪里，也只能退而求其次，选择一些收益率没那么高的生意了。
而且对比几乎无风险的5%利率的美债来说，现在很多可投资标的（包括回购）都有点贵了，还不如去薅美债羊毛呢！
当然这并不意味着巴老就此停下脚步了，现在他还在为我们股东不断寻找着他能力圈内的可投资标的。（巴老：放心，我会用好这些钱的！）
Part2问答
1.为何卖出苹果？
问：今天早上有一些新闻，伯克希尔又卖出了1.25亿的苹果股票，现在苹果是伯克希尔最重仓的股票。
去年你讲到可口可乐和美国运通是伯克希尔两支持股最长的公司，你也讲了这些业务给我们股东带来了很好的收益。但是你没有把苹果包括进他们的行列当中，那你是不是觉得苹果它的吸引力、投资的魅力可能都比2016年当时投资的时候所下降？
沃伦·巴菲特：我们还是有很多苹果的股票。我想说在今年年底的时候，苹果很有可能会是我们有史以来最大的普通股的持有方，查理和我都会去看这些普通股和权益，我们把它认为是业务，就不单单只是股票。
我们也有冰雪皇后的股票，也把它的看为业务。可口可乐也是一家公司，运通也是一家公司，我们把他们看成是业务、看成是公司。我们可以去买下非常棒的公司，但是买不了他们所有的或者是80%以上的股份。
我们去审视苹果、运通、可口可乐的时候，我们把他们看成是公司，但是他们有一些税务、管理等等方面因素的不同。当我们去配置资金的时候，我们会去看每一个公司，而不只是当股票的投资。
我们从来没有尝试去预测市场，不会试图去单单选股。
我很多年都做错了一些事情，我很早就对买股票感兴趣，我觉得股市充满了魅力。但是最后呢？我听到了一个聪明的投资者给我的箴言，就几句话而已。
格雷厄姆当时比我说得更好，意思大致是如此。他说，如果你将股票看作是企业（的一部分），并不让市场来指导你的行为，反将市场看作是为你服务的存在。你将在一段时间之后比那些看K线、移动平均线以及天天跟踪公告的人得到好得多得多的回报。
这句话当时让我深受启发。查理和我在配置资产的时候，也是一直在思考这句话，虽然我们多年来的投资理念随着资本的增加其实也有所改变，改变了很多。
但是最基本的原则还是在那里，就是格雷厄姆的哲学，如果只是选股的话是浪费时间，你需要把资金放在更好的地方。
查理给了我更好的建议，让我把钱配置在更合适的地方，这也是为什么我们一直以来拥有像美国运通和可口可乐这样出色的业务，苹果甚至是更好的一项业务、一家公司。
我们还是会长期持有这三家公司的股票，而且在过去也取得了很多的成功。方法其实真的非常简单，就是我们要不断的去努力，在努力的过程当中学会了其中怎么样去做数学、怎么去计算。我觉得我们作为投资者，我们的心态要摆正。当有一些事情发生的时候，可能会很大的改变我们资本配置的策略。
除非发生什么让我们必须改变资本配置和投资策略的极端事件，否则苹果仍会是我们最大的普通股投资。
但在当前情况下，我不介意抛售一些苹果，让我们的现金及等价物的仓位更大一些。因为当我审视现在的机会成本时，我认为现金及等价物非常有吸引力。
有一件事情可能会让大家吃惊，我认识的几乎每一个人都把很多注意力放在怎么不交税上面。当然，我觉得避税是合理的。我们虽然不介意在伯克希尔这边交税，我们现在是以21%的联邦税率来赋税。那在苹果这边是35%，过去曾经达到52%。
联邦政府对于我们的收入有一部分是有所有权的，就是我们的营收当中是有一部分要交给政府的。
而且这样的一个税率，他们任何一年都有可能改变它的百分比。现在这个税率是21%，因为现在的财政政策，我觉得这个税率很有可能在将来会提高，高税率很有可能在不久的将来发生。
政府会想从伯克希尔的营收当中拿走更大的一部分，他们也许不希望自己的财政赤字还是这么大。我们知道他们支出确实很大，也许很有可能在我们这么大公司中拿走更大的一个部分。
但是我们还是会赋税的，我们也是希望伯克希尔能够在联邦的赋税上做出贡献。
对于我们来说，对于这个国家来说，这是合适的，因为这个国家的经济发展为我们的股东带来了慷慨的收益，我们很幸运成为美国公司的一员。去年我们给美国联邦政府交了超过50亿美元的税，这也让我们很自豪。
我觉得没有任何一家美国的公司，可能会在联邦的赋税上像我们做的如此的严谨。而且这里面还没有包括财产税、社保税，我觉得这些都是在未来有可能会出现的。
我希望能够继续保持这个8000亿以上的市值，因为有这样的市值，交大额的税也不会让我有太大的困扰。我希望每一个在美国的公司都能够像这样，如果我今年交21%的税，将来这个税率再有所上升，我也不会介意。
思考：巴老在这里再次重申了：买股票就是买公司！所有的股票都要从生意的角度去思考。
至于为什么卖苹果，巴老的解释是担心米国未来要提高税率（毕竟现在美债高企，而且利率还高达5%），不管是对苹果还是伯克希尔，只要提高税率，就一定会对他们未来的自由现金流产生负面影响，进而内在价值也会随之改变。
其实我觉得还有一个原因就是，现在近30PE的苹果对比5%的美债，确实有点贵了。现在这个价格要高增长才配得上，如果没有高增长的话，卖些落袋为安也是不错的。
2.未来会投资中国或其他国家吗？
问：你之前投资了比亚迪的公司，现在又减仓，你觉得之后还有没有机会去投资香港或中国公司呢？
沃伦·巴菲特：我们主要的投资标的都会位于美国，这是我们的坚信不疑的。你看我们在美国投资的一些公司，包括像运通、可口可乐都有全球的业务。他们是全球的消费者都会去优先考虑的，比如像饮料或支付手段。
全球现在有这样的一种共识，就对于像运通、可口可乐这样的公司在全球可能都找不出来跟他们能够匹敌的标的。我觉得他们做的业务非常强劲，我觉得在过去的二十多年，这样的一个情况也是在持续的进行当中。
比亚迪的投资与五年前在日本的投资相似，是在美国之外很少有的大手笔投资。我们以最快的速度做出了投资的决策，一年时间在五家日本重要的商社中获得了一定量的资产。
你可能不会看到像这样在美国之外做如此大笔的投资，特别是根据现在世界的经济来讲。美国现在扮演的角色以及我们的长项、短板，这都是我们了解的。
我对于世界其他经济体没有达到同样的把握，我无法对任何的文化或其他的国际、国家的文化都能够完全理解的。
我现在要讲的，大概全世界里面有一半的国家（也许再超过20%）都能够对世界进行产出的，这是让人觉得非常欣喜的。
但是我觉得对美国的投资还是我们现在相应主要的方向。
同时在过去的几年之中，查理也跟我说过。他常常跟我说这些事情，有的时候我在跟他提出一些建议的时候，他说这个是不太好的，但是也许这是你能够想出来目前最好的点子吧（那就这样吧）。他有的时候，还是会给我同意。
查理常常会跟我讲，你要三思而后行，但有两次他真的是拍着桌子跟我说“买买买”。一次是比亚迪，一次是开市客。再回头来看的话，那个时候他还是对的。我那个时候应该投多点，但是我没有。
所以对于我们来讲，那个时候还是一件大事，很多的公司都考虑过。当然，在大部分的市场到底发生的一些状况，我都还是了解的。但是我的想法，对于一些巨大的承诺或在某一些任何的国家，我们现在还没有这样子的打算，当然这也不是不可能。对于投资日本公司的立场，我感觉还是相当满意的。
每个地方的情况是不同的。我们也要真正的能够照顾您投资的金钱，我觉得我们在美国犯重大错误的可能性，会比在其他国家要小得多。
思考：一个是做全球的生意，一个是做全国的生意，他们之间的盈利能力、护城河相差是巨大的。
不懂不做！在投资其他国家之前，还要对他们的文化、法规有所了解，毕竟巴老曾买过一家古巴公司的股票。后来古巴政府将该公司收回，巴老的股票成了纪念邮票，现在还有两百股在纪念封里装着。
一朝被蛇咬十年怕井绳hhhh
3.如何评价现在的GEICO保险？
问：Todd Combs说，在2010年他第一次见到你时，他告诉你GEICO更擅长营销和品牌推广。Progressive（竞争对手）是一家数据公司，从长远来看，数据将获胜。但似乎直到十年后，当你让Todd担任CEO时，你才优先考虑GEICO的数据分析业务，因为像GEICO这样的业务部门老化了，需要新的战略指导和方向。
我想知道伯克希尔的放手管理方法是否是脆弱性的根源？您能否回顾一下您对GEICO所做变革的看法，并解释一下伯克希尔是如何做出反应的？如果伯克希尔的首席执行官看到一个业务部门在战略上偏离了轨道，您和Todd在纠正GEICO数据分析缺陷方面有了哪些进展？
阿吉特·贾恩：沃伦过去也提过，GEICO现在的一些劣势就是在它的投保率和分析的比较上，这个比率并没有做得很好，几年来GEICO一直都是这样，我们还是在不停地追赶，而且技术也是我们很大的瓶颈，但我们还是在不断地做出进步。
同样很重要的是，我们现在雇佣的员工在数据的分析和由数据定价上比以前更加优秀了。我们现在也正在采取一些措施缩小我们的差距，尤其是在2025年年底前，我们应该会在数据分析上成为业内最好的一家公司之一，在定价、投保这些上面，我们还任重而道远。
沃伦·巴菲特：费率跟风险的比一定要合适，我们有时候可能仅仅是在冒险，丢掉一些小钱，有些时候这个冒险却在丢掉大钱。所以，在这个方面，Progressive确实比GEICO做得要好。
但GEICO还是有优势的，它的投保成本还是全行业最小的，我们希望把这个承保风险率降到10%以下。这不仅仅是一个生存的问题，这也跟利润有关。
我们在3月的时候没有失去太多这种保单，而且我们还是低成本在进行运营，所以我觉得这不是一个威胁，现在不足以构成对生存的威胁。对利润来说，也不构成威胁。
但是长期来讲，我们的成长是希望以最好的保险行业的模型为基础，能够以低成本的方式继续向我们的客户交付价值。
1936年这个公司成立，它例行的原则也是长期以来不变的，它的投保额一直是要比其它行业的竞争对手要低，这也是我们的竞争优势。
GEICO保险公司也是一个非常吸引人的业务，当然在一些成本上面的分析，有的时候我们还是要完完全全跟今天风险的比率上进行匹配，比如在当地发生大型事件的时候，我们还是能够卖保险，但我们要考量当时的风险。
现在Todd一直在这个方面做着大量工作，他已经取得了很大的进步，虽然仍有工作要做，但我们不会退缩的。
在保险业界，跟其它公司比我们应该还是会盈利的。
思考：GEICO的竞争优势---成本低、投保额低
投保额低也是竞争优势？
其实这里巴老想表示的是，GEICO不会为了浮存金而随意卖出保险，不参与价格战，这样才能将浮存金的成本控制到最低（要不然赔钱都赔死了）。
除此之外，我觉得GEICO还有一个竞争优势就是---伯克希尔雄厚的现金准备。
买保险的人除了考虑保险价格之外，肯定也会考虑保险公司是否赔付得起，而伯克希尔账面上那巨额现金就是GEICO最好的背书。
4.保险的不确定风险
问：环境的变化现在已经在保险行业当中扮演着非常重要的作用，因为在加州也发生一些洪水淹水的状况，阿吉特·贾恩先生，在您扩展您保险风险业务上面以及所有的投资上面，有什么样的变更呢？
阿吉特·贾恩：我知道环境上面的一些风险的增加，肯定是现在扮演非常重要的一些角色，而且这是一个非常大的议题。
要疏解这些问题，特别是责任险或者是一些灾难险等等，这都是我们最重要的一些议题。我们去年年底已经开始把握机会，能够再重新定价，做出相应的一些决定，这是非常重要的，
这个行业也就是一个定价的行业，一些因素也会让我们开始觉得在每一年做这种考虑的时候，必须要考虑所有的可能性。
讲到改变价格或者环境的一些改变，我们到底要涨多少钱，或者是我们要以非常科学的方式来进行考虑吗？还是我们必须要涨价才能维持现状？另外，监管机构也不让我们的这些行业活得更容易，因为还有很多规定，这中间在改价钱的时候，有的时候也必须要参考更多的一些结果，特别是保险业还有保险的公司，另外还有今天监管的一些改变。
我的讲法是今天你到底对哪个公司进行投保，是否要关心它的回报，还有这中间这个公司必须有相应的回报率，在配置他们的资产上面。您讲到资产的配置，还有讲到是否在过去的几年是不是每家公司都开始赚钱，当然这不见得是每个公司都会做的。在保险行业中，不管是现在的环境，还是发生火灾、风灾、洪水的情况，都是会影响到的。
沃伦·巴菲特：环境的变迁真的会增加我们的风险，这是肯定的，也是大家众所周知的。另外，最终我们要考虑的是这个业务是否能够变得更庞大，在一段时间之后，我们是不是会破产或者是会损失更多的利润，这些都是我们要考虑的。
所以，在某一年是如此，但是下面不见得是如此。我通常会重新评估这些结果，或者看更多的经理人提出的一些分析。我也会考虑到大西洋地区也开始产生了风灾的这些事情，这是不是最大的一些风险呢？
...
所以，现在我们要讲的是你必须要分析，做更多事情，了解现在的水或者是其他降雨的信息，这是很需要智慧的。
阿吉特·贾恩：今天气候的变化对我们来讲就跟通胀一样。
沃伦·巴菲特：没有错，您现在讲到了GEICO保险公司，在1950年的时候一些结果，现在一部车的价值就已经可以达到四五万的情况，我们现在已经有2000美元，能够在技术上面参与一些事情的议决，以前我们4块钱就可以做很多东西，但是现在的车辆非常安全，但是在修理的时候，它的成本也越来越高了。GEICO是没有办法不考虑通胀的影响的。
思考：突然间感受到了保险业的不易，保险行业是很受环境影响的，虽然火灾、洪水这些事件发生的概率较低，但一旦发生保险赔偿额会非常高，所以保险生意在环境变化多端的年份里，风险是很高的！这时候怎么设计保险的价格又是一门学问。
除此之外，因为保险还具有滞后性，所以通货膨胀也是保险的一大克星。
比如，一个保户交了10年的保险，如果他第一年出意外的话，保险公司只用赔付1w。但同样的意外，如果是10年后才发生的话，这时候保险公司可能就要赔付1w+了，因为东西都升值了。
未完待续...