查理·芒格：如果一样东西太难了，我们就绕过它，还有什么比这更简单的呢？
永恒的开头：我爱我的家庭，是他们的支持，让我能在这个年纪找到自己喜欢的事情，并全身心地投入它。我爱他们！
Part1用钱如何？
想研究企业用钱如何，我觉得可以从ROE和资产负债表入手
近十年来，中国神华的平均ROE为12.5%
神华的ROE只有12%左右，这样看似乎达不到优秀之列
实际上，神华有些子公司ROE都高到惊人的程度，特别是与生产销售煤有关的子公司，例如神东煤矿多年来ROE都超过50%，而之所以神华整体ROE不高，主要是因为神华的火电资产ROE比较低。
ROE=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆，其中销售净利率由公司的经营状况决定；总资产周转率由公司的营运销量决定；财务杠杆由公司负债决定。
目前神华的负债率24%，并不是很高，所以神华主要还是靠较高的销售净利率和周转率赚钱。
这里可以看到近十年来，神华的总资产增加了856亿。其中负债减少了332亿，净资产增加了1188亿。
2014-2023年神华共计盈利4270亿，分红2876亿，留存1394亿。且上市以来，神华就没有再融资过了。
也就是说，神华赚到的钱要么分红了，要么还债了，要么再投入生产了。
再投入生产？
可是从上面看经营类资产不是减少了嘛？
其实这是因为不同商业模式造成的，像茅台那种轻资产（几乎不用固定资产）的生意，他产生的现金是不用过多再投入的，也就是可以分掉的。
但神华就不一样了，对于能源企业这种重资本生意来说，他们前期都是要投入巨大的勘探买矿建矿资本（固定资产或无形资产），然后才能享受后面几十年的利润。
比如：2007-2015年还处在投入期的神华，净利润合计3153亿同期合计分红1144亿，9年累积派现率仅36%。
2016-2023年成熟期的神华，净利润合计3751亿同期合计分红3018亿，8年累积派现率80%！
神华那些一开始投入的固定资产是要不断折旧的，等这些资产折旧完之后，企业就必须重新投入巨额资本才能让生意继续经营，所以神华产生的现金，是不能完全分红的，他预留的那些现金其实就是他未来的经营类资产。
总结：神华在用钱方面还是做得很不错的，他能在roe没有因为再投入而下降的前提下，几乎做到了保持净现金中性（同样是国企，茅台看看人家啊）
Part2一些顾虑与思考
1.未来神华将钱过多投入到经营类资产中，特别是投入那些低ROE的苦生意（火电）
在2023年巴菲特致股东信中
巴菲特特别谈到了铁路公司BNSF的重资产，是怎么影响股东回报的：
作为北美规模最大的铁路之一的BNSF拥有23759英里铁道、99条隧道、13495座桥梁，还有7521辆机车，还有其它各种各样的固定资产。
资产负债表中，所有这些固定资产的账面价值为700亿美元，巴菲特估计，重置这些资产要花费5000亿美元，还需要几十年时间。
为维持目前的生意规模，BNSF每年的资本支出要远远高于它的折旧！
从买下BNSF的14年来，BNSF花费的超过折旧的资本支出达到了惊人的220亿美元，平均下来每年超花15亿美元。
BNSF维持性资本支出高于折旧，也就说明BNSF的利润是虚高的，实际利润并没有这么高。
比如：BNSF2023年的净利润为51亿美元，实际上要减多15亿美元才是其真正的利润。
那为什么BNSF的维持性资本支出会远远高于它的折旧呢？
答：无形的税收---通货膨胀，它降低了企业的所得。
比如：今年10亿买设备，十年折旧完毕后，发现新的设备要20亿了，折旧不够更新资产，最后就要倒贴一些利润进去。
铁路公司？重资本生意？
这不也和神华很相似嘛！
神华也有自己的运输生意和火电生意，虽说这两种生意是可以与煤炭生意相互配合，但其至始至终还是重资本呀。
所以收入端是否跟随通胀（量x价），费用端（维持性资本开支、工资、原材料等等）是否弱于通胀，收入提升幅度是否不如成本提升幅度，这些因素对神华的自由现金流影响可太大了！
好在神华最赚钱的还是他的煤炭，煤炭作为不可再生能源，有着硬通货的属性，长期看价格应该还是会上移的，所以我觉得神华的利润长期跟上通货膨胀应该还是没问题的。
PS：其实除了通货膨胀之外，还有一些政治因素也会影响铁路和火电的费用，比如：政府要求大规模提高工人工资、大规模进行技术改造更新等等。这些涉及民生的生意，其实是很难有定价权的，而这些没有定价权的生意能不能赚钱还是要看“别人”的脸色！
2.对于神华这种重资本生意来说，他的自由现金流要怎么算？
这个问题我还在慢慢研究中，但在研究的过程我发现：神华的折旧好像没陕煤严格啊
神华：
陕煤：
平均年限法，又称“直线法”或“平均法”，是按固定资产的使用年限平均地提折旧的方法，按此计算方法所计算的每年的折旧额是相同的。
比如：甲公司2022年投入使用一台设备，该设备原值124万元。预计可使用5年，净残值为4万元，采用年限平均法计提折旧。
那么他2023年就要计提该设备折旧额=(124-4)/5=24万元。
因此，根据上图我们能知道：陕煤每年计提的折旧会比神华多，即财务报表上的利润陕煤更保守一些。（神华的生产成本比陕煤低也有部分是因为陕煤折旧更严格？）
目前我还不太确定神华的折旧是否严格合理。（不知道神华维持稳产需要的资本支出大概等于当年折旧的多少）
为避免出现账面被扣除的折旧及维修费用＜每年实际支出的维修现金支出（即实际现金利润＜账面利润），导致我高估神华未来自由现金流的情况发生。
所以我决定采用最朴素的方法：用他近十年的分红率来代替他的自由现金流，2014-2023年神华共计盈利4270亿，分红2876亿，分红率近70%。
所以我现在暂时保守认为：将神华的利润打七折就是他的自由现金流。
3.未来煤炭企业都大量投钱扩产，导致煤炭陷入价格战
沃伦·巴菲特：当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的利润，除非供给紧张或干脆短缺。只要市场产能过剩，产品价格就会随着直接运营成本而非投入资金作变动。
对于煤炭这种同质化严重的产品来说，他们只有在供给短缺的时候才能赚钱。
一旦产能过剩，就会出现一大批煤炭企业面临亏损的局面，然后再叠加他们每年固定的巨额折旧费用，可以说是很容易亏到裤衩都不剩的啊！（周期性同理）
再者就是即使是神华，未来肯定也要面对资源储量问题，届时如果重新投资新矿的话，神华可能会丧失目前的成本优势，而且存量煤矿随着时间越来越深、巷道越来越长需要安全维护和成本就越来越高，这同样会对神华的成本优势造成一定的影响。
不过鉴于神华的煤炭毛利率不错、成本控制得不错（在大家都亏钱的时候，他还能赚钱）、储量还可开采上百年，且在目前碳达峰、碳中和的大背景下，想新增煤炭产能是很难的，最终那些相对较好的资源分配，肯定还是实力强劲的煤炭企业才更有话语权。
所以结合神华的竞争优势来思考，这个问题也就迎刃而解了。
4.煤炭的保质期有多久？要是卖不出去怎么办？
之所以思考这个问题，是因为我们自己的生意存货储藏成本很高，只要没高周转的话就是亏本。
而煤炭生意也是靠高周转赚钱的（当然他的毛利比我们高），周转太慢的话也可能亏钱？
据我了解，虽然煤炭没有明确的保质期，但如果开采出来，它会随着时间的变长，热值会下降。不过如果卖不出去的话，好像也不用紧张，只需要把煤重新地埋就行了。（跟我们生意相比简直就是天差地别啊）
PS：其实现在我国还需要进口煤炭呢，所以这个问题应该只是我多虑罢了。
声明：该文章是本蟹自己的成长记录，不构成也不是所谓的投资推荐，更多的是初学者的自我思考，切记！切记！