茅台23年年报简析

查理·芒格：People calculate too much think too little.

人们总是算计太多，思考太少。

永恒的开头：我爱我的家庭，是他们的支持，让我能在这个年纪找到自己喜欢的事情，并全身心地投入它。我爱他们！

Part1总体情况

茅台2023年：

营业总收入1506亿，同比 +18%

归母净利747亿，同比 +19.2%

其中：茅台酒收入1266亿

系列酒收入206亿

酒店及冰淇淋收入4.8亿

财务公司收入28.7亿

总营收、利润总额增幅均超过2023年12月29日发布的预告数据，再一次超额完成15%的年度增长目标。（2024年的新年度目标仍是15%）

对于茅台还是那两句话：

茅台的财报还是一样的优秀，一样的无聊。不会有惊喜，也不会有惊吓，更像是老牛拉车慢悠悠。

对于一个供不应求、以产定销、量还有增长的产品来说，业绩在一定范围内，可以说想要完成多少就可以完成多少的。

所以茅台这门生意，最重要的还是看其产能以及其未分配利润的安排。（其他都是小节）

2023年茅台酒

实际产量5.7万吨，和2022年几乎持平。

平均单价为300.6万元/吨，相较22年的284.5万元/吨，提升了5.7%。

2023年系列酒

实际产量4.29万吨，相较2022年新增7861吨，同比增长22.41%！

平均单价为66.2万元/吨，相较22年的52.65万元/吨，提升了25.7%！

其中1935表现最为亮眼，其营收从22年的52亿，增长为23年的超百亿！

由上可知：

茅台酒17.4%的营收增长，主要来源于销量11.1%的增长，以及平均单价5.7%的增长。（量增）

系列酒29.4%的营收增长，主要来源于平均单价25.7%的增长，以及销量2.9%的增长。（价增）

目前茅台酒的极限产能应该就5.7万吨左右，不过茅台现在也有新建产能1.98万吨茅台酒/年的工程，预计2026年将投产。

届时（2030-2031年）就算按照今年茅台酒单价300万/吨来算的话，1.98万吨也能多产生600亿白花花的营收，以及540亿的毛利

同时，2023年系列酒基酒设计产能新增基酒产能6400吨，这部分新增产能于2023年11月投产，根据系列酒的生产工艺特点，实际产能将在2024年释放。

PS：目前茅台正在推进的扩产项目有3个，分别是茅台酒“十四五“技术改造项目、3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目、”十四五“酱香酒习水同民坝一期建设项目，建成后将增加1.98万吨茅台酒产能（这部分产能还没投产）、3万吨以及1.2万吨系列酒产能（有部分产能已经投产）。

Part2一点小思考

在读财报的过程中，我一位朋友提出了这样一个问题：为什么茅台的少数股东净资产收益率比咱们这些股东要高啊？

净资产收益率更高？我想只有两种情况：

1.投入相同的资金，roe高的那种生意更赚钱

2.投入相同的资金，roe高的那种生意可以借到钱来赚钱（负债多）

而对于茅台这种几乎无负债的生意来说，当然是第一种情况啦，即少数股东投资的生意比我们更赚钱！

按着这个思路，再看看茅台的股权架构，答案就出来了

在上市公司贵州茅台并表范围内，最赚钱的莫过于是买卖茅台酒的茅台酒销售公司了（母公司把茅台酒卖给销售公司，销售公司再卖出去）。

而贵州茅台并不是100%持有茅台酒销售公司，其中销售公司有5%的股权是由少数股东持有的，我们拥有的是那剩下的95%。

一开始设立茅台酒销售公司的目的是为了降低税费，不过后来这个bug给修复了，但销售公司依旧存在。

如果销售公司是贵州茅台100%控股的话，那么把利润留在母公司还是留在销售公司，对于股东而言都是一回事，毫无区别。

但是，如果不是100%控股，那么只要销售公司产生了利润，就会有一部分流入少数股东口袋里（其实少数股东就是茅台集团，他们已经是贵州茅台的大股东了）。

可别小看这5%，对于财大气粗的茅台来说，这算下来可不是小数目哦，以2023年为例，茅台酒销售公司净利润是426亿，茅台集团拿走的5%就是21.3亿。（上市公司才有多少个利润能过20亿的啊！）

那怎么样才能保证并提高我们全体股东的利益呢？

很简单，提高母公司和销售公司之间的结算价格就行了，即降低销售公司的利润，把利润更多的留在母公司里，就可以避免让本就是大股东的少数股东吸多一次血。

而在这方面，近年来茅台也处理得很好，最直观的数据就是少数股东损益占净利润比从2018年的6.9%一直缩减成今年的3.6%。（当然这其中也有系列酒更赚钱的原因）

为茅台的管理层点赞

Part3简析资产负债表

下图为茅台23年的简易版资产负债表

其中：

公司账上净现金1746亿（漂亮！又是一堆钱存银行里）

投资类资产154亿（投资基金+债券）

资产负债表总结

一门生意以2237元的股东权益，占款上下游490元，合计2727元，投向经营资产827元（这部分资产今年盈利747元，ROE90%！），剩下那一大笔钱，就做了些简简单单的理财，然后其他全放银行了。

世界上有三种生意，一种靠固定资产赚钱，一种靠无形资产赚钱，一种靠无形的商誉赚钱。

这三种生意之中护城河最深的莫过于是靠无形商誉赚钱的，因为其他两种，都或多或少的可以用钱来缩小竞争的差距，而无形商誉则是别人模仿不来的。

茅台的生意则是最典型的第三种（极高的ROE就是无形商誉的表现）

茅台的生意和资产负债表真的很简单易懂，反正他口袋里除了钱就是钱，这里真正值得聊其实是他如何用好这些钱。

今年茅台宣布拟派发现金红利387.9亿，每十股分红308.76元，分红率依旧是那个板板正正的51.9%。

分红之后，茅台账上依旧还有超千亿的现金，而这部分现金除了收点可怜的银行利息之外，几乎对茅台的营收、利润没有任何贡献。（长期看肯定通货膨胀都跑不过）

茅台真正用于赚钱的资产就是那827亿的经营类资产，按今年利润747亿来算，ROE高达90%，而这才是茅台真实的ROE！

我们看到的茅台扩产，本质上就是增加这类经营资产，这种资产我们每新投入100元，一年就可以多赚90！

这种恐怖的ROE就和喜诗糖果很像，喜诗1972-1991年利润年复合增长率12.94%。

我们知道，企业每年的利润可以一部分用于分红，一部分留存下来用于扩大生产。能够留存的比例越大，则企业的增长越快。

但喜诗是在基本不留存利润的情况下获得了复合12.94%的成长！

而之所以能有这样的成绩，就是因为喜诗糖果的ROE高达100%以上！这意味着，就算喜诗把赚的净资产全部分掉，其还有一部分钱可以用于发展、赚更多钱。

这也是巴菲特喜欢高ROE企业的原因。

那是不是意味着企业完全不分红，将赚的钱全部拿去发展更好呢？

当然不是！

1.高ROE企业

对于高ROE企业来说，当然是将赚的钱全部重新投入生意中最好，但“树是长不到天上的”，当生意的利润已经无法再增长时，再新增资金给他也是浪费的，这时候的再投入是远远不如分红的。

就拿ROE90%的茅台来说，假设其10年后利润能达到1500亿，那他所需的经营类资产仅为1667亿，相较现在的827亿，只需要预留多840亿现金就足够未来10年发展了，就算保守点算他1000亿，现在账上的钱还可以分出来很多呢，而且未来赚的钱也是可以完全分红！

以上就是我认为茅台最理想的用钱安排。

2.低ROE企业

对于低ROE企业来说，如果想将赚的钱再投入，那就得好好思考思考了。

比如一个ROE为5%的公司，净资产100亿，净利润5亿，要想净利润成长到10亿，净资产就要达到200亿！而这200亿，可是这个企业10年都赚不到的啊！所以除非去融资或者借款增加负债（但这有意味着更加危险），否则净利润很难成长一倍。

所以这种时候，企业要是不分红的话，其实也多少有点在毁灭价值的味道。

说到底就是，投资企业要么就是投确定的高增长，要么就是高分红，那些不增长又不分红的企业就是在耍流氓！

企业用钱的最佳方式就是保持净现金中性，即公司不保留多余的现金（净现金保持为0），要不就归还债务，要不就投资研发、并购（但是有些新项目的确定性很难判断），要不就返还给股东。

声明：该文章是本蟹自己的成长记录，不构成也不是所谓的投资推荐，更多的是初学者的自我思考，切记！切记！

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