浅谈腾讯大股东减持与回购

段永平：任何股东减持或增持都不会影响到公司价值的，关键只在于公司未来的盈利。

永恒的开头：我爱我的家庭，是他们的支持，让我能在这个年纪找到自己喜欢的事情，并全身心地投入它。我爱他们！

开始之前，先祝大伙们中秋快乐！祝大家阖家团圆、幸福美满、天天开心！

近日看到小企鹅几乎每天都在回购股份，顿时心血来潮，想搞清楚其中的缘由，故有了这篇学习笔记。

本周交易

无

持仓情况

注：除了当前股价、百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

收益

本周沪深300指数下跌1.32%，蟹老板实盘净值下跌3.77%。

年度沪深300指数下跌4.70%，蟹老板实盘净值下跌1.72%。

Part1近日战绩

文章的起源就来自下面这张图

由图可见，除了股市不上班的时间外，腾讯一直都在回购股份，而且每次出手都是4亿。不由感叹，这真是一只富裕的企鹅啊！

那让企鹅坚持回购的起源又是什么呢？

Part2大股东减持

2022年6月27日，腾讯大股东发布了一个无期限、无金额的减持计划。该计划一出，顿时市场暴动，很多腾讯股东纷纷效仿大股东，短时间内腾讯股价暴跌。

难道腾讯也沦落到没人要的地步了吗？

在回答这个问题之前，我们要先弄清楚，大股东为什么要减持腾讯？

首先我们来看下腾讯大股东的股东结构以及前置条件。

1.Naspers控股Prosus

2.Prosus全资拥有MIH

3.MIH持有全部腾讯股票

4.Naspers、Prosus的市值远小于净资产，甚至都快达到0.5倍PB了

为了方便理解，我们将Naspers叫成A，将Prosus叫成B，将MIH叫成C

所以他们之间的关系就是：A→控股→B→全资持有→C→持有很多腾讯股票。

因为A控股B，所以我们直接将他们看作一个整体，称为D

好了，故事开始

这段时间因为种种原因，D的股价变态低估，低估到什么程度呢？

他们10块钱的净资产，市场给他们的报价才差不多5块！

D的大股东一看，不对啊，我这10块钱可都是真材实料啊（腾讯股票），怎么？现在人们都不爱钱了？你们不爱，那就全部给我吧！

随后大股东看了看自己的钱包，发现一点钱都拿不出来，那这还怎么回购自己的股份？所以不得已，将目光望向了正在吃瓜的企鹅。

说到这里，可能有些小伙伴还是不太明白这到底是怎么回事。

现在我就套用上面的条件，打个比方：

D的净资产约12000亿（其中腾讯10000亿），人们给他的市值为6000亿。

假如我是D的大股东，拥有其一半股权，相当于6000亿的净资产是我的，其中包含腾讯的5000亿。

现在我卖掉属于我的3000亿腾讯，花3000亿回购本公司其他股东的股票，完成之后公司全是我的。

所以我最后拥有：

基础净资产

6000-3000=3000亿

卖出后我持有腾讯

5000-3000=2000亿

从其他股东手上买回来的净资产

6000亿，其中腾讯5000亿

3000+6000=9000亿净资产，其中我持有腾讯2000+5000=7000亿（这样看好像腾讯也并不是没人要耶）

这个过程相当于我一分钱没花，多出3000亿净资产，这买卖，包赚不赔啊！

知道了这个原理，我们就会得出：只要D的净资产与市值有较大的差距，那大股东就会不断减持腾讯，来回购注销自己公司的股份。

这么做从某种意义上来说，大股东是在增持腾讯。

当然，这里说的大股东不包括那些想要卖掉D的人，要不然D也不会出现这么奇葩的价格。

Part3减持的影响

影响腾讯经营？

我觉得这个问题取决于你自己对腾讯产出自由现金流能力的看法。

因为任何股东减持或增持都不会影响到公司价值的，关键只在于公司未来的盈利。

如果你认为腾讯产出现金流的能力能维持或增长，并且相对于你购买（持有）股票的价格，回报是合算的，那么大股东减持跟你没有任何关系。

如果你认为腾讯产出现金流的能力不能维持或增长，并且相对于你购买（持有）股票的价格，回报是不合算的，那么不管大股东是减持还是增持，你都不应该购买或者持有股票。

当然每个人对公司未来的看法都是不一样的，可能大股东的想法和我们完全不一样，但大股东的判断一定就是对的吗？

别忘了，连腾讯的创始人小马哥都减持过腾讯！

所以最重要的还是我们自己内心的答案，当我们有答案之后，那么对待大股东减持，可以直接将他看作大散户在卖出就行了。（甚至与每天的成交量相比，大股东连大散户都称不上）

PS：于我而言，这次大股东减持对腾讯经营完全没影响。

影响股价？

这方面属于预测市场先生的范畴了，完全超出我的能力圈。所以我选择不管。

有这时间不如去看看哪种生意更赚钱呢！

不过说句实话，我更希望它能影响，因为这样小企鹅就可以花更少的钱，干更多的活了。

Part4回购规则

在学习途中，我还遇到一个非常有趣的问题：竟然都知道大股东要减持，为什么不等到减持完再一次性回购？这样不是可以回购更多嘛？也不会让大股东“赚走”太多。

答：

首先港交所是有回购规则限制的

(1)公司回购价格不可以超过，过去五天收盘价的算术平均值的105%。

比方说：腾讯过去五日均价是300港币，则今天回购最高价是315港币。

假如今天腾讯开盘就是314港币，最高触及320港币，盘中大多数时间股价都高于315港币。

这就会导致，腾讯能下手的机会不多，最终回购的股份就更少了。

(2)董事会会议召开之日前一个月内、财报发布之日前一个月内不得回购。

避免内幕交易。待财报发布后，回购可继续进行。

(3)每次具体的回购，未来30日内不得发行新股融资和公告新股计划。

(4)在回购港股后的下一个交易日之前，上市公司必须披露前一个交易日回购股份的价格和数量。

(5)每月回购数量不超过公司上个月在联交所成交总量的25%。

(6)每年回购总量不得超过公司总股本的10%。

这些都是港交所为了防止发行人与二级市场交易者(散户)争夺利润的保护机制。

当股价持续上涨供不应求时，不允许发行人（公司）加入其中二级市场与买家竞争。当供需平衡且供大于求时，只能涉及发行人作为新买者的回购。

所以腾讯为了能回购到满意的份额，采用多次回购的做法肯定比一次性回购更稳妥。

其次也是最重要的一点

谁能保证大股东减持，股价就一定会一直下跌呢？谁能保证中途不会杀出个程咬金来抢生意呢？

要是股东减持完了，最后的股价很高怎么办？

那种想当然，以为大股东减持，股价就一定会下跌，只要下跌，就一定要抄到底的思维是大错特错的！

虽然在更低的价格回购，对股东是更有益的，但谁能百分之百预判市场先生的行为呢？

其中为了等到更便宜的价格所浪费的机会成本，是很昂贵的。作为投资者的我们可不能忽略了它。

谨记：一个投资者没有必要苛求自己非要赚尽眼中的每一分钱。

所以我觉得腾讯在这个价位就开始回购是正确的。（更何况现在这个价格就已经很低估了）

最后别人能赚到钱，那是别人的本事

当初所有人都看不好企鹅的时候，只有南非这位大股东愿意陪伴企鹅，就算是风投成功，那也是他的能力圈，那是他该赚的钱。

不能因为国籍不同，就对别人有偏见。要是认知足够的话，我们同样也可以赚别国的钱不是嘛？

而且现在大股东这么低价让出腾讯，对于真正与公司为伍的我们来说，他应该是我们的好伙伴，而不是对手哦

其实最后想想，当一个公司的管理层可太不容易了。在股价低估时，如果不回购注销，就被人吐槽是不关心股东利益。而回购后，如果股价还在跌的话，又被人吐槽给大股东搞利益输送

Part5大资本投入？

前段时间，就腾讯需不需要大资本投入这个问题，我分享了我的一些见解。

现在我又学到新的“招数”来判断一个公司是否需要大资本投入啦。

1.看融资分红比

融资即借钱，分红即分钱。

如果一家企业在经营的同时，需要不断的向二级市场借钱，说明它的现金流是非常紧张的。这种资金渴望型企业在维持现有盈利能力时，肯定是需要大资本投入的。

腾讯目前向二级市场借钱的方式只有：增发新股

腾讯由上市初的87.18亿股股本，变成现在的95.56亿股股本。增加8.38亿股，算它增发每股均价为600港币，那么它这么多年来一共借了5028亿。

腾讯上市至今的每股分红为55.28港币（拆股后），即累积分红5282.5亿，多于向市场借的钱。

注意：这里我只算了腾讯的现金分红，腾讯的股权分红我没带上（比如京东、美团），而腾讯赚的钱大多都是帮我们投入股权了。

也就是说，不看大额的股权分红，单单算小额的现金分红，腾讯已经满足自力更生的条件了。

综上所述，腾讯维持现有盈利不需要大资本投入。

2.看生产类资产

这个方法更简单，我们可以直接通过资产负债表，看腾讯把赚到的钱都用去哪里。

看看它投入生产类资产的比例，就知道维持现有盈利能力需不需要大资本再投入了。

下图为近年来腾讯生产类资产占总资产的比值

由图可知，腾讯赚到的钱有部分（但不多）用去购建新的生产类资产了。

但！这部分再投入并不是为了维持现有的盈利能力！因为腾讯的非国际利润从774.69亿增长到1156.49亿！增长了将近150%！而生产类资产占总资产的比值只增长了2.48%！

综上所述，腾讯维持现有盈利不需要大资本投入。

PS：生产类资产=固定资产+无形资产+在建工程+土地使用权+使用权资产

声明：本文章是本蟹自己的成长记录，不构成也不是所谓的投资推荐，更多的是初学者的自我思考，切记！切记！

截至到现在本月跑步

本周跑步6天，偷懒1天。

每天坚持完成自己定的目标，可以收获巨大的自信！努力让自己去见证60年后的复利！

“不想我的梦想 我只能梦到”

$腾讯控股(00700)$ $贵州茅台(SH600519)$

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