两点：1）新华负债成本毛估估3.6-3.8%以上，可能随着业务转型还有上升压力，抵抗利率风险差一些；2）担心利率下行利差损（同样利率下50bp 有效业务价值国内寿险跌11-18%，友邦好像是1.6%）。但我认为股价反应过了，况且新华假设上市公司最保守。