$SW军工B(SZ150187)$ 　我想我们还是不够聪明
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8月11日上市的申万军工B（150187.SZ），上市后连续三个交易日涨停，但8月14日遭遇跌停，其背后的推动力量主要源于套利资金。申万军工B首日涨停后，吸引套利资金申购申万军工分级基金，当日申购基金于8月14日拆分并进入二级市场流通，套利资金将流通份额抛售造成申万军工B跌停。

申万军工B的过山车行情

8月11日上市的申万军工B，上市四个交易日走出了过山车行情。

申万军工B，一上市便获追捧，连续三个交易日涨停收盘，即使8月13日，中证军工指数下跌1.09%，也未能影响申万军工的涨势，当日，申万军工B依然涨停。但8月14日，申万军工B开盘便封于跌停价。从三涨停到跌停，波动巨大。

与申万军工B对应的申万军工A（150186.SZ）则在上市首日跌停，第二个交易日继续下跌3.65%。

申万军工分级基金申万菱信基金发行的指数基金，跟踪中证军工指数，投资基准为95%×中证军工指数收益率+5%×银行同业存款利率，2014年7月24日成立。

连续三日大涨，使申万军工A和申万军工B场内交易价格对申万军工净值形成溢价，AB份额合并后，溢价超过10%。截至8月13日，申万军工分级净值为1.0010元，申万军工B二级市场价格为1.330元，申万军工A二级市场交易价格为0.875元，申万军工分级基金1：1比例分拆，因此利用简单的计算方法可以计算溢价：（1.330+0.875）/2/1.0010-1=10.1398，即8月13日收盘后，申万军工分级基金二级市场交易价格对净值溢价10.14%。即不计算申购费，套利空间10.14%。

申万军工分级基金的二级市场溢价，创造了明显的分拆套利机会：当(A份额现价+B份额现价)/2 > 母基金净值”时，通过场内或场外申购母基金，并提交申请，将母基金拆分成A份额和B份额，于二级市场卖出，赚取差价。

这一套利模式的最大风险来自时间，投资者于T日申购母基金，T+2日收到母基金份额并申请分拆，T+3日收到A份额和B份额。这一过程中，T日以净值申购募基金，T+3日卖出A和B份额，，三天中可能出现一定损失。

因此，套利资金在交易中，习惯于T+3当日立即卖出，操作周期较短。

套利资金进入出逃期

申万军工B三个交易日10.14%溢价，对套利资金来说吸引力巨大，不过由于基金申购的T+2以及申请拆分的T+1规定，造成套利资金的时间风险，因此与时间赛跑的套利资金在申购基金份额到帐之后，急于分拆并于二级市场抛售套现，造成了8月14日申万军工B遭遇跌停。

8月11日为申万军工分级基金上市首日，申万军工B当日涨停，打开了申万军工分级基金二级市场溢价的可能性，受此影响，套利资金进行场内或场外申购。按照上述逻辑，T+3也就是8月14日，套利交易者手中的申万军工分级基金拆分为申万军工A和B，并于二级市场抛售。大笔的抛盘，直接把申万军工B封于跌停价，9点30分开盘前的集合竞价时段，申万军工B就出现了17394手的卖单。

相对来说，申万军工A则没有出现巨量抛售，主要是因为A份额有收益率，拥有安全边际。根据申银万国研究报告，申万军工A平均隐含收益率6.96%，理论价格应为0.865元，8月13日，二级市场申万军工A报收于0.875元，并未高估。

8月14日申万军工B跌停后，申万军工分级基金套利空间收窄。可以预见的是，接下来的几个交易日，会更多的套利资金T+3到期。

由于申万军工B连续三个交易日涨停，溢价明显，上市第二和第三个交易日，继续吸引套利资金申购申万军工分级基金，8月12和13日的申购份额将于8月15日和18日拆分为AB份额进入市场流通，这部分套利份额在溢价收窄的情况下，继续疯狂抛售是大概率事件，上方抛盘可能再次对申万军工B价格造成打压，最终抹平申万军工分级基金的二级市场溢价，甚至可能造成折价。另一方面，由于近期A盘小牛市稍息，军工板块涨势有所放缓，也会进一步拖累申万军工的走势。