$康鹏科技(SH688602)$ 康鹏科技核心看点：已商业化颠覆全球润滑油的生产技术；目标市值120亿元，空间140%。逻辑梳理：1.润滑油全球年销售额约1800亿美元，国内市场规模逾1200亿元人民币。基础油在润滑油中成分占比80%以上，对润滑油的性能起决定性作用，是润滑油产业链中的核心价值环节。2.目前，全合成基础油PAO是综合性能最优的基础油产品，但受制于原料α-烯烃的生产瓶颈，多年来PAO的生产成本居高不下，限制了其在全球润滑油市场的普及；并且目前PAO的供应被海外巨头垄断，国内企业未能掌握PAO的规模化生产技术。3.中科康润（康鹏科技与中国科学院上海有机化学研究所联合成立）在全球范围内首创“乙烯一步合成”基础油（ETO），解决了PAO合成难、成本高等问题，技术产品足可媲美国际巨头——多家下游客户和第三方机构测试表明，ETO的关键性能如色度、粘度指数（VI值）、倾点等与国际同类PAO产品相当或更优；并且在ETO合成过程中，乙烯利用率明显提升（PAO乙烯利用率低于40%，ETO在97%以上），因此生产成本较PAO显著降低。4.公司第一期产线于23年3月14日投料试生产，并于24年5月7日通过了科技成果鉴定，鉴定委员会由华东师范大学何鸣元院士担任主任，南开大学周其林院士担任副主任，还包括中石油兰州润滑油研究开发中心伏喜胜院长等9位权威专家。5.目前，ETO基础油已进入量产出货阶段，一期产能被全部预定（嘉实多、中石化），中科康润已与多家头部润滑油企业签订战略合作协议，多家国内外润滑油巨头也表达出合作意向。6.5月14日，中科康润第二期5万吨/年项目环评进行第二次公示，预计在26年达产，加上一期3万吨产能，两期总产能8万吨。7.按PAO 40的出厂价3712美元（按7.2汇率约合26726.4元人民币）测算，8万吨产能可新增21.38亿元/年；按25%净利率测算，则每年净利润5.35亿元；上市公司按权益法核算本投资（持股比例31.5%），则每年新增5.34528*0.315=1.68亿元投资收益。过往5年上市公司平均净利润1.34亿元，按中科康润两期达产后上市公司每年3亿元净利润算，给予40x PE（参考sw III-电子化学品III截至24年5月20日收盘PE TTM均值74.1x、中位数47.8x，已剔除4家负值），则目标市值120亿元，较目前50亿不到市值有140%空间。