摘要 | 金发科技是国内改性塑料龙头，但是在新材料领域不断研发进步，许多产品已经达到国际领先水平。虽然收入增速下降，但2016年改性塑料市场受到汽车行业的回暖，收入较为稳定。在新产品方面，完全可降解农用塑料膜，碳纤维复合材料，特种工程塑料等已经实现突破，并已经落到实际应用中。相关产品正处于快速增长期，有望成为公司利润的潜在增长极。未来农业对可降解材料的大规模应用，可降解环保塑料袋，以及汽车轻量化碳纤维复合材料的使用推广，公司业务的想象空间较大。
基本情况
公司是一家化工企业，主营产品是改性塑料，通过研发积累，拓展了许多新材料产品。公司2015年销售收入达到156.8亿元，其中增强增韧树脂占到41.8%，阻燃树脂占到20.91%。剩下约20%为材料贸易，塑料合金（复合材料）占约5%。公司在技术研发方面不遗余力，2015年研发费用已经超过7亿，平均三年不低于6亿，拥有国家级技术中心。申请专利超过2000份，已获得专利超过1500件。公司近期完成定向增发事宜，募集8.45亿，其中实际控制人参与认购3亿元（增发价格5.39元）。
具体业务情况
改性塑料
改性塑料是公司的传统主营业务，收入规模占到60%（2015年），毛利率维持在20%左右。产品主要应用在汽车和家电，其中上半年车用材料增长19.53%。家电领域今年下半年以来，冰箱和空调的同比增速提高。这部分业务依靠公司建立的客户关系，由于相关企业已经比较集中，所以可以长期维持住供应链关系。公司总的产能预计将达到165万吨，普利特，银禧科技只有20多万吨的产能，公司销量在国内的优势也非常明显，龙头地位凸显。
来源：华泰证券研究
完全可降解材料
2016年上半年同比销量增长22%，同时保持了毛利率的提升。新一代的生物降解聚酯，作为生物降解薄膜专用料的原材料，具备优异的物理性能、加工性能和抗老化性能，产品在欧美市场已经实现规模化销售。针对于可堆肥的一次性餐具市场，公司开发出增韧降解材料，通过了EN13432 降解标准的认证。此产品具有高韧性、低成本的特点，制品能在 95℃温度下保持刚性，在冷冻环境下保持韧性，降低使用中折断的风险，目前该产品已在国内主要制品厂开始材料评估及导入。同时，公司配合吉林省《禁止生产销售和提供一次性不可降解塑料袋、塑料餐具规定》的实施，开发出符合使用要求的 30%生物基购物袋专用料，并不断根据客户要求进行技术升级，该产品具有抗穿刺、低气味和货架期长的特性，占据市场主要份额。
推广方面已经取得了显著成果，为了更好专业推广，由代理改为直销。农用可降解地膜在新疆生产建设兵团十二个师的 84 个团场进行试验，实验覆盖了棉花、玉米、番茄、甜菜和辣椒等几乎所有的地膜使用作物。在贵州省、云南省、重庆市、江西省和山东省共 5 个省市试用公司全生物降解农用地膜，涵盖县域共 41 个，示范面积 7500 亩。7月在互动平台公司告知目前拥有3万吨产能，产品处在农业部推广验证期，因此尚未盈利。
这是未来公司极具看点的一块。国内并无竞争对手，主要是国外巴斯夫。可降解塑料袋和农用完全可降解地膜都有巨大的市场空间。一旦国家政策推进力度超预期，会带来巨大的增量。目前全国农用地膜产量超过200万吨。根据估算，一般的地膜每吨能够覆盖200多亩，也就是一亩用量在5千克左右（超薄地膜用量可以减半，但是更容易导致地膜残留污染）。因此按照正常地膜厚度算，一万吨可以覆盖约200万亩地。2015年国土局统计的耕地面积是20.26亿亩，假设先按照1%的可降解地膜使用率，就有2000万亩需求，就对应10万吨的用量。如果每吨地膜能够产生2000元利润，则10万吨就是2个亿的净利润。假如农业部限制使用不可降解蒂姆，则大规模应用的实际水平只会更高，也许在此基础上用量再放大5-10倍。
可降解塑料袋的市场空间拍脑袋预计也不小，但还需要政策推动才能看到希望。
特种工程塑料
上半年特种工程塑料销量同比增长达到37%。PA10T聚合装置在2016年3月份完成了扩产，其中阻燃增强是电子行业首选材料，耐老化等级达到国际领先。
1000吨LCP聚合装置2014投产，从2015年8月开始扩产3000吨项目，计划2016年12月底实现投产。
高性能碳纤维及复合材料
公司子公司广州金发碳纤维有限公司，2015年净亏损2532万，而2016年上半年已经实现盈利。其中车用热塑复合材料，碳纤维复合材料都超过300%增长。根据半年报披露，公司在清远市进行了复合材料公路护栏推广试验，示范路段通过了专家组评审和验收。根据评估性能优异，成为国内首个进入实际工程应用的复合材料公路护栏。公司为冷链物流箱体开发热塑复合材料产品可使冷箱更卫生、更节能及更耐用，目前已实现批量销售。 FantasPan™系列产品由于更轻、更低挥发有机物和更低气味等优点，受到多家汽车主机厂的认证。汽车轻量化是方向，部分车企高端车型开始使用碳纤维复合材料。预计此类产品会成为公司毛利较高的新品种，利用与车厂的长期合作关系，有利于快速切入市场。
高性能环保再生塑料
由于2015年收到油价影响，需求受到抑制，公司通过调整客户结构和简化流程实现了上半年122%的销量增速。更多的产品处于公司研发阶段，包括木塑复合材料用于地板，线缆护套高性能再生专用料，新能源储备设备再生料等。前景值得期待，但暂时还看不到太多的爆发点。
总结
公司属于技术研发型企业，持续的高投入使得产品附加值持续提升，整体毛利率水平还有提升空间。其中可降解材料，碳纤维复合材料和特种工程材料领域都大有可为，还都处于应用初期。生物可降解材料的需求可能在政策的催化下实现超预期的快速增长，成为公司业绩增长的主要突破口。
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