主营业务状况
公司榨菜收入占比超过90%。榨菜原材料分为青菜头、头盐、二盐、盐菜块；青菜头晾晒后，经过第一道盐腌成为“头盐”，二道盐腌后成为“二盐”，第三道盐腌后成为“盐菜块”。青菜头不易保存，价格受产量波动影响，头盐、二盐、盐菜块有一定保存期，价格除了受青菜头影响外，还存在囤积商囤货的影响。生产成本中原材料占比约40%，青菜头的价格走势对生产成本影响较大。2015年公司毛利率提升3.23%主要源自原材料及包装材料的价格下跌。
青菜头主产地集中在重庆和浙江，其中重庆产量占比将近2/3，由于青菜头保质期短，不利于外购运输加工，所以国内的榨菜产地主要集中在重庆和浙江一带，其中公司所属“乌江”牌榨菜在市场中占有绝对龙头地位，拥有市场定价权。主要榨菜品牌市场份额状况如下
产品升级思路
公司2015年榨菜收入8.7亿元，占总收入比例93.68%，同比增长5.96%，2014年榨菜销售收入8.2亿元，同比增长-1.18%。除了榨菜外，公司还销售海带丝、萝卜等其他佐餐开胃菜，该部分收入尚不成规模。榨菜行业属于不到百亿的小市场，行业天花板可见，榨菜销量规模很难大幅增长。公司近4年产品收入占比及增速如下，单位万元：
面对存量市场，收入增长只能依托于产品升级价格提升，公司在年报中披露，未来榨菜业务工作重点在于“产品全面升级，走精品之路”。榨菜属于低频次消费品，消费者的价格敏感度相对较低，相比价格，消费者更注重口感口味。公司的明星单品脆口榨菜在2015年报告期内放量增长，同比增长53%。2016年上半年，脆口榨菜实现翻倍增长，目前处于产能不足状态，今年公司将新增10000吨脆口榨菜生产线，并于7月投产。目前公司已升级了脆口榨菜的包装，由普通包装改为充氮包装，新包装将进一步提升口感和产品质感。脆口榨菜毛利为51%，高于公司平均毛利率(44%)。
除了大力度营销高毛利热卖明星单品，公司对原有主力产品88g鲜脆菜丝进行新包装升级，升级后毛利率将提升约2个百分点。
公司产品毛利率如下：
外延发展思路
公司力图跳出榨菜市场的局限性，进入佐餐开胃菜大行业，2014年公司开发出”乌江“牌海带丝和萝卜干新品，并在该年向供应商大量铺货，销售收入达到8000万元，但终端销售状况并不好，2015年全年处于减库存状态，收入骤降为3600万，同比减少56%。同一品牌下的多元发展效果不佳，公司于是转换思路采用外延式发展。2015年公司出资1.29亿元，收购惠通食业100%股权。惠通食业主要产品为泡菜等佐餐产品，毛利在35%左右。
公司收购惠通后，将惠通原有200余款产品精简为20余款，将营销资源和渠道资源聚集在高频次高人气量的“伴饭香”等下饭菜系列，公司在年报中披露，对惠通泡菜业务的策略为“精简现有产品，策划明星产品，销售聚焦突破，实现大单品策略”。2015年惠通全年营业收入8785万元，营业利润-176万元，净利润222万元；四季度并表，为上市公司带来2113万元收入。从今年下半年开始，惠通将共享上市公司的榨菜渠道，预计泡菜业务2016年将迎来较快增长。
公司在年报中披露公司发展战略：“公司立足榨菜，打造强势品牌，做大榨菜产业，依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利用兼并、收购或联营（贴牌加工）等扩张手段在佐餐开味菜行业的其他优势产业去发展，把企业做大做强。”可以预见，收购惠通只是一个开始，未来外延发展将成为公司收入与利润增长的重要方式。
首次高管增持
涪陵榨菜2010年上市，第一大股东涪陵国有资产投资经营集团目前持有39.65%股份。上市前公司高管持股占比将近10%，上市后3年内，公司高管数次减持套现。2015年，公司收购惠通食业100%股权，并向公司董事及高管发行股份募集配套资金，此次定向增发是公司高管上市以来第一次变相增持，管理层总增持200万股，总金额3206万元。目前公司高管合计持有上市公司2%股份
小结
公司作为小市场的大龙头，有较强的品牌价值和渠道优势。2016年公司主力产品全线升级，高毛利热销单品增长快速，公司有望实现一定的业绩弹性。公司战略转型，提出“大乌江”战略，希望通过兼并收购拓宽产品种类，进入佐餐行业，为公司打破天花板，实现新的增长点。与此同时，公司高管首次增持，也显示出管理层对公司运营状况向好的信心，公司未来发展值得关注。
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$涪陵榨菜(SZ002507)$
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