1) $中国神华(SH601088)$ 2016年赚290亿，派息金额达590亿。派息款主要来自未分配利润。如果在此时买入等待分红，可以粗暴的理解为，原来股东持有期间赚的、但没有拿走的钱，将分给现在买入的股东。
2) 如果派息前神华290亿的年利润，3300亿的估值是合理的。那么派息后，盈利未发生变化，合理估值依旧是3300亿，企业价值未发生改变。从企业价值等于未来现金流折现这个角度来看，企业的价值和未分配利润、负债率无关。
3) 虽然企业的价值和未分配利润、负债率无关，但是不同的资产负债结构却影响投资人的回报。买入有可分配利润的企业，如1）所述，现买入股东将额外获得前任股东持有期间积累的利润。反之，对于负债企业，现买入股东要从未来收益中拿出一部分，逐步偿还前任股东持有期间所借债务。
4) 如果神华3300亿的估值是合理的，特别派息590亿元，那么市场将会上涨590/330=17.8%，来填平这个价值挖地。
5) 企业的 未分配利润≠可分配利润，因为未分配利润可能已经购买资产，无现金可以分。同样，账面现金≠可分配利润，因为账面现金不一定全部归股东所有，如格力，账面千亿现金，其中一部分是业务往来占用上下游企业的资金。这种现金更类似于“浮存金”，所有权不归企业，但归企业管理。
6) 神华3300亿的市值，分红590亿，买入持有至分红日，股东账户会由原来3300亿市值，变为2710亿市值+590亿现金。这个变化过程称为“除息”。
7) 表面上看，除息后，似乎股东总资产未发生变化。很多人据此认为是数字游戏。但后续会“填权”的过程。填权的本质是，在一个分红周期内，企业现金流在时间上的分布。理论上，填权速度会同步于企业利润进入企业的速度。但因为“市场先生”的存在，填权时间节点变得不可预料。
8) 中国神华本次是分红是特别派息。如果后续利润不变，维持在290亿，这290亿全部分给股东，后续每次的填权比例等于290/3300亿，即市盈率的倒数。这就接近无息债券了。
9) 如果神华利润恒定不变，本次特别派息17.8%的收益，将会随着投资人持有时间的拉长，逐步均摊在后续持有年份当中，其最终收益变为290/3300+17.8%/持有年份。
10) 分红虽好，但如果利润能存留在企业创造更多的利润，形成复合增长，投资人所获收益将远高于分红。3PB买入30%ROE的企业，期间企业不分红，将利润继续投入，保持30%ROE不变，10年后，即使1PB卖出，其收益也将是另一家7PE买入、年年15%分红，7PE卖出的收益的2倍。这也是为什么合理的价格买入优秀的公司，要比低廉的价格买入一般的公司收益高的原因。
11) 不过，据说美国在1977年到1986年间，1000家公司中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%的标准，且没有一年低于15%的双重标准。这是据巴菲特说。
注：本文是因为神华分红引发的估值思考。本人未对中国神华未来盈利情况进行研究，估值是否合理，请自行判断。