$许继电气(SZ000400)$ $平高电气(SH600312)$ $中国西电(SH601179)$长江电新 | 电网鸿论十七：特高压&高压规划进展如何？会议要点1、特高压和高压规划进展· 从十四五规划来看，特高压的建设量级较大，计划建成12条直流线路和9条交流线路。相比十三五，直流线路增加了50%。这些线路主要配套风光大基地，预计在2025年左右投运。· 直流线路的招标从2023年开始加速，预计今年和明年将有3到4条直流线路的招标。未来几年内，直流线路的需求量将保持较高水平，特别是柔性直流技术的渗透率提升迅速。· 直流线路的建设主要集中在超长距离输电，配套新能源集中式电站。国网已经提到九条新的直流线路，预计这些线路的进展会比较快。2、柔性直流技术的应用· 柔性直流技术相比常规直流技术在安全性和新能源输送配套性上更具优势。柔性直流的核心器件国产化正在快速推进，预计今年将有多条线路采用800千伏柔性直流方案。· 从2023年下半年开始，国网连续发布了五条柔性直流项目的科研招标，柔性直流技术的渗透率接近100%。这将带动核心器件需求的提升，相关公司如南瑞、许继和荣信将受益。3、特高压交流线路的需求· 特高压交流线路主要用于区域环网建设，支撑直流线路的接入。国网今年提到了五条新的交流线路，包括达拉特到蒙西、大同到巴彦淖尔等，预计未来交流线路的需求量也将保持较高水平。· 交流线路的建设需求与直流线路相辅相成，不可能只建直流不建交流。十四五以来，已经建成六条交流线路，另外三条正在建设中，未来几年内每年预计新增两到三条交流线路。4、高压和超高压设备的需求· 500千伏和750千伏的高压设备需求量较大，2024年计划开工的750千伏项目相比2023年增长了20%。国网第三批次设备招标量也在增长，750千伏设备的增速较快。· 高压和超高压设备市场集中度高，主要由南瑞、许继、平高和西电等公司主导。这些公司的毛利率和净利率较高，未来业绩有望持续增长。5、投资机会与市场预期· 历史上特高压建设周期中，相关公司如南瑞和平高的股价表现较好，通常在规划和招标阶段有明显反应。当前阶段是布局高压和特高压板块的好时机，预计未来业绩和估值有进一步提升空间。· 这一轮特高压建设周期与过去不同，预计将有更强的持续性，主要因为与风光大基地和大型电源项目直接挂钩。未来几年内，特高压建设将保持较高水平，相关公司的业绩和估值有望突破历史水平。会议实录特高压规划进展欢迎大家参加今晚的专题电话会议。本期我们主要针对国内主电网进行专题汇报。近期，无论是特高压还是高压电网的相关招标和规划都陆续披露，市场关注度较高。因此，我们将对今年以来，尤其是最近的情况进行专题汇报。首先，从高压电网层面来看，在新能源建设的背景下，其未来的持续性和建设必要性都非常明确，呈现出较高的增长趋势。因此，这一领域的整体进度是相对确定的。从“十四五”规划来看，目前的现状是特高压电网的建设量依然较大。计划建成约12条直流线路和9条交流线路。直流线路相比“十三五”期间增加了50%。在2022年，原计划的7条线路调整为12条，整体规模显著增加。这些新增线路主要用于配套风电和光伏大基地的外送通道。“十四五”期间的建设数量已经基本明确。从2023年开始，我们可以看到直流线路的招标逐渐启动。“十四五”以来，交流线路在2021年和2022年招标较多，2023年直流线路的招标开始加速。目前，直流和交流线路的招标景气度都较高。考虑到1到2年的交付周期，从今年开始，相关产业链公司的订单将陆续交付，并在业绩上有所体现。目前，特高压交流线路的订单从今年一季度开始已经陆续批量交付。包括平高电气和中国西电在内的公司，我们也看到一些相关设备的交付新闻。预计下半年，特高压直流线路的订单也将进入快速交付阶段。因此，今年无论是交流还是直流线路，相关产业链公司的订单都将在交付和业绩兑现的过程中得到体现。从当前情况来看，我们认为无论是直流还是交流线路，都存在超预期的可能性。对于直流线路而言，超预期的主要因素在于未来项目的持续性和新技术的渗透率。高压直流作为超长距离输电的核心通道，与新能源集中式电站的外送直接相关，其需求的刚性和确定性较高。我们梳理发现，主要送电省份陆续提出了多条高压线路的建设计划，这些线路基本上都是“十四五”期间要建设的。因此，整体上能够支撑实际项目的推进。高压直流线路规划进展并且，国网在之前的主体设计协调招标中提到了九条新的直流线路。从南庄、川渝一直到内蒙古、华东，大概有九条直流线路。我们认为，由国网提出并明确这些线路的起点和终点省份或地区后，这些线路的进展会比较快。因为一般提到主体设计协调后，预计会较快进入可行性研究阶段。我们对目前高压直流线路进行了梳理。从2014年以来，目前已经有四条线路在运行，另外有四条线路在建，基本上对应的是2023年招标的四条线。这些线路预计在2025年左右投运。今年以来，目前招标了一条陕北至安徽的线路。另外，有多条线路在进行可行性研究招标，包括陕西、河南、广西、甘肃、浙江等地。今年开始进行可行性研究招标的线路包括藏东南至粤港澳、南川至粤港澳、巴南至吉林、四川等，基本上有六条线路在进行可行性研究招标，这验证了后续招标的景气度。此外，国网此前提出的九条新的直流线路中，还有六条线路尚未进入可行性研究招标阶段，仍处于前期规划阶段。因此，整体的建设节奏还是非常明确的。今年我们预计会有3到4条直流线路进行招标，明年预计保持在四条左右的水平。整体来看，未来几年的建设持续性是没有问题的。展望未来，国网预计今年开始制定“十五五”规划，目前具体信息尚未完全公布。但我们认为，从大型基地规划和未来一些大型电源项目的规划来看，“十五五”期间直流线路的数量将保持充足，相比“十三五”期间有望进一步保持较快增长。因此，我们认为“十五五”期间直流线路的数量将保持一个较为确定的增长态势。此外，除了项目渠道外，我们认为柔性直流技术的渗透率提升速度非常快。过去直流技术以常规性直流为主，但从今年开始，柔性直流技术将正式落地。柔性直流技术进展常规直流相比于柔性直流，主要优势在于建设成本相对较低。主要原因是其核心换流阀使用的气压管成本较低。然而，常规直流存在故障风险，并且自我调节能力低于柔性直流。因此，在安全性和新能源输送的配套性上，柔性直流优于常规直流。目前，国内已经在柔性直流方面进行了多个试点项目，包括400千伏、500千伏和800千伏的项目。技术应用和运行已经相对成熟，相关核心器件的国产化也在快速推进。因此，我们认为柔性直流正处于产业化的拐点。从今年的情况来看，后续的母系基金经济项目，包括甘肃和浙江这两条线，预计将采用800千伏的柔性直流方案。这在去年可研招标时已经确定，今年应该会有正式的融资项目批量招标。在这个背景下，今年藏东南到粤港澳、南疆到川渝、巴丹吉林到成都这三条线的可研项目，预计全部采用柔性直流方案。因此，柔性直流技术的渗透率和发展速度非常快。自2023年下半年开始，国家电网连续发布了五条柔性直流项目的科研招标，基本上都是柔性直流技术方案。柔性直流的渗透率已经接近百分之百，提升速度超出预期。这将带动核心器件需求的提升。柔性直流相比于常规直流，主要在于换流阀的技术升级，原来使用的气压管现在改为ICT（绝缘栅双极型晶体管）。因此，整体成本、技术和价值量都会有大幅提升。未来基本上都是800千伏全容量的柔性直流换流阀，其价值量比常规换流阀高出数倍。这对相关公司将有较大影响。目前来看，南瑞、许继和荣信在柔性直流换流阀市场份额中排名前三。因此，我们认为这三家公司将有较为确定的增量收益。直流技术的核心在于未来项目的持续性和柔性直流的渗透率。大家对直流技术的关注度也相对较高。特高压交流需求超预期对于交流电网来看，我们认为交流电网同样存在超预期的需求点。这不仅包括特高压交流，也包括超高压交流。主要原因在于直流电网直接与三北地区新能源外送相关，其整体规划和需求拉动较为清晰。而交流电网更多作为配套或支撑技术存在，因此市场之前对交流电网的预期相对较低。但从今年以来的相关情况，包括招标情况来看，超高压和特高压交流电网的需求可能会进一步超预期。核心原因在于电网的支撑架构是逐级支撑的。建设高压直流电网，不可能只建一条或几条高压直流电网，需要交流电网做相应支撑，包括区域交流电网的支撑，以及超高压交流电网对主干网的支撑。因此，直流和交流电网的建设需求实际上是一体的，不可能只建直流电网而不建交流电网，或只建交流电网而不建直流电网。市场之前对直流电网的关注度较高，而对交流电网的关注度相对较低。具体来看，特高压交流电网主要用于区域环网的构建。我们认为未来区域环网的重要性会越来越高，因为未来直流电网会越来越多，很多受端区域的直流接入量增加，意味着外来电量增多，因此交流电网的支撑是必须的。目前也出现了较多新增的交流环网需求。从国家电网今年的整体情况来看，今年国家电网在主体设计协调招标中提出了五条新的交流线路，包括达拉特到蒙西、大同到巴彦淖尔、大同到包头、攀西到天府南、烟台到威海。这五条线路中，有环网建设，也有专门为新能源或电源送出的建设。因此，目前特高压交流电网的数量相对较多。从整体情况来看，高压交流电网在“十四五”期间大约建成了六条线路，主要集中在华东地区的环保线路。此外，还有三条线路正在招标建设中，包括川渝大型电网和张北胜利等。后续提出的线路目前在进行可行性研究招标，包括大同到天津南、几个变电站扩建、浙江环网以及达拉特到蒙西和烟台到威海。这些线路目前都在可行性研究或可行性研究招标阶段，基本上能验证今年和明年的招标情况。此外，还有三条线路尚未开始可行性研究招标，仍在规划阶段，这对未来几年电网建设有进一步支撑。因此，我们认为未来每年新增两三条交流电网线路的可能性较大。从目前的储备量来看，整体量级较大。今年截至六月底，特高压交流电网的可行性研究规模增长了约20%。特高压需求增长然后，间隔数量增长了大概接近30%。通常情况下，第一年进行科研，第二年进行设备招标。因此，我们认为2025年的设备招标量相比今年还会进一步增长。这验证了未来特高压交流需求的紧迫性。关于高压的情况，即220千伏到750千伏的电压等级，国网每年有六个批次的招标。2022年和2023年基本上都有较高的增幅。我们认为，这背后的核心原因在于电源建设的支撑。许多新的电源建设项目需要主网架的配套支撑。今年市场预期相对较低，但从目前国网的招标情况和能源局之前披露的情况来看，整体量级还是相当大的。能源局之前发布的通知中提到，2024年计划投运和开工的项目，包括500千伏、750千伏以及特高压。我们单独分析750千伏和500千伏的情况，2024年计划开工的750千伏项目相比2024年投产的容量增长了20%，500千伏增长了2%。因此，500千伏和750千伏整体呈现增长态势，且750千伏的增速更高。这反映了目前超高压需求量仍然较大。特高压需求增长那根据国网之前披露的第三批次设备招标情况来看，基本上可以得到验证。整个充电电子设备的招标量仍在进一步增长。其中，750千伏的各类产品，包括变压器、断路器等，增速较高。因此，我们认为未来超高压设备的需求，尤其是交流设备的需求，将继续增长。750千伏这种高压环境的增速可能会更快。主要原因在于超高压整体建设需要一些超高压直流的支撑，另外一些相对短途的外送可以直接通过超高压解决，不需要建设特高压。所以在交流领域，无论是高压交流还是超高压交流，未来需求仍有进一步超预期的可能性。特高压直流和超高压交流的需求端未来存在进一步增长的可能性。直流方面，柔性直流技术的渗透率提升速度非常快，这是我们的整体判断。今年的一些招标和文件也在持续验证这一点。在这种背景下，我们认为相关产业的主设备公司将直接受益。从高压和超高压市场格局来看，整体市场稳定且集中，进入门槛较高，因此能够参与的企业相对较少，基本上每个主设备对应的企业数量有限，大约在3到5家左右。头部企业的市场份额非常高，超高压和特高压设备的毛利率和净利率远高于其他电压等级。因此，持续的放量将对相关设备公司的业绩形成持续支撑。中高压领域的主要设备公司包括南瑞、许继、平高和西电等。我们也进行了简单的复盘，历史上特高压建设经历了几轮周期，包括2014年至2016年的第一次12条线新建东送建设，2018年和2020年的一批项目重启。在这些阶段，特高压相关公司的股价都有直接表现。我们主要分析了平高和许继两家公司，发现它们在规划和招标阶段的股价表现更为明显。今年我们认为是业绩兑现和招标规划进一步推进的阶段，因此是一个非常好的布局时机。从历史股价和估值复盘来看，每一轮这些标的都会达到当年业绩峰值的20倍左右估值水平。目前阶段仍有进一步空间，即使按照这一轮业绩峰值20倍计算，主要设备公司仍有股价和估值提升空间。这一轮周期与过去几轮明显不同，过去几轮周期是建设完成后短期内无项目，导致业绩快速下滑。但这一轮周期具有较强持续性，主要原因在于特高压与风光大基地和大型电源项目直接挂钩。未来风光大基地和大型电源项目的建设确定性和持续性非常明确。因此，我们认为特高压建设在未来5年内将保持较高水平。这一轮周期的延续性预计显著优于过往几轮，整体估值有可能突破历史惯性。因此，我们继续重点推荐高压和特高压板块的投资机会。目前来看，国内电网投资数据和交流、直流设备的陆续交付，今年二季度和全年业绩相对确定，未来的持续度可能进一步超预期。相关公司未来业绩空间和天花板大概率超过预期。因此，我们依旧重点推荐高压和特高压板块。这是我们对高压和特高压的主要汇报内容。除了这一块，关于电网和电力设备板块，我们继续强调三条主线：特高压、国内数字化和出海。这三条主线目前来看景气度最高且最明确。今天的汇报到此结束，感谢大家的收听。如有关于电网或特高压的相关数据需求，欢迎随时联系我们的产品团队。感谢大家的收听。