一、 市场回顾
上周总体看，沪深300为代表的大盘价值表现优于创业板为代表的成长，红利和AI周表现继续大幅背离，白酒和新能源反弹不少。
二、下阶段A股策略
大盘价值风格或占优。从增量资金看，市场的增量资金主要来自国家队和险资。国家队救市的决心非常坚定，国家队救市的能力和意愿都不容低估。另外，从量化资金角度看，银行的资金来源有松动，未来仍面临赎回压力。从估值看，经历了小微盘股票持续拔高估值，小微盘估值泡沫明显，未来估值将均值回归仍将是大趋势。从政策监管看，新一轮的偏严监管周期已开启。从行业格局看，随着中国经济从增量步入存量时代，很多行业格局逐步稳定下来，龙头公司有望受益于这一变化。市场或认为国有企业更有向上空间，特别是能源、电信、银行等国有企业更容易获得估值重估。
三、下阶段影响股市的因素
1、国内经济：
5月6日货币政策司发布数据，4月国开行、进出口银行、农发行三大政策性银行净归还PSL贷款3432亿元，创历史最大净归还额，期末PSL余额为30269亿元。PSL创设于2014年，当时主要针对棚户区改造，向政策性银行提供资金，后来拓展到水利工程等项目。2019年11月累计投放规模达到顶峰后，PSL逐步进入了净偿还阶段。去年12月PSL再次攀升，主要用于支持“三大工程”建设。
4月CPI同比0.3%，预期0.2%，前值0.1%，略超预期。4月CPI环比增 0.1%，强于季节规律（2014-2023年同期均值为-0.17%），其中：非食品项环比增 0.3%（2014-2023年同期均值为 0.12%），创2012年以来同期新高；归因看，假期出行增加、黄金和原油价格上涨应是主要支撑，食品价格延续回落、但降幅收窄。4月PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。4月PPI环比续降 0.2%、为连续 6个月环比下降，仍然弱于季节规律（2014-2023 年同期环比均值为 0%）。归因看：一是电煤、钢材等国内定价的大宗价格延续回落；二是由于中低端产能过剩，部分装备制造产品价格下跌。展望未来，短期 CPI 可能延续小幅正增，出行和旅游价格可能仍是支撑，PPI年内转正不确定性进一步增加。央行表示“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，并强调未来“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。
2、国内流动性：
4月新增社融转负为-1987亿元，低于市场预期。从4月社融分项占比看，人民币贷款余额占比63%，政府债券余额融资占比18%，企业债占比8%，委托和信托贷款占比4%，股票占比3%。具体来看：
第一，4月新增信贷3306亿元。结构上，4月居民短期贷款减少3518亿元，长贷减少1666亿元，企业长贷增加4100亿元，同比少增2569亿元，票据融资增加8381亿元。实体经济举贷意愿仍有待改善。
第二， 4月政府债和企业债融资合计占比超26%，4月企业债融资规模为493亿元，政府债为-984亿元，较去年同比多增-2440亿元、-5548亿元。随着二、三季度地方政府专项债和超长期特别国债的发行，政府债券新增融资规模或会提升。
第三，4月M1同比-1.4%。M1主要是由企业活期存款+M0（流通中的现金）构成，其中最主要的构成项企业活期存款，反映了企业端信心有待加强；此外，M1和居民购房行为也有一定关系；最后，边际上的驱动因素还有部分企业的活期存款用于归还贷款或转向购买广义基金。M2同比增速为7.2%，较3月下降1.1pct主要受政府债发行节奏偏慢、贷款增量偏低派生存款规模偏少等因素影响。
近期降息概率较低。5月10日央行发布一季度货币政策执行报告，重新加入“跨周期”的表述，或说明在一季度经济形势向好的情况下，降息这样的工具可能暂时不会用。虽然4月底召开了中央政治局会议，提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，但货币政策的整体基调保持不变，仍是偏谨慎。最新社融数据是否会推动货币政策尽快宽松还有待观察。
3、海外宏观：
5月5日-7日，主席对法国进行国事访问，经贸合作包括以下几方面：一是农业合作，二是贸易调查，三是航空领域的合作，四是欧盟对华电动汽车反补贴调查问题，五是其他合作，包括环境保护、气候变化、乌克兰危机、人工智能等。整体而言，在美国大选没有落定之前，全球关系的重组都是防御性的。
数据来源：Wind，海富通基金，截至2024/5/10日数据
注：红利指中证红利指数（000922.CSI），AI指万得人工智能指数（884201.WI），白酒指万得白酒指数（884705.WI），新能源指万得新能源指数（884035.WI）
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