简介
之前在炒股月报提到了勘设股份，今天聊一聊勘设股份价值多少，同时提一下与现金流贴现估值法等价的超额回报估值模型
勘设股份全称是贵州省交通规划勘探设计研究院股份有限公司。主营业务贵州省内公路交通和建筑工程的咨询服务（包含设计）和工程承包（设计和工程施工管理）。
勘设股份是从设计院（事业单位）改制为股份有限公司，从这一点可以看出来：
1，作为省内基建工程的设计单位，对基建项目的获得有一定的竞争优势，19年财报中提到省内同类市场占有率30%
2，受国家基建规划投资周期影响
3，设计院是人才密集型和技术密集型企业，因此公司的核心竞争力和护城河是人才和技术，
工程技术应用研究员：
教授级高工 116人
副高 489人
国务院津贴 6人
省津贴 6人
中国百名优秀工程师 6人
从财报上看，管理费用中的员工报酬占比较高，研发也有一定投入。
不过像勘设股份这类公司，在人才“护城河”的维护并不是很突出。类似技术公司会持续（比如谷歌）投入研发费用，维持自己的优势，消费品（比如可口可乐）公司会持续投入品牌和营销费用，建立品牌优势，勘设股份的对人才优势的维护，并没有突出体现在人员薪酬上。
而是部分体现为薪酬，部分体现在国家津贴，在会计准则下，这部分价值无法直接体现在资产的账面价值上（这部分价值应该以无形资产出现在资产负债表，但是被作为当期费用减掉，但是影响力和以此构筑的竞争力会持续为公司带来利润），而是间接体现在公司整体的盈利能力上。
由于主营项目是大型基建工程的设计和工程承包，导致虽然完成了设计，但并不能立即拿到钱，需要按照项目进度进行分期结算。同时如果是做的工程承包，前期还要交一部分项目保证金，项目完成才能拿回。这两项构成了财报中的应收账款和其他应收账款两项，19年财报应收账款合计20亿，占总资产50%，而且每年还要做计提。
估值
大量应收账款导致以下估值难点：
1，如果进行再投资，由于缺乏现金，导致公司会有少量有息负债，投入资本的成本，需要包含有息负债的资金成本
2，自由现金流经常为负数
因此采用与自由现金流贴现的等价模型，超额回报模型进行估值：
公司价值=已投资本+已投资本的超额回报+未来投资的超额回报现值
勘设股份的各项参数（19年财报）：
已投资本=股东权益账面价值+有息负债账面价值
已投资本超额回报=已投资本*（投资资本回报率roic-投资成本率wacc）
roic=净利润/（股东权益+有息负债）
wacc=股权成本（8.37%-19年m2平均增长率）*股东权益/（股东权益+有息负债）+有息负债成本（取借贷利率4%）*有息负债/（股东权益+有息负债）
a，假设之后每年投资回报roic=wacc，
则未来投资的超额回报现值=已投超额回报/wacc
b，假设之后每年净利润以g增长
则未来投资的超额回报现值=已投超额回报/wacc+净利润*（g/roic）*（roic-wacc）/wacc*（wacc-g）
取假设a，得到勘设股份的估值：
公司价值=26.27+10.29+1.2/8.4%=50.86
这个价值表示，如果从19年底之后，勘设股份只维持现有的盈利能力不再增长，则公司价值50.86亿
如果公司净利润保持2.7%增长，则现在公司价值57.58亿。
以上估值是比较保守的，首先借贷成本取的4%，实际上19年财报，勘设股份的借贷利率是2.38%。其次，假设净利润不再增长。
不过勘设股份上市以后，因为各种原因，并没有在人才和技术这个核心竞争力上加大投入，而是把再投资用到了长期股权投资项目，设立分公司和投资公司，进行横向合作，至于这类投资回报如何，能否提升公司获取订单的能力，进而提高营收，减少应收，是否能够覆盖投资成本，并形成稳定的超额回报，则是未知数。
所以如果买进，那就是因为价格便宜。