信义玻璃（0868.HK）：浮法玻璃行业盈利低谷，龙头抗周期能力显著

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$信义玻璃(00868)$ 

投资要点：

2022H1盈利约33.05亿港元，同比下降38.5%： 2022H1公司实现收入136.49亿港元，同比增长0.5%；盈利约33.05亿港元，同比下降38.5%；每股基本盈利为82.1港仙，中期派息40港仙，派息率为48.8%。2022H1公司综合毛利率38.4%，同比下降14.6个百分点，其中浮法玻璃毛利率34.3%（2021H1:55.3%）。毛利率下降主要因为国内房地产建筑浮法需求受压，同时能源及原材料成本上升所致。期内纯利率由39.6%下降至24.2%，主要由于浮法玻璃及建筑玻璃的毛利减少所致。

2022Q3冷修，短期浮法玻璃价格下行有限，但周期反转尚待时日： 受房地产需求，疫情影响叠加能源及原材料成本上升，浮法玻璃价格自2021Q2开始从高位持续下降，行业进入盈利低谷，大面积亏损带来2022Q3冷修，供给减少消化库存，短期供需有望改善，浮法玻璃价格将得到一定程度支撑，再度下行空间有限，但价格走出低谷主要还取决于需求的改善。最新行业数据显示，全国浮法玻璃样本企业总库存8111.4万重箱，折库存天数40.4天，行业周期反转尚待时日。

浮法玻璃龙头规模效益显著，深加工业务差异化竞争优势明显： 2022H1在行业盈利周期低谷，公司规模成本控制能力，使得浮法玻璃盈利显著领先行业。同时深工业业务方面，公司汽车玻璃表现型业务良好，受益差异化竞争的产品结构，收入和毛利分别同比增长14%和17%，毛利率50.6%（2021H1:49.3%）。

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