一、好行业、好赛道
1、众多消费者的钢需消费：
随着人们生活水平的提高，医美行业也越来越引起人们的关注和重视，也越来越被人们所需要！尤其是女人！从目前回过头来看，医美完全是“容貌经济、消费攀比”的女性给推起来的。现在的年轻女孩子，不管收入高低，对容貌的投入可谓是不遗余力。很多大学生或者刚步入社会的小姑娘，由于没钱，是贷款也要去做美容的，这种事情现实中并不少见。当然更不用说那些有着良好经济基础、年龄稍大的女性，就会更加不移余力、不惜金钱来留住青春容颜，一掷千金也毫不在乎。
的确“爱美之心人皆有之“，伴随着技术的进步，轻医美产品的普及，许多男士或老年群体也加入到了医美抗衰老消费大军行列，因此，医美已被越来越多的人所接受，正走进普通大众生活之中。
2、市场潜力大的朝阳产业：
据相关行业报道：我国医美产业，从2012、13年开始，从2、300亿的市场规模，经过10来多年差不多接近20%的复合年增长，到2023年已达2000亿级的市场，作为非手术医美产业已达半壁江山。
另一方面：目前市场渗透率还很低，大约在3.6%左右，与发达国家美、欧、日、韩10～20%的渗透率比，还有较大增长空间。今后的3、5年整个行业，仍将会保持15%的增长发展。因此、医美行业，在今后的一段时间仍将处于发展的增长期，上升空间较大。
3、产业链地位优越，产品利润丰厚：
目前市场医美产品公司，处在将原材料加工成Ⅲ级医疗器械配套的产品的优势地位，定价能力强。一是：上游原财材料众多，价格优惠；二是：下游消费者众多，议价能力弱。由于国家加强了对医美产品安全监管，因此对医美产品提供商提出更严、更高的软、硬件要求，并严格把控审批和准入关。因此先进入市场的医美公司凭借先入优势和产业链的强势地位，使产品不愁消还能卖个好价格。
象“爱美客”2020年上市以来，通过募集34.41亿资金，实现了连续4年的高速增长：并保持着高达92～95%的毛利率，超63%的净利润率！“爱美客”终于以它笑傲“茅台”的净利润率，走进人们的视野，吸引着大家的目光。
二、公司战略、产品管线及市场地位
1、“爱美客”的发展战略：
爱美客目前主要采取了“两条腿走路战略”：即在产品研发上走：自我研发技术积累和技术合作与强者为伍的产品开发之路；在市场营销上走：直销+代理的市场开拓之路。这种两条腿走路战略，缩短高质量对路产品的上市时间，加速了爆款产品的市场卡位。同时加速了产品推广，扩大了市场销售终端的覆盖。从目前来看，它的战略得到有效实施并取得成功。
2、主要产品管线及产品
a、产品管线涵盖
溶液类、凝胶类、面部埋植线类、化妆品类、再生针剂类、光电产品等类
b、爱美客主要产品
溶液类产品：包括嗨体、逸美等，主要用于皮肤填充和修复。
凝胶类产品：濡白天使、宝尼达等，用于皮肤深层填充和抗衰老。
面部埋植线：紧恋等，用于面部轮廓调整和皱纹改善。
化妆品：爱美客也在化妆品领域有所布局。
具体来说：
所谓溶液类产品其实就是目前市场上的“玻尿酸产品”如：逸美、嗨体等，占据公司营收的主要部分。
而所谓的凝胶类产品，就是肉毒素类产品如：濡白天使、宝尼达等，并独家代理的韩国HBP公司的注射用A型肉毒毒素，已完成三期临床。
减肥减重产品：司美格鲁肽注射液项目处于临床前在研阶段，利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床试验。
光电抗衰产品：成为韩国Jeisys公司旗下Density和LinearZ两款抗衰仪器的独家经销商。
C、市场地位：
据行业相关数据统计：爱美客的相关主打产品（溶液类、凝胶类），在医美行业的市场份额已达到了21.3%，在国产制造商中连续三年排名第一。爱美客通过其强大的研发能力、精准的市场定位和丰富的产品线，在医美行业中占据了重要的地位。也反映了其在市场中的强大竞争力和品牌影响力。
三、上市以来的业绩表现（营业额、扣非净利润、经营现金流数据）
1、营业收入2020年至2023年分别为：
7.09亿、14.48亿、1939亿、28.69亿。
年复合增长率达到59%。
2、归母扣非净利润从2020至2023年分别为：
4.24亿、9.15亿、11.97亿、18.31亿。
年复合增长超62%。
3、经营活动产生的现金流从2020年至2023年分别是：
4.26亿、9.43亿、11.94亿、19.54亿。
年复合增长率超66%。
4、2024年一季度又表现出同样的稳健和优秀，营收8.08亿，5.28扣非净利润5.28亿，经营现金流5.37亿，从今年一季度表现看：2024年将保持前4年复合增长速度。
从4年另一个季度来看：
营收复合增长率达到59%，
扣非净利润增长率超过63%、
经营现金流增长率超66%。
公司经营发展不仅快，而且质量相当高。
四、存在的问题
1、大股东一股独大：
简军作为爱美客的大股东，直接持股比例31.05%，还通过“丹瑞投资”、“客至上投资”及“知行军投资”间接持有公司7.076%的股份，总计持股比例达到了31.05%+7.076%=38.81%。这一比例，不仅体现了简军在爱美客中的绝对控股地位，也反映了她在公司决策中的重大影响力。
大股东一股独大从某种意义上说各有优缺点，优点是只要大股东不动歪脑筋，小散们可以跟着大股东喝喝汤。比如：上市当年公司盈利4.3亿，直接分红4.2亿。这也是被大众所诟病的大股东上市即套现行为，其实这个应该这么看：上市融资34.41亿，公司经营现金流又很好不差钱。从后面可以看到，融到的资金大都躺在公司理财账上，有钱还不如分掉，反正不影响公司发展，所以后续分红比也较高。
缺点就是：个人话语权太重，将可能失去权力真正有效制约，不利公司治理；另一方面，公司发展受个人身体健康状况、个人战略思维、知识、能力等局限性影响大，不利于公司“建久安之势；成长治之业”。
2、管理层知识背景单一：
从公司管理层可以看出：公司是清一色的工商管理、法津、经济管理等知识背景的高层管理团队。因为公司起家是从代理国外医美品牌产品开始的，尽管这些人对市场有比较深刻的理解，对客户需求有较深刻的认识。但在产品的技术路经、前缘材料技术、生物医药技术的知识上，存在先天不足；
3、护城河并不深、广
医美行业在国内是一个起步较晚、时间较短的细分市场，起初并没有引起巨头资本的重视。目前市场蛋糕已大，资本的逐利天性，将很快来抹平高利润的空间。可以想象到接下来的往后时间，将会有更多有资金和技术优势的竞争者加入，行业竞争将会变得更加激烈，利润空间将会被压缩。
4、高溢价参股HBP公司有待时间验证
爱美客以高达近8.86亿的价格，高溢价持有HBP公司25.42%的股权（具体合作内容：爱美客与HBP公司签订了经销合作框架协议，爱美客将以研发注册方式引进HBP的肉毒素产品，并在约定区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销）。通过本次参股HBP公司，能提高爱美客肉毒素产品的技术水平和有利的市场卡位，也有利于国际市场的开拓和发展，但高出73倍多溢价，到底合不合理，尤其是整个过程，似乎经过事先的设计，广大投资者难免陷入疑虑和不安。所以投资者开始用脚投票，于是爱美客公司股价一路下跌，市值再创新低…
5、高价回购难释投资者疑虑
爱美客公司为阻止股价下跌，彰显公司发展的信心，截止2023年12月7日，以约343元/股的平均价格，增持公司近4个亿。2024年元月16日，又披露主要控制人简军，增持公司股份近20万股，耗资6253亿，平均价格约314元/股。但这与实控人的分红套现比，确实也不值一提。而对管理层尤其是实控人的认同，这才是投资者选择公司的一个非常重要衡量指标，信心一担失去将难以重拾。
6、资金使用效率低下：
爱美客2020年10月上市，IPO实得融资约34.41亿。截止2023年12月31日，使用募集资金共计不到19.65亿。这么几年来，账户上的募集资金和经营利润现金流，除少量的资金购买一点其它公司股票等筹风险资产外，绝大部份都以大额存单等结构性存款形式，躺在公司的相关银行账户上行，赚取一点微薄的利息。这一方面来说，公司对投资比较稳健，同时另一方面也说明，公司目前要么没有找到很好的放心的经营项目，要么没有把握住扩大规模的发展时机。无论从哪方面来说，资本利用效率低下是无容至疑的。
五、爱美客的后续发展和估值
1、行业发展预测
a、根据艾媒咨询的数据，2023年中国美容行业市场规模已达2804.0亿元；预计到2025年，市场规模有望达到3816.0亿元。
长期预测：到2030年，医美市场规模预计将达到1.3万亿元。
b、按照德勤艾尔健美学发布《中国医美行业2023年洞悉报告》，2023年中国医美市场在消费金额上实现了20%的增长，未来四年仍将保持15%的复合增长率。
2、爱美客未来发展预测
a、参照爱美客近几年及今年1季度业绩增长，及现有和新增产品管线，我个人认为：爱美客2024年能高于行业平均增长速度，达到26%的增长是比较保守的。
b、2025～2027年3年能以20%的高于平均速度5了点的增长率增长，应该是可以实现的；
c、假说2028～2030仍能以12%中等速度再发展3年；
d、2030年之后以3%增长速度持续发展。
3、以经营自由现金流（FCF）估值：
由于爱美客经营现金流稳定，且能完全覆盖扣非净利润。因此我们可以通过合理的参数选择，来为它进行经营自由现金流估值。
a、2024年简单点以当年预期收益23亿算现值好了，必竞时间已过半。
b、2025～2027年增长率g1取20%，2028～2030年g2取12%；
C、第末段按永续经营，g3取平均社会经济增长率算，估计在3%左右比较适合；
d、以上各段折现率取9%。（对于象爱美客这样的医美型公司，我认为它的不确定性仍是偏高的，因此对它的折现率理应要求高一些，取3倍无风险收益率算，应该是相对合理的。假如今后10年期国债回归到正常水平3%左右，那么它折现率取9%。如果按目前2.25%左右无风险收益率，3倍还不到7%，这个会受经后续无风险收益率上升影响，这个显得过于急进而不够谨慎）。
通过上述数据：按三段式，测算得“爱美客”的价值大约为770亿左右；按二段式，测得“爱美客”价值大约630亿；还有金融资产30个亿左右，仅作安全边际忽略不计。
因此，按经营现金流：爱美客合理价值大约在630～770亿之间。对应的股价落在210～250元/股区间。
4、相对估值测算
可按我上篇：“我的估值体系价值之锚”的相对估值办法，来对爱美客进一步相对估值
a、贵州茅台合理的市盈率在35倍左右（对应2024年扣非净利润860亿折算）。
b、因为爱美客的护城河、研发投入、抗风险能力等等，与贵州茅台差距较大，按二优级公司简单估值：合理市盈率为35-10=25倍。对应2024年扣非净利润23亿测算：爱美客对应合理市值为23*25=575亿，对应股价格为575/3.03=189.768约190元左右。
C、贵州茅台目前已跌到不到22倍，而爱美客目前市值仍有约500亿左右，对应（当年23亿扣非）Pe约22倍左右，和贵州茅台市盈率相当，因此可以认为：市场是给予爱美客高增长溢价，相当于贵州茅台确定性溢价的。
由此看来：在一个机制完善的市场中，报酬与风险的比率对任何资产都是相同的即：“（E*Ra-Ri）/贝塔a=（E*Rb-Ri）/贝塔b”，它会落在“证券市场线（SML）上”，这一理论在我大A好像也在同样发生作用，还是有参考价值的。
通过上述论证测算，无论从绝对估值，还是相对估值，目前爱美客处在165元/股的低估状态。但由于目前美元无风险收益率仍处在高位，加上其它悲观预期。同样市场也给出了和其它资产相应的估值，即使是和贵州茅台优良资产相比，它也并不占有估值优势。但对于资产配制来说，目前165元/股左右价格，配置“爱美客”资产，应该是一项不错价值投资。（本人前些天因腾讯控股上涨，占个人仓位达50%，已抛下来部分资金来作为仓位平衡，这也是前期已定的配置原则。因此以10%的仓位为限，开始建仓“爱美客”）。
站在公司实控人的位置去理解公司行为，不难理解：无论是公司溢价参股HBP，还是以苛刻增长率为条件的股权激励计划，亦或是目前看仍属是高价格的回购和增持。公司实控人是最懂公司、最爱公司的那一个人，没有之一！同样也是最关心公司发展和收益率提高的。对于这样子的公司，值得投资者期待。另一方面：从某种意义上来说，目前买入持有爱美客公司股票，应该是抄了公司的底、管理者的底、实控人的底！
重要说明：假如宏观形势及经济增长不及预期，公司收益达不到目标；或者无风险利率进一步上行，都会从分子分母端发力，使公司估值进一步抬升，从而导致公司股价进一步下跌。
以上内容纯属个人根据公开资料整理，不构成投资建议，仅为个人投资思考记录。
