刚刚查看了一下：这篇应该是本人分析爱尔眼科的第四篇小文，第一篇应是于2023年12月3日的“爱尔眼科一个赚钱的好行业+好赛道+好模式），之后就是近期的3篇小文了。
一、前言：爱尔眼科自2009年上市以来，伴随着门店医院的扩张，区域覆盖面积的扩大，利润也从2009年当年扣非净利润0.92亿，到2023年增长到35.14亿。的确每年都保持着稳健的发展，因此在二级市场上也赢得了广大投资者的青睐，市场也给予它很高的热情和估值。但随着近几年蛋糕越滚越大，每年商誉增长也越来越超过了利润增速：
截止目前，爱尔眼科的商誉总额达到了77.64亿元。
1、 爱尔眼科近年商誉变化情况
2021年：商誉43.17亿；
2022年：商誉规模增至47.1亿元；
2023年一季度末：商誉达到65.64亿元；
2024年一季度末：商誉预计将达到77.64亿元，其中包括了最近一次收购产生的12亿商誉。
从2023年至2024年一季度止，商誉比2021年增加77.64-43.17=34.47亿，为2021年43.17亿的1.8倍。
2，爱尔眼科近年净利润增长情况
2021年扣非净利润27.83亿；
2022年扣非净利润29.19亿；
2023年扣非净利润35.14亿；（2023年一季度扣非净利润7.81亿，2024年一季度扣非净利润8.43亿；增加0.62亿）
以2023年起至2024年一季度止扣非利润比2021年增加7.93亿，为2021年的1.285倍（1.3倍）。
显而易见新增长的商誉产生效益理应滞后产生的利润，这似乎也很好理解！
二、爱尔眼科从2009年上市以来：融资、分红、及归母净利润情况：
1、爱尔眼科从2009年至2024年一季度（15年另一季度），归母净利润175亿；
2、累计分红56.32亿；为净利润32.2%；
3、累计商誉77.64亿，为净利润44.4/%。
三、这种模式能否持续，又是否存在相关利益输送？
1、9个季度归母净利润增长1.3倍，而商誉增加了1.8倍。
2、占到历年上市以来归母净利润的44.4%的商誉，又是否会是一个击鼓传花式的游戏呢？
3、要保持每年营收及利润增长，就必须扩大规模进行并购，更大的并购又会带来不断增长的商誉，真耽心会有一天突然发现商誉总量已达到历年利润总和的那一天…
4、如果哪天商誉不再增加了，那说明爱尔眼科营业规模已达到顶峰，营收及净利润都进入一个稳定经营期，进入成熟期。但按目前的市场覆盖率来说又似乎还有很大的发展空间，还有一个又长又厚的雪球可滚…