一、简化资产负债表：
1、几乎没有有息负债
2、账面现金充足。类现金15亿，其他非流动金融资产也是权益投资和理财，加起来接近20亿元
3、对于公司而言总资产周转率有点低，主要是现金留存多但是没有新的投资成长空间，未来公司可以找到好的花钱的地方吗？或者未来公司可以选择回购或者更大比例分红，提高净资产收益率
4、存货占比挺大的，存货周转率应该不高，有什么可以提高的方法吗？
结合公司利润表，富安娜的生意模式很简单。通过全国的1300多家门店、线上渠道买床上用品（四件套、被芯、枕芯、床垫）。收入最高达到30亿，净利润最高接近6亿。公司最近几年分红率达到了80%，年分红金额4亿以上，上市累计净利润40亿，累计分红15亿，是募资7.8亿元的接近两倍。2009年公开上市市值30亿，现市值78亿。11年过去，虽然分红给予了投资者回报，但是市值回报10年翻倍太低了。
二、投资价值分析
1、过去十年，头部高端家纺品牌梯队变化不大，这是不变的地方，并且这样的品牌溢价将会长期持续存在，拥有一定的涨价空间。家纺本身属于功能性低频次消费产品，而对于高端产品而言，具有一定的精神消费属性，这是这家公司最大的价值所在。
2、公司的毛利率常年保持在行业最优水平，并且2020年疫情影响下，公司所面对的消费群体的粘性竟然很强，并没有给公司带来巨大的打击，公司今年还能小幅营收增长，两位数净利润增长。体现这个行业的高端格局和市场空间的稳定性。
3、公司的资产负债表极其简单并且优秀，大股东注重股东回报，分红慷慨。公司利润真实并且维持这样利润所要花费的资本开支极低（1～2亿？）到手的都是现金，属于现金奶牛公司。投资的安全性高（现估值股息率可达5～6%）。
三、面临的问题
1、电商进度缓慢，错失红利
这是一家稳健当时步伐很慢的公司。过去十年的电商红利、消费升级红利只是匀了一点点边。真正享受到这波红利的是南极电商这样的代工厂模式。
不过，我体验过南极人的产品和富安娜的产品，从个人体验角度出发，我认为随着年龄的增长我会转变为富安娜的客户。单身租房时，100块一套的四件套确实质量还行，而且设计也挺潮挺ins风，比以前的线下小店性价比高多了。但是当我成家结婚、有了自己期待的房子后，就会想在自己家里配置两套高端家纺，享受生活。当时第一个想到的是富安娜产品，不过我家还是喜欢纯色纺织品多一些，顶多加上一些花边，富安娜这些款不多，但总归是有一些。买了后跟以前自己买的便宜货对比一下，质量差距明显。
而富安娜2019年电商占比达到38%，今年预计还会进一步增加，电商毛利率也接近50%了，虽然步子慢，但也在慢慢追上，并且保持住了高端品牌的溢价，说不定在下一步奢侈家纺消费潮下来一把爆发。
2、品牌印记过于有特色，且不符合当下时尚主流，受众有限
富安娜的品牌形象太过于富丽堂皇（就是花花花），以至于有人认为把标签去掉一眼就能看出是他家的产品。鲜艳、花色多恰恰是最近几年不被主流年轻人喜欢的，ins风、北欧风、日式极简风、甚至美式轻奢风、新中式都是以简单明亮的配色，显得大气、清爽。只有复古欧式风、老土中国风才会有花花绿绿的过于花哨的配色。
不知道痴迷于调色的林老板怎么看待这个问题。也许是我不懂艺术，不能理解潮流的反复，坚持自己，说不定那天潮流又来到的花花绿绿的这一边。
四、总结
富安娜一直是一家注重产品质量、品牌、口碑的企业，具有成为中国品牌之光、百年老店的潜质。只不过，过去十年的渠道的变革下，层层加价塑造高端品牌的门店模式受到冲击，电商步伐缓慢让公司市值回报并不理想。
但如果我们再把目光放的长远些，互联网产品满足了消费者合理价格下的质量升级需求，对于高端家纺品牌的精神消费需求却有所缺乏，并且这个缺口随着收入水平的提升将会越来越大。
高端品牌的定义是什么，我的理解是能够经历时间考验的、持续的高端形象，用时间构筑的壁垒才是经久不衰，且越来越宽厚的护城河。（就像百年老酒、百年老窖池，这种稀缺性都是时间的朋友，越来越稀缺）。
门店加价来塑造也好、通过坚持特色的花色来塑造也好，电商时代，只要调整过来了，反而可以让品牌的溢价变现起来更加容易。
现在的富安娜，有点像没跟上电商之前的洽洽食品（重品质和传统渠道，等待一个爆款红遍全网）、有点像成为国货之光前的李宁（深受渠道变革带来的冲击）。能不能再一次雄起，也要靠一些运气和造化。
好在，现在的富安娜资产负债表很漂亮，账面大把现金，每年稳定收益，不需要太大投入，大股东慷慨分红，提议公司回购股票，股息率5～6%，安全性极佳。假设公司未来三年净利润复合增长10%，大约到7亿，品牌溢价被市场认可，给20倍PE，目标市值140亿，现在70亿出头的市值，三年一倍，足矣足矣。