价值鸳鸯锅原创，转载请注明。$中国建材(03323)$ $海螺水泥(SH600585)$ $华润水泥控股(01313)$
介绍一下我关注的几家水泥企业中报情况。本来我想写一个横跨行业的总览，但是应付不来，就一个一个来吧，抛砖引玉，欢迎讨论。周期股的分析都有很强的时效性，目前我只看到今年的情况，如果情况有变，希望我能够及时提示吧。
中国建材：收入上涨22%，主营业务水泥熟料销量下滑5.6%，单价上升28%。股东应占净利润上升160%到38亿，两材合并后，这个利润水平是基本符合我预期的，比业绩预告之前我的预期低，主要是中材股份持有的金隅股份减值超过10亿人民币，加上后，大约是48亿利润。全年100亿股东应占利润可期，目前市盈率仅5倍左右吧。
这个业绩其实不算超预期，为什么这么讲，上半年水泥熟料销量1.6亿吨，单价从240到310同比上涨了70块，煤炭价格同比基本持平，那按照道理来说，利润应该增加多少，税率按照30%来算，永久资本和非控制权益45%，每吨利润应该增加70*（1-0.3）*（1-0.45）=27块，净利润利润应该增加1.6*22=43亿，实际上如果不考虑金隅股份的减值，利润增加大约是35亿，但是我们要考虑到中国巨石和北新建材同比利润大增，所以总体并没有超预期。分销费用和管理费用增加30亿，一部分是因为公司体量大，业务多，我觉得也有国企的效率因素在里面。
欣喜的是，融资成本并没有上升很多，基本持平，得益于国企的优势，其实这个因素中报之前可以预见，在中报前的一份债券发债公告里面可以看到，融资成本也就在5%左右，所以符合我的预期。
现在回到中国建材的核心逻辑，中国建材的水泥产销量高于海螺，合并后年销量达到3.7亿吨，海螺也就在3亿吨以下，但是市值而言，中国建材的市值仅有海螺的25%，即使去掉非控制权益，也是非常便宜的。而中国建材还有最大的玻璃纤维业务（中国巨石），还有预制板（北新建材），以及全球最大的水泥工程服务业务。为什么会这样，原因是海螺拥有非常好的成本优势，利润水平，以及产能利用率，经营和成本层面也更高效。但是中国建材得益于其庞大的产能，以及相对落后的利润水平，在行业复苏中期，拥有极大的利润弹性和空间。回到这个问题，一年2000多亿的销售收入，股东应占利润100亿应该是合理水平，甚至还有上升空间才对。
但是，从2017年第四季度到现在，其利润弹性并没有完全得到释放，每个季度都有一些原因，要么费用上去了，要么减值增加了，到底在合并的过程中产生了多少费用。所以，作为水泥行业的产能和销量龙头，其利润还没有按照既定的轨迹释放出来，在水泥行业中，其未来的潜力无疑是最大的。若水泥行业维持现状，5倍PE贵还是不贵？
海螺水泥：海螺水泥就不用多说了，独特的T型战略，行业最优秀的成本，运营管理也无需多言，当别人都亏钱的时候，海螺是可以赚钱的，区域布局也很好。中报，收入增40%，利润增90%，没啥好说的。看估值和年底分红吧。
华润水泥：我一直认为华润系是国企里面的优秀的代表，特别是在实业方面，华润置地，华润啤酒，华润水泥都是行业的佼佼者。华润水泥的先天优势是布局两广，而今年以来，华南地区的需求是全国最好的。此外，华润水泥的成本控制优秀，利润的可预测性非常高，给我一个均价我就能把利润准确算出来，误差极小。半年报销售成本和行政费用同比基本没有什么变化。半年报利润同比增长150%，一季18亿利润，二季22亿利润，没什么好评论的，优秀，目前估值。但从潜力来讲，华润水泥8000万吨销量，和3.7亿吨的中国建材比起来，相对小了一些。
水泥行业：上半年水泥消耗10亿吨，行业预计下半年13亿吨，而库存今年以来都是原材料行业里面最低的（同比）。3季度即将迎来旺季，水泥近期又有一大波提价，年底又有环保错峰限产，什么协同，华东限产，基建放松，取消42.5，大家都很熟了，我就不赘述了。宏观headwind从基建口风转变以来就有所减弱，地产还能再坚持一下，砂石涨价对混凝土需求的影响需要再观察。从目前看需求的放缓不如供给收缩厉害，再加上协同，你懂得，下半年水泥是好是坏我觉得大家差不多能判断了。
上面几只股票均有大量的厂房在南方，我从年初开始看好南方的水泥股，现在依然如此，如果去掉季节周期性，南方的需求总体依然比北方好，经济的发展，人口的流向，地方政府财政状况，都是需要考虑的因素。
近期太忙了，抽空写了这么一篇，希望后面还有时间写更多。