期权收益增强ETF是什么？

针对英伟达股票的英伟达期权收益增强ETF，就是一只主动管理的基金，通过出售NVDA看涨期权（备兑期权策略）来产生月度收入。基金不虽不直接投资于NVDA，但本意是在通过策略追求与正股一样的收益率的情况下，获得额外的收益，来吸引投资者参与。

该ETF能给投资者带来的回报有两部分，一部分是是净值变化带来的收益（亏损），另一方面就是出售期权的权利金收益，以及现金购买短期国债带来的利息收入。

这个期权策略是什么？

很简单，备兑期权（Covered CALL）。

传统的备兑期权，就是在购买正股的情况下，卖出同等仓位的看涨期权（一般为价外 OTM）。但这个ETF用的是合成备兑期权（Synthetic Covered CALL），也就是不在购买正股，通过购买平价看涨期权（Buy ATM Call），同时卖出平价看跌期权（Sell ATM Put）来“合成”一份模拟的正股标的，与此同时再卖出同等仓位的看涨期权（一般为价外 OTM）。

合成看涨期权的好处主要是减少资金占用，但合成的仓位可能出现更大的波动。

既然这个ETF也是为了获得更多额外收益，那么省下的资金就可以去购买短期国债（如 $US Treasury 3 Month Bill ETF(TBIL)$ $iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF(SGOV)$ ）获得额外收益。

NVDA也会定期“分发”这些额外的现金收益。

备兑期权的最大风险？

5月24日盘后，英伟达公布了超强的Q1财报，股价在盘后直接推高24%，来到史上新高，这显然是NVDY的管理者最不愿意看到的场景。

对备兑期权来说，最可惜的并不是标的资产价格下跌的风险，因为备兑的那点收益也能让它跑赢底层标的，最可惜的往往是底层标的大涨，远远超过了卖出看涨期权的价格，这就意味着这个策略享受不到更多的涨幅。

我们从NVDY的前10大重仓股中发现，Covered CALL的价格大概比底层ATMCall的价格高5-15%。目前Covered最高价格也仅是335美元，离盘后NVDA的385的价格，足足有50美元的差额。

换句话说，只要英伟达股价跳开超过15%，这个策略涨幅就会跟不上英伟达正股。

而目前NVDY的基准价格在285美元-300美元左右，意味着更难跟上盘后这涨幅。

即便5月25日一开盘再买入更高价格的Call来对冲，都无济于事。

NVDY的盘后价格存在套利空间？

理论上说是的，根据这只ETF的招股书，它的covered期权仅能覆盖英伟达盘后大涨15%以内的情形，那么英伟达超过15%的涨幅将不会显示在ETF的净值涨幅中。

而盘后NVDY却跟随NVDA涨了近26%，达到了26美元。理论上它的净值仅应该在24美元左右，这其中的2美元就是溢价。

如果NVDY的流动性够好，那么长期来看，净值将无法长期维持10%以上的溢价，如果不用场外套利，利用同等仓位做多NVDA正股以及做空NVDY，就能实现套利。

不过流动性也是个非常大的问题，往往新兴的ETF没有足够的交易，也不排除长期溢价的可能。

对我们散户有什么启示？

首先，不得不说，备兑期权肯定是个不错的策略，在绝大多数的情况下，它都能获得超过直接持有正股的收益。之所以这家资管公司敢推这样的ETF，就是因为他们能相信长期的收益能打败小概率事件，并且他们一定做过长期的回测，证明这个策略是有效的。

其次，合成备兑期权，在目前利率水平很高的环境下，更是一种减少资金投入，获得额外收入的好策略。目前美国短期债券的利率也能达到年化4%以上，妥妥的稳赚。

此外，英伟达大涨超过15%的小概率事件发生后，反而降低了再次发生这种小概率事件的尾部风险，备兑策略可以安排起来了。

毕竟，英伟达的多头一定也是乐于见到盘后再次大涨15%的情形。