论现金流折现法的正确定义
原创 识阶而上 2023-02-21 12:05发表于广东
介绍现金流折现法的书籍、文章已是汗牛充栋。我们学起来条分缕析，用起来却总是疙疙瘩瘩。这种感觉，提示我们，这里肯定存在概念上的错误。
既然从各种渠道搜索阅读，都无法解疑，只好祭出马斯克推崇的“第一性原理”，回到原点，自己一步一步去推敲。一路来，写了一个现金流折现法的系列文章，记录了思考的过程。
今天做一个总结。阅读本文，需要具备基本的现金流折现法概念，了解不深的读者，建议事先百度一下。巴菲特说过，理解企业内在价值的唯一正确的方法，就是现金流折现法。所以花点时间，弄明白这一思维方法是非常值得的。
一、思考的收获
我很喜欢网友提供的一句话“Life is growth，you grow or you die”。思考能带来成长的感觉，并提供滋养生命的成就感。在思考现金流折现法的整个过程中，我对这一点体会尤深。这种体验比我们在见解上的一点收获，价值更大。
通过专注地、长时间地思考现金流折现法，我发现我所阅读过的所有书籍和文章，包括高校教科书，对现金流折现法的论述，都存在概念上的失误。当然本人的阅读范围，难说广泛，而且也没有科研单位文献搜索的便利，挂一漏万，在所难免。
现有的书籍，存在两个概念上的错误。一是混淆了资产和现金的概念；二是对于折现率的本质认识不清。
我们逐个来看。
二、资产和现金的区别
很多时候，我们都会将资产和现金混为一谈，认为它们只是资产的不同形式而已。
表面看来，这似乎是正确的。但仔细追究，其实不然。按照现金流折现法对资产的解释，资产可以在未来带来现金流，资产的内在价值就是这些未来现金流的折现值。
现金，并不能带来未来的现金流。我们只要打开自己的钱包，看看里面的钞票，就会明白这个道理。现金只是一种凭证和度量，并不会在未来给我们带来现金流。贪官们看着床底下一捆一捆的钞票，可能能更深地理解这一点吧。
资产有两个特征：一是需要投入。任何资产的取得，都需付出相应的代价。二是资产包含有时间因素，投入与产出之间存在一个时间跨度。如果一个投入，不需要时间就即时有产出，那不是投资，而是赌博。
资产的这两个特征，现金都不具备，所以现金不是资产。现金有两个重要作用，它是凭证，可以度量资产的价值。它也是潜在的资产，因为它具备瞬间转化为某种资产的能力。然而本质上，现金不是资产。
钱包里的钞票，是现金。我们走到银行，将它交给漂亮的银行小姐姐，现金就变成了资产。定期存款是资产，它能每年带来利息收入，还能在存期到期的时候，获得“本金+利息”的一笔现金流入。我们付出了代价（钱包空了），得到一项资产（定期存单），这项资产在未来几年，能给我们带来利息流入，和期末的本金流入。
同理活期存款，也是资产。国债、企业债、股票、非自住房产，都是资产。它们都符合资产的两个特征。
未来的现金流，是我们在未来特定的时间点上，获得或预期能获得的现金。将这些现金进行折现计算之后，得到的折现值，是一项资产。
现在通行的现金流折现法的定义，将未来的现金流，和折现后的折现值，不加区分地视为现金，因而导致了理解和应用上的诸多混乱。
现金流折现法的正确定义是：将一组未来的现金流，通过折现率，折算为现在的某种资产的方法。
这种资产，我们称之为基准资产。有了这个基准，我们就可以方便地比较不同的投资方案的价值。
那么，折现率又是什么？
三、折现率的本质
折现率就是我们选择的基准资产的收益率。
比如，我们对一组未来的现金流，进行折现计算。
如果将“国债利率”作为折现率，意味着基准资产就是国债。折现计算，就是将这组未来的现金流，折算为现在的国债。
如果将“沪深300指数基金”的“年化收益率”作为折现率，基准资产就是沪深300指数基金。折现计算，就是将这组未来的现金流，折算为现在的沪深300指数基金。
如果将一个企业长期的“平均资产收益率”作为折现率，基准资产就是企业的净资产。折现计算，就是将这组未来的现金流，折算为企业现在的净资产。
国债、指数基金、企业净资产，都是资产。所以，现金流折现法，是将一组未来的现金流，折算为现在的某种资产。
选择一个折现率，就是选择一个基准资产。
四、本文要点
1、现金流折现法的正确定义：将一组未来的现金流，通过折现率，折算为现在的某种资产的方法。
2、现金不是资产。资产的两个特征，现金都不具备。
3、现金流折现法中存在着两种转换，一是将现金转换成资产，二是将未来转换到现在。
4、选择一个折现率，就是选择一个基准资产。
五、与大家共勉
“Life is growth，you grow or you die”
“朝闻道，夕死可矣”
祝天下热爱思考的人，快乐成长！
最后，呼吁对教科书有关现金流折现法的章节进行修订。（以上为2月17日发布，以下为答疑）
六、2023年2月21日解答网友的疑问。
问题一、文章发表之后，有网友提出，折现值虽然是折算到期初的某种资产的面值，但是这种资产在期初，可以等值转换为现金，所以还是可以看做是期初拥有的现金。
答复：在期初，资产看似可以等值地转换为现金。但是却不能转换为除基准资产之外的其他资产。如果要转换为其他资产，折现率就变了，折现值也变了。比如我们选择一个5%收益率的基准资产，计算出来的折现值，如果在期初的时候，视为现金。这种现金却不能用于去购买8%收益的资产。选择8%收益的资产，意味着基准资产变了，折现值也就不是现在的折现值了。所以应该将折现值，视为期初的资产值，而不是现金值。
问题二、有网友提出，应该将现金视为一种收益率为0的特殊资产，而不是排斥在资产之外。
答复：在很多情况下，现金确实被视为资产，而且是很重要和最常见的资产。比如会计准则对资产的定义“资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。不能带来经济利益的资源不能作为资产，是企业的权利。资产包含流动资产、长期资产、固定资产、无形资产和其他资产。”
可见企业手中的资源，也有两种区分。进入社会生产、参与创造财富的的资源就是资产，否则则只是企业的权利。
投资者手中的现金，是不是资产，也要看这些现金是否参与了社会生产循环。比如存入银行，银行再贷给企业，资金就参与了社会生产循环。锁在保险箱里面的现金，不是资产，只是一种权利，一种凭证。同样，在现金流折现法的思维模型中，拿在手里，算计着该投哪个项目的资金，我们视为是一种权利，而不是资产。
兔子爱阅读
文章已于2023-02-21修改