过去VR产业在落地方面存在诸多影响用户体验的问题，在经历过2016年行业的爆发之后，此后的发展便有些不达预期。虽然此后二级市场对这个行业的关注有所弱化，但行业本身依然在不断的发展。从当前的情况来看，VR技术在眼球捕捉、图像处理、人体工程等领域都取得了相应的突破，打破了抑制图像清晰度和内容生产的众多技术瓶颈。另一方面，5G商用突破了VR应用的网速限制，保证了更高清晰度的视频内容可以做到实时传输，改善延迟问题，大幅提高用户体验。所以，技术的发展和带宽的增强为VR产业的发展清除了众多的障碍，这个行业在我们二级市场投资者不知不觉中已经实现显著的变化，如今我们可以看到VR在游戏、电影、教育等行业均出现了相对成熟的商用案例，而VR消费人群的规模也在不断增长，用户规模从2015年的52万增长至2017年的499.9万人，2019年预计会突破1000万人。
华为昨天晚上推出VR Glass眼镜和VR内容平台是一个重要的信号，预示着这个行业真正走向了大规模商用的阶段。从产品上来讲，华为VR Glass外接华为手机作为处理器，将眼镜作为显示屏，大幅减轻了头部负重，并且简洁了外观，内置可调节度数的近视镜，最高支持700度的近视，不过目前使用时还需要通过有线外接华为手机。当前产业链准备了500万台的产能，预计将大卖。
本次华为除了硬件以外，还发布了重磅VR内容平台，目前包括直播、视频、游戏三大领域，VR产业的发展将极大促进对内容的需求，随着VR产业生态日趋成熟，使应用和内容市场步入高速发展阶段。
华为在《5G时代十大应用场景白皮书》中有句话讲得非常贴切，虚拟现实是5G技术相关度最高、市场潜力最大的应用场景。技术相关度最高，是因为5G的商用能大幅改善抑制虚拟现实产业发展的痛点，使硬件本身发展完善，提高用户的体验，而讲市场潜力最大，是因为虚拟现实将与各行各业产生结合，具有非常广泛的应用场景，因而具有非常广阔的市场空间。而这两者都与应用层面息息相关。
首先，应用发展的前提就是硬件的发展和完善，回顾一下2013年那段时间移动游戏行业快速增长的阶段，我们发现这与智能手机这样的硬件迅速普及息息相关。从2012年到2015年，整个行业是以100%以上的复合增长率增长的，2013年甚至增长了247%，我们看到当时游戏公司的估值大幅提升，业绩也相应高涨，而导致行业快速发展的主要因素就是同时期智能手机这个硬件的快速普及，当时智能手机的出货量从2011年的0.95亿部增加至2015年的4.57亿部，复合增长率48%。所以硬件的普及和应用的发展是息息相关的。
而VR与行业的结合层面，当前VR/AR+视频类、游戏类等基础娱乐与VR/AR结合的场景已经出现了。VR游戏在2018年有约20亿美元的全球规模。而中国虚拟现实消费级内容市场在2019年预计也将达到50亿元的市场规模。
有家研究机构，叫Strategy Analytics，他们近期发布了韩国5G应用状况的数据，上面讲2019年Q2，VR/AR服务已经占据了5G网络流量的20%。所以虚拟现实已经在我们身边慢慢铺开了。这些初步应用的场景一般产业成熟度高，有比较好的用户基础，用户使用频度高，终端种类丰富，VR的引入既有传统内容的新体验，又有高沉浸感和强临场感。这个阶段的场景通常是原有应用的延伸，门槛比较低，可以培养用户使用VR习惯。
除此以外，虚拟现实的行业应用也开始落地，作为工具的实用性已经开始显现。例如VR/AR与教育、营销、健身等产业的结合，未来随着技术的成熟，将与各个行业产生专业化程度更高的应用。与各行业的结合将带来新的客户体验，催生出新的商业模式，所以虚拟现实的使用前景是非常广阔的，根据ABI Research的预测，至2025年，全球AR和VR的市场规模将分别达到1510亿美元和1410亿美元的规模。而中国2018年VR产业规模已经突破了100亿元，未来两年依然可以维持40%以上的增长。此外，中国市场是全球最受瞩目的市场之一，根据中国信通院的数据，2017年全球VR/AR的融资额中，中国企业占其中的19%，由此可见全球对于中国市场的重视。
重点公司
首先是恒信东方，恒信东方在CG动画方面在行业中较为领先，而这是VR内容制作领域的核心能力之一。公司自2016年开始参股美国的虚拟现实公司VRC和新西兰紫水鸟等国际知名的公司，并完成收购东方梦幻、安徽赛达，公司在VR内容设计的结构手法、演绎方式、技术手段以及心理学、生理学等领域积累了丰富的经验，在VR内容的前期探索性以及应用的能力上都具备坚实的基础。
公司除了具备上述先进的VR内容生产能力外，还经营上游IP开发以及场馆业务。公司的IP一般是全球化合作开发，公司还成立了海外基金，主要参与IP的全球发行与合作，当前公司已经储备并开发了一系列儿童动画IP。
公司已经形成了以CG技术为核心，以优质的IP资源为基础，布局儿童动画产业链，同时将业务外推，布局城市场馆项目，多线共同发展。
在昨晚华为发布的VR内容平台中，恒信东方是华为VR内容平台（视频）的重要合作伙伴，公司具备的CG内容制作的VR核心能力，有望在华为VR生态中发挥重要作用，受益VR产业的发展。
易尚展示，主要在3D扫描成像、虚拟展示技术方面具有一定的竞争优势，在VR/AR逐渐普及的背景下，公司多年积累的3D图像技术可以转化成行业性的解决方案，在各行各业与VR/AR的融合中会有一番作为。
号百控股是中国电信旗下上市公司，是中国电信旗下统一的互联网文娱业务平台,拥有国有企业的定位优势、中国电信的资源优势和天翼生态的战略优势，通过打造手机和电视融合、内容和流量融合和ToB和ToC融合的泛娱乐休闲生态体系,实现自身业务的枝繁叶茂。将推出“3个100”VR内容计划，即招募100个VR内容合作伙伴，孵化100个VR内容制作项目，推进100场中大型VR直播。当前5G云XR联合实验室在9月20日于广州发布，公司将联合产业链上下游平台、内容、终端等多方，加快中国电信及其产业合作伙伴在5G+XR领域内的科学技术创新、商业场景孵化与优质内容制作，推动国家XR产业走向繁荣。
其他我们继续看好5G应用相关方向的机会，云游戏是重要的应用方向，云游戏使游戏摆脱了硬件平台的束缚，大大降低了用户获取优质游戏的门槛，优秀研发商的议价能力将提高。云游戏将游戏从手机、PC拓展至身边的所有屏幕，游戏的易得性大大增强，这将显著扩大游戏用户的群体。云游戏方面看好顺网科技和游戏内容公司，包括三七互娱、游族网络、吉比特、完美世界等，估值提升空间依然很大！
其他
首先总的梳理下对本次VR行情的看法，然后拆解一下VR产业链的情况，最后介绍一下我们推荐的一些标的。
2015-2017年VR/AR产业也有发展，但后期遇到瓶颈，主要是产品的延迟和眩晕感导致用户体验不佳，这是制约行业发展的主要因素。随着5G商用的推进，5G网络所具备的高速率、高带宽、低延时的特点，可以加快VR/AR在新应用领域的落地。同时5G时代下VR/AR内容极大的丰富，会倒逼VR/AR的发展和消费的规模效应。
通过与华为VR专家的交流发现，华为也在关注韩国市场的发展，目前韩国5G网络在全球最为发达，已经诞生了包括VR直播、VR游戏在内的许多VR的内容公司，这些内容也占据了韩国5G应用量的大部分，华为认为VR会是未来5G最先落地的应用，因此华为除了发布VR Glass以外，也发布了VR内容平台，集成了游戏、直播、影视等内容，对VR市场非常重视，这种软硬的结合的发展状态也表明VR市场已经到了即将爆发的临界点。
VR Glass有许多重要的革新，轻量化方面目前做的最好，同时和手机的连接也非常便利，华为VR产品的革新会打通很多新的应用场景，包括在飞机上或者其它休闲场景中可以很方便的使用VR Glass产品收看影视、直播，应用场景较为丰富。同时价格方面，华为VR Glass也低于Oculus，产品性价比较高，预计年销量在300万部以上，产业链配套产能在500万部量级。从全球看，以往VR产品销量在800-900万部的量级，随着华为、苹果的加入，整个VR设备的年销量有望达到3000-5000万部，整个市场规模为几百亿量级，当前时点，包括硬件、软件的整个VR市场都处于爆发的起点。
从VR/AR产业链来看，中国的许多公司已经做的较为成熟。其中，歌尔股份在VR代工领域已经做到全球第一，另外一些显示、光学领域的公司也已经有了一定的技术储备，总的来看，VR设备已经相对成熟，伴随内容的完善，产业即将爆发。
AR相对于VR来说，硬件部分会更为复杂，需要一系列光学方案的处理，ToC端的爆发可能会更后期一些。目前，AR硬件的技术突破也非常迅猛，2021年AR设备预计会有一些ToC的量出来。AR在移动领域具备突出优势，在销量上有望达到亿部的量级，我们也看好AR未来的发展空间。
VR是实现与虚拟世界的交互的设备，目前的产品生态比较完善，有Oculus、Sony和HTC的一些产品量产。产品主要有外接式、一体式和手机盒子的等形态。目前的话，手机盒子型VR的市占率比较高，但VR产品的未来趋势会升级到具备独立计算能力的一体式的产品形态。从零部件拆分来看，光学透镜是影响VR成像效果的核心部件，目前非球面和菲涅尔透镜逐渐发展成VR光学透镜的主流技术路线。在这一领域，歌尔声学有比较深的技术储备，此外，舜宇光学、联创电子也在光学镜头领域有一定积累，有望顺利切入VR产业当中。显示屏方面主要包括LCD、Micro-OLED和Micro-LED方案，目前LCD较为成熟，性价比较高，FAST-LCD技术有较大应用潜力，京东方在其中积累深厚，VR设备出货已有100万片左右，Micro-OLED和Micro-LED方案成本大约是LCD的两倍以上。VR主控芯片方面，高通、三星、联发科、全志科技、炬芯都有一定的产品储备，全志科技有专用VR芯片以及研发平台，并且得到了产业界部分VR产品的应用，积累较为深厚。VR整机制造组装难度高于手机，因为涉及到光学校准和检测，相关设备也尚未向3C一样较为成熟。歌尔声学先发优势明显，参与了Oculus初代VR的研发，VR代工技术水平在全球也十分领先，此外，欣旺达在国内VR产品整机代工也有可观的市占率，参与到暴风魔镜等的代工。此外，EMI材料、连接器价格也超预期，相关公司未来会进一步挖掘。
AR需要把虚拟和真实世界叠加，具有很好的移动属性，目前以头戴式产品应用为主，目前AR市场规模约200亿，中国市场十几亿，仍处于市场爆发的早期。主力产品包括HoloLens（主要做全息影像互动，）和Magicleap的AR产品，Magicleap估值在整个AR市场也是最高的。HoloLens马上出三代机，Magicleap会出二代机，产品成熟度会显著提升。
AR零部件方面，光学上会有自由曲面技术、分光棱镜和光波导技术，Magicleap用光波导技术，我们认为光波导也是未来市场的主流方案。苏大维格在微纳处理、纳米光波导上有一定技术储备。AR显示方案方面，LCOS应用越来越广，未来有望成为主流技术路线，韦尔股份收购的豪威在LCOS领域技术全球领先，另外，歌尔、水晶也参股了一些做LCOS的相关公司，未开前景较好。此外，AI芯片在AR也有望有大规模的应用，整体来看，AR在ToC端的产品预计会在2021年起量，未来会逐步发展正成为上亿量级的移动终端，并取代手机成为下一代通用计算平台。
VR/AR投资分两条主线，一是华为供应链，二是VR/AR光学相关公司一方面收益5G换机和消费电子的发展，另一方面在VR/AR市场也有较大的想象空间，也应享受估值提升。华为供应链方面，若华为产品销量持续超预期，相关公司eps增厚上有较大弹性，目前进入华为供应链的是歌尔声学和欣旺达，歌尔VR整机代工全球领先，下游客户议价权较强，设备采购方面，一般由客户采购设备、由歌尔做产品升级，代工单机价格有望达30美金，欣旺达进入华为手柄供应链，手柄分3DOF和6DOF两种，产品均价10美金以上。若华为产品销量高，这两家公司的业绩弹性较高。利亚德在VR内容制作方面有一定储备和投资，值得关注。VR/AR光学相关公司方面，韦尔股份收购的豪威LCOS技术储备全球领先，有望受益Magicleap产品的销量爆发，此外，联创电子、苏大维格、水晶光电一方面受益消费电子发展，另一方面在AR领域的储备也奠定了公司新的发展动能。