2024
梧桐观市
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4月11日，统计局公布3月通胀数据。其中，CPI同比0.1%（预期0.3%），PPI同比-2.8%（预期-2.7%）。二季度CPI有负增可能，PPI有望逐步修复但能否回正存在不确定。
对于此次异动，我们认为可能有以下几个原因：
1.CPI超季节性回落，核心CPI环比历史同期低，节后服务价格超季节性走弱是主要原因
以春节效应相似的21、18、16、13年为参考，3月CPI环比-1%低于季节性表现（季节性-0.7%），从主要大类看，食品环比-3.2%（季节性-3.1%）、非食品环比-0.5%（季节性-0.05%）、消费品环比-0.9%（季节性-1%）、服务环比-1.1%（季节性-0.25%），因此非食品项回落，尤其是服务性消费价格超季节性回落，是影响CPI以及核心CPI的主要因素，背后反映的是居民节后出行、消费需求回落，这或与今年人口回流一二线明显较弱，总量维度出现消费降级从而影响CPI表现相关。
向后展望，以过去10年季节性表现看，二季度CPI仍有再度转负可能，下半年随着猪价新一轮周期开启，CPI有望出现趋势性修复，但仍需注意下行风险：1）车企竞争降价对CPI的影响效应；2）消费降级带来服务价格修复力度可能较弱。
2.PPI同比或为年内低点，去年低基数效应带动PPI向上有望在未来逐渐显现，国际油价、外需出口、设备更新是二季度关注变量
油价方面，近期油价连续4个月收涨，输入性通胀带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨。从中游制造角度看，总体价格仍较2月有所回落，其中，计算机电子降幅扩大，电气机械小幅收敛但仍负增较深，后续关注设备更新改造政策对中游制造价格修复带动。另外，美国补库周期力度对我国出口拉动力度，预计3月出口在去年高基数下有所回落，结构上关注地产链、电子、机械等。
总结：价格修复或仍偏弱，经济右侧的“第二信号”仍待验证。3月PMI所指引的内外需走强，是经济逐步走出底部的“第一信号”，但价格信号仍偏弱，对名义GDP、居民收入以及企业盈利仍形成影响，经济修复活力仍需进一步提振。
向二季度展望，重点关注PPI向上修复力度，一方面关注国际油价的输入性通胀，另一方面全球制造业需求回暖叠加中美补库周期。
配置建议：
对于市场，主要关注中美两国通胀温差较大，或带动中美利差再度走扩，对人民币汇率以及A股风险偏好形成一定压力。
结构来看，全球需求回暖、海外再通胀预期升温，上游资源品表现值得关注，成长科技等流动性相关品种或承压。
风险提示：板块及个股不做推介，仅为客观陈述信息所用。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。