周五，A股整体震荡下挫，板块方面元宇宙概念突出，网络游戏、知识产权等涨幅靠前；而电力、钢铁、煤炭等周期板块重挫，跌幅超3%。两市成交额连续11日超万亿，不过北上资金活跃度下滑。盘面上，大盘强于小盘，沪深300下跌0.54%，中证500下挫1.16%。我们组合周五微涨0.01%，其中主要持有的1-3年国开行上涨0.07%。 $建信指南针(CSI1117)$
（四）大势研判
短期仍处于震荡调整期。当前在经济下行压力仍较大，稳增长信号释放节奏和力度低于预期，同时三季报披露显著低于预期下，市场对四季度以及 22 年盈利展望较为悲观，是近期市场低迷的主要原因。
我们认为近期市场下跌已经部分反映盈利预期的调整，考虑到当前市场整体估值不高，交易情绪较 9 月高点已经明显回落，因此当前时点市场出现系统性风险概率不大。
展望下一阶段市场，我们宏观上维持市场交易逻辑从“滞胀”到“衰退”过度的判断。尽管四季度降准有所降低，但是在当前经济下行压力下，我们认为流动性将保持宽松，一是年内 MLF 到期金额较大（11、12 月 MLF 分别有 1 万亿和 9500 亿到期），预计大概率以足额
对冲为主，二是年内较为明确的是碳减排支持工具、绿色再贷款等结构性货币政策工具的释放；三是近期房企违约担忧再度上升，不排除监管进一步释放流动性对冲。我们维持 3%将是国债利率本轮上行的的顶部区域的判断，过去一周已经显著回落至 2.9 以下，未来一段时间股债表现将继续呈现“衰退”特征。
配置上，随着三季报告一段落，市场在明年 3 月前将进入业绩真空期，市场配置主线已经从当期业绩驱动品种（分子端）转向政策驱动、流动性驱动和远期景气改善预期品种（分母端）。
（五）配置建议
一是科技成长+制造：政策+流动性驱动
1）维持新能源板块推荐，新基建（风电、光伏、电力设备等）、新能源汽车产业链（中上游材料、下游汽车零部件、汽车电子、自动 $建信新能源行业股票(F009147)$
驾驶等），短期板块内部轮动建议参考政策催化和成交换手率等指标辅助判断。
2）关注利明年仍维持较高增速的成长板块，受益于流动性宽松：半导体、军工、计算机。 $建信信息产业股票(F001070)$
3）关注低位港股互联网龙头
二是消费展望明年盈利相对优势凸显：1）关注 PPI 向 CPPI 传导的必须消费猪、食品、调味品等；2）短期辉瑞特效药提振：消费者服务、医药（医疗服务、新冠特效药相关品种）；
三是关注银行：经济下行+宽松政策预期下防守和进攻兼备品种。
二、重点事件点评
事件： 2021 年 11 月 7 日，
国家统计局发布数据显示，今年 10月我国出口（美元口径）同比增长 27.1%（前值 28.1%）； 10 月出口额较 2019 年 10 月两年复合增速+18.7%，较前值上行 0.3pct ；10 月我国进口同比 20.6%（前值 17.6%）
。
点评:
1、10月中国出口增速逐步回落，但仍维持较大量能。主要原因在于：一是生产需求或因错峰复苏保持相对旺盛，重要经济体制造业维持景气区间，说明海外经济仍然以复苏为主线。
二是海外疫情反复使得防疫物资、线上办公等消费需求保持景气，同时节假日临近，传
统商品出口持续受益。三是关注价格因素的边际作用或正在走弱，部分商品出口价格下降，且随着出口数量的减少，出口额进一步降低。四是疫情对海外经济的影响减弱，随着疫苗接种不断提升，新兴经济体复苏明显，出口替代效应逐步减少。
2、10月我国贸易顺差845亿美元（前值667亿美元），经常账户呈“衰退式顺差”。内需加速放缓之下，出口强于预期、进口弱于预期，经常账户呈“衰退式顺差”。10月份总贸易顺差为今年初以来各月最高值。欧美工业生产和供应链恢复仍较为滞后、仍对东亚制造业国家出口有所需求，但随着东盟国家疫情逐渐平复、出口恢复，我国贸易份额或有所回调。同时，我国内需较快放缓、或逐渐传导至主要贸易伙伴的出口端，影响全球贸易周期及增长预期、进而反馈至我国的出口贸易。短期内，“衰退式顺差”或仍将延续，而中期来看，我国出口及贸易顺差或逐渐开始体现负面影响。
3、未来中国贸易环境展望。出口方面，全球正从快复苏转向平稳复苏阶段，各国错峰复苏节奏将使得外需景气度有所延长，在疫情反复、节假日临近和基数因素的影响下，预计出口景气度或将在四季度延续，但同比增速难免下行。目前海外生产和消费需求没有明显走弱的趋势，但随着全球供需环境的发生变化，需要关注价格和数量下降带来的边际影响。从行业层面来看，以纺织制品和生物医药为主的防疫物资和以机电产品为主的居家、办公产品都将持续受益。进口方面，生产主要受短期疫情防控、限电限产等影响，进口需求整体保持平稳，但大宗商品价格、基数效应等会明显压制进口增速。