2021/10/25建信指南针（CSI1117） 组合净值1. 0772 日涨幅：-0.41% 沪深300涨幅0.33%
周五A股市场全天震荡，涨跌分化。权重股涨幅居前，家电、半导体芯片、白酒表现强势，而周期股煤炭、钢铁、有色等跌幅居前。两市近3000只股票下跌，情绪低迷，不过北上资金大幅净买入132亿元，连续两天净买入超百亿。盘面上，大盘强于小盘，沪深300上涨0.64%，中证500下跌1.02%。我们组合周五下跌0.41%，其中持有的建信鑫泽和创业板联接实现上涨，它们分别上涨0.27%和0.15%。
房地产政策动向有变？下一阶段市场怎么变？后续怎么配置好？9 月底以来监管的一系列发言表态，强调地产行业的政策的资金需求正在得到满足，以及近期观察到地产信贷局部放松的迹象，部分城市按揭贷款利率小幅下降，按揭发放速度有所加快，可以一定程度认为房地产政策拐点将至。但周末房产税试点政策出台对短期房地产市场和相关板块仍有较大负面冲击，一方面近期房价走弱叠加房地产税对购房预期形成拖累，房地产市场观望情绪将会加重，房地产销售和投资将持续走弱，另一方面对股票市场来说，尽管市场预期后续出台实际方案偏温和，但研究员认为在具体细则和试点城市名单出台之前预计对板块仍是压制，细则出台后方可言利空出尽。但总体上我们认为，本轮地产政策放松和过去差异较大，并不改变长逻辑，因此若后续地产出现反弹属于资金轮动下的估值修复而不是反转。中长期来看，房地产税将有效抑制地产投机性需求，利好居民财富资产配置进一步向金融资产，尤其是股票市场倾斜。
从市场表现来看，9 月底以来市场情绪回落，低估值、消费、新能源等板块快速轮动，并没有形成一致预期的主线行情，赚钱效应较差，成交换手指标已经大幅回落至相对低位。过去一段时间宏观因素较为复杂，对股市层面形成压制，经济下行压力情况下，市场预期降
准等进一步宽松落空，同时部分投资者担忧上游商品价格上涨和能源危机引发的滞胀风险，国债利率冲高至 3%以上。
对下一阶段市场的展望，我们认为随着“保供稳价”监管政策密集落实，PPI 见顶回落，市场主导宏观逻辑将从此前的滞胀逐渐转向衰退。四季度经济仍有较大下行压力，稳增长预期抬升，年底到明年年初有望成为货币和财政发力更有利的时间窗口。一方面，在跨周期调节思路下力保明年经济概率较大；另一方面，经济下行压力下流动性易松难紧，近期强势的人民币以及后续美国 taper 落地，都为后续货币独立性腾挪空间。上周国债利率在降准预期落空后冲高回落，同时央行 OMO 操作净投放 2600 亿释放了流动性合理充裕的信号，我们预计 3%将是国债利率本轮上行的的顶部区域，后续应重点利率回落后带来的成长板块的配置机会。
此外，随着上游涨价逐步缓解，利润分配将从此前的上游转向中下游，一方面建议关注部分中下游行业的成本压力，带来盈利改善预期，如电机、汽车及零部件、家电、风电、工业机械等细分板块。另一方面，关注 PPI 向 CPI 链传导下必需消费品的涨价，如猪、食品等。
（五）配置建议
配置思路上，建议关注三条线索： 一是科技成长+制造： 1）随着周末双碳中央层面总体部署发布（“n+1”政策体系中的“1”）、本月底在罗马召开的 G20 峰会，11 月召开的联合国气候变化大会，以及三季报新能源业绩高增陆续披露，预泛新能源板块将会在年底迎来政策和业绩双重催化的行情，关注稳增长预期下的新基建（光伏风电、特高压、绿电/新型电力系统）、以及新能源汽车产业链。
2）关注利明年仍维持较高增速的成长板块，利率见顶回落后的配置机会：半导体、军工、计算机。 $建信高端装备股票A(F011506)$
3）关注低位港股互联网龙头
二是 PPI 回落预期下关注前期受成本压力压制的中游制造：家电、汽车零部件、电机、机械细分行业等；
三是消费展望明年盈利相对优势凸显：1）关注 PPI 向 CPPI 传导的必须消费猪、食品、调味品等；2）白酒、医药等白马品种，短期已经有一定估值修复，后续需要关注业绩估值性价比；3）消费服务业（旅游、免税等），短期仍受疫情扰动，明年 3 月后基本面反转逻