倪尧龙：香港H股凯旋还朝 绩优B股枕戈待且
证券导刊 2003-11-10 14:09
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朴素，长期，理性以清算价囤积中国核心资产的投资银行家 倪尧龙
香港H股凯旋还朝，班师勤王，围魏救赵
若香港H股大面积超过同股同权的A股，对国内资金的吸引力将日趋转弱，也是价值性、理性投资者越涨越卖，理性退出的最佳时机。现金为王，在世界范围，有很多价值被低估的地方，完全可以胸怀祖国，放眼世界，又何必困守一隅。比如2002年被“金融风暴”摧残的南美洲阿根廷、巴西、乌拉圭。
继10月8日的青岛啤酒H股股价超越A股后，海螺水泥H股16日收报8.5港币(合人民币9.08元)，超过A股同日报收的8.83元，成为第二只H股股价超越A的股票。海螺水泥H股股价超A股，进一步打破了存在于A股、B股、H股之间的原有比价结构。统计显示，截至10月14日，业绩在0.2元以上的H股平均股价为其同股同权A股的68%，其中青岛啤酒、海螺水泥、华能国际、中海发展、鞍钢新轧、南方航空、中国石化、兖州煤业等H股股价分别为其同股同权A股的90.53%、89.51%、86.27%、75.33%、72.75%、72.63%、70.68%、68.46%等。在这些H股中，如中国石化、华能国际、中海发展、鞍钢新轧、南方航空等，无不是当前市场具有举足轻重作用的指标股。从目前市场表现看，深B股的投资价值更大程度上体现在其成长性。以2003年中期业绩为基准折算，深B股平均市盈率仅为12.57倍。从比价看，目前含A股H股算术平均股价为其A股的48.5%，但加权平均股价却高达其A股的61.01%(主要是受超级大盘股中石油、中石化的影响)，高于沪B股的比价51%，与深B股的62.42%接轨，且H股大多是超级大盘股，含A股的H股平均股本高达130965万股(而含A股的深B股平均股本仅15416万股)，可见香港H股相对B股已无比价优势，说明B股开始逐步走向价值发现的道路。
H股主力可能采用八牧讲ηЫ铩钡募苛┖筒呗裕米钌倭康淖式鹨宰畹统杀疽⑸钲诩ㄓ臖股价值回归行情。再一次使无论是流通股数，还是流通市值极其庞大的H股市场再次成为“资金洼地”以吸引国内资金进入，才能实现金蝉脱壳，溜之大吉，将虚拟的泡沫转化为真金白银的利润，落袋为安。香港华能国际(HK0914)总股本60.276712亿股，流通H股达15.276712亿股之巨，以2003年10月13日最高价12.50港元，最高流通市值198.86亿人民币，而华能国际A股最高16.82元(2003年5月16日)最低10.56元(2003年1月6日)A股对H股的向上牵引作用已微乎其微。而与之能够相提并论，旗鼓相当的粤电力B股近12个月最低价3.79元/股(2002年11月13日)，以6.65亿流通B股计，整个流通市值最低时仅25亿元。作为中国经济最发达地区——珠江三角洲最大的，具有较强竞争能力和垄断地位的电力供产商。粤电力B股的低企，对华能国际H股的拖累和向下牵引作用，已引起华能国际H股主力的高度重视。
摩根大通中国研究部主管何启忠博士近日发表的一份研究报告《中国市场策略》主要内容摘要如下：“A股与H股价差从6月的50-80%收窄至目前的20-70%，但股价仍然存在趋同性。A股与H股间巨大的差价会引发新一轮大规模的资金流动，推动H股及红筹股上升。估计市场需要近70亿美元以收窄H股与对应的A股间的股价差额。但内地可能流入香港市场的资本却可以达到400亿美元。内地最快要到明年第二季，实施合格境内机构投资者(QDII)，故该行将会重新评估H股，并料H股与A股的差价会大为收窄。内地实施QDII之后，资金会从内地流入本港，这样无疑会减低B股的投资优势，预期两年内，B股市场亦会消失”。类似的报告有美林著名《H股三年再翻一倍达5000点》。最后的杀手锏就是大摩的投资报告式的宣传(追魂摩笛)、操作(自营)、引导其它投资者(调整MSCI成分股区域比例和公司)的“三位一体”的摩根资本国际指数(MSCI)，一旦它提高国企股(H股)的比重，将大量H股纳入MSCI指数。那些后知后觉的国际基金经理，为避免跑输MSCI指数。自然就会大举扫货，吸纳H股。
另外的出货获利机会可能就是利用香港名目种类繁多的金融衍生工具，中资股指数期货就是其中之一。2003年10月23日，香港交易及结算所有限公司营运总裁邝煜朗宣布，香港交易所将于12月8日推出H股指数期货，H股指数期货的相关指数为恒生中国企业指数，此指数的成份股现有32家在主板上市的主要H股公司，总市值为2360亿港元(10月20日)。据介绍，H股指数期货的合约乘数为每指数点50港元。假如指数为3700点，一张期货合约的价值就是18.5万港元。H股指数期货提供4个合约月份以供买卖，即现月、下月和随后两个季月(季月指3月、6月、9月和12月)。推出时，可供买卖的合约月份分别为2003年12月，2004年1月、3月和6月。自1993年7月首家H股公司在香港上市以来，H股公司在港通过首次公开招股筹集的资金逾1500亿港元。目前有83家H股公司在香港上市，今年前9个月，H股占香港证券市场每日成交金额约17%。
深圳低价的绩优B股，以逸待劳，坐享其成
但资本市场的最高智慧是“逢低吸纳”。H股一旦超过同一家公司的A股，对国内投资者的吸引力自然大大减弱，而绩优又位居行业垄断地位的深圳B股的价值自然是水落石出，鹤立鸡群。如果我们先人一步蓬低吸纳绩优深圳B股，以逸待劳，休闲的守候在外资资本大鳄必然经过的“华容道”，即使是美式装备的“洋枪队”也要乖乖的交出买路钱，坐享其成，才是“不战而屈人之兵”的善之善者也！绩优H股、绩优深圳B股是一对“并蒂莲”，它们都是外资可以自由进出，代表优良人民币资产的有价证券，深圳绩优B股的更大优势就是数量少，市场容量小。由于国内投资者被批准合法进入市场，因此市场的参与者比之H股市场有过之而无不及。因此外资大鳄为出手H股，而贬低B股在策略上是愚蠢的，在理论是讲不通的，在实践上也是不可行的。试想一下？在自己楼下就可以用同样价格或者更低价格买到的物品，有谁会图劳无功，枉费心机去背井离乡，舍近求远？
这些外资大行在H股上的胆大妄为，逼空的激进手法比之国内的亡命“庄家”有过之而无不及。无奈香江“炒手”无论是股市还是楼市都已被“翻手为云，覆手为雨”的外资大鳄围剿的所剩无几。目前H股的龙头老大，第一高价股华能国际(HK0902)市盈率已达按2002年每股利润0.68元/股计已接近20倍市盈率。而粤电力B股2002年每股利润0.45元/股，市盈率仅仅十多倍。华能集团大部分优良资产都已经注入华能国际。而粤电力的大股东粤电集团却有几倍于粤电力的装机容量的优良资产会逐渐注入，这将使粤电力在保证利润稳定性的同时兼具成长性。
2003年10月20日，华润集团宣布分拆华润电力上市，发行9.2亿股，每股2.2元—2.8元，集资20.24亿—25.76亿，市盈率在26～30倍之间。趁中资股狂潮、高价集资，不愧为资本运作高手。“喜新厌旧”是人类的恶习。但以华润电力的实力，与华能国际(HK0902)、大唐发电(HK0991)、山东国电(HK1071)、国电电力(600795)五大不能类比，就是与粤电力B股(200539)、申能(600642)、上海能源(600508)比起来怕也不能相提并论。利弊得失，一目了然，桃李不言，自下成蹊。
目前，深圳绩优B股市盈率仅十倍左右，而H股经过连续翻翻。H股中的绩优股市盈率已达15倍。而整体市盈率超过20倍。以前B股市场惧怕QDII，因为那样资金会流向H股市场。到现在情况却相反，H股若想再向上推，必须先解决绩优B股的拖累和向下牵引问题。好在B股市场整体市值仅400亿左右。只要拉动几个绩优股。蛰伏于B股市场的各路英雄豪杰主力就会揭竿而起，乘机扇风点火，而B股市场许多股价已跌至对内开放前水平。自然也是“星星之火，可以燎源”。欧美大行的目的也是采用“四两拨千斤”的伎俩和策略，用少量资金以最低成本引发B股市场的价值回归行情，才能显示H股的“资金洼地效应”制造H股火爆行情以高位套现，派发手中筹码。将虚拟的泡沫化的利润变成真金白银。
据悉，已经获得QFII资格的汇丰银行(HKBC)成立了针对国内股市的中国基金首期总额6000万美元，其中40%投资于H股，60%用于投资B股，主要投资于电力股。
目前B股市场，群雄割据，逐鹿中原，谁把握了占深圳B股市场流通市值(381亿港元)1/10左右的粤电力B股(5.28港元、6.6亿流通B股，流通市值36亿港元)，谁将抢占先机，赢得主动，谁将取得对整个B股市场划线权和发言权，甚至A股市场举足轻重的影响。
上海绩优B股，枕戈待旦，静观其变，雷霆出击
目前，主流媒体的持牌分析师对深B强、沪B弱的众口一词解释原因有二：
1、深圳靠近香港用港币标价，上海用美元标价，由于美元贬值，所以深B强、沪B弱。(试问美元与港币联系汇率保证1美元=7.8-7.78港元仅有20点波幅，以国际大鳄索罗斯为首的国际游资，一直试图冲击联系汇率，屡试屡败，头破血流，杀羽而逃。中华人民共和国曾发表声明，支持香港金融管理局捍卫联系汇率制度。难道被怀疑？)而这一解释竟成为了深B强沪B弱的流行解释，稍有经济学常识的人都会觉得荒唐、肤浅、可笑。
2、深圳B股绩优股多，所以走强(试问上海B股中没有绩优股吗？例如世界级大企业，港机大王——上海振华港口机械集团(B900947、A600320)，意欲与美国通用GE试比高上海电器股份，羊绒大王鄂尔多斯今年更推出10送10方案，笔者近两年所有文章刻意不提上海B股，是为了主动缩容战略的实施。这里是个例外，但平心而论，上海并不乏绩优和潜在绩优B股)因此，这两种解释仅仅是滥竽充数。
上海绩优B股的“钱”景源自于：
2003年10月23日著名的财经媒体《21世纪经济报道》以《项怀诚雄心：社保基金抢跑“QDII第一单”？》为题，建议社会保障基金以特批的方式进入B股市场，即可以使社保基金在绝对安全的状态下大幅增值，又可以使袖珍的B股市场敏感而棘手的历史遗留问题平稳妥善解决。而市场参与者各方都能心平气和接受而又不会由于利益不平衡(冲突)而引起暴涨暴跌，巨幅震荡，手握大量筹码的社保基金完全可以成为B股市场的做市商。起到维护B股市场在各项政策出台前后的相对稳定。更解除由于A、B股比价关系给摇摇欲坠弱不禁风的A股市场带来的沉重压力。一箭双雕，真可谓是事半功倍，两全其美的解决方案。大量蓬低吸纳与A股有一倍以上差价，位居于行业龙头，业绩稳定、优良的外资股，由于没有时间压力(基金由于迫于季报、年报及与跑赢指数和跑赢同业的压力，往往急功近利，目光短浅，追求短期效益明显)，因此社保基金在外资股循环周期底部，由于座拥巨资，尽情吸纳，象“做市商”一样“低吸高抛”即有利于在底部大量吸纳低价筹码，又有形成稳定的“赢”利模式。在循环周期顶部，又可以大量抛出筹码，压抑炽热的投机气氛，打击疯狂投机，同时兑现巨额利润一箭双雕，一举数是。