亚洲货币迎来贬值潮,98年金融危机会否重现?

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美元这次加息周期,速度之快、幅度之大都令人咋舌,虽然也引发硅谷几家银行危机,美股也大幅回撤,但目前一切都回来了,大家也都已经开始准备迎接进入降息周期了。

国际资本市场总体也算风平浪静。尽管自2022年美元加息以来,日元、印度卢比、韩元等亚洲主要经济体货币,还有印尼盾、越南盾、菲律宾比索等国家货币均遭遇了新一轮的贬值,日元创20年新低,印度卢比和越南盾也接近历史新低,但贬值幅度总体还算比较温和。

难道美元就这样温和度过此次加息了?我认为言之过早。

1. 美元地位依然坚挺

二战后的美国,已经成为世界经济最发达的国家。在美国强大综合国力的支持下,美元成为国际货币的代名词。即使后来欧元、日元、人民币的崛起,也无法动摇美元的绝对地位。而近些年来,随着世界的更加多极化趋势的发展,以及人民币的国际化历程,不少人特别是中国人认为美元的国际地位已经得到极大的动摇。然而这种想法从实际情况上来看,却显得没有根据。

2024年1月,美元的国际货币支付占比高达46%,近乎占据国际货币支付的一半。后面的欧元、英镑、日元、人民币等加在一起在国际货币支付占比中的比例都追不上美国。人民币目前虽然排名第四,但占比仅4.51%,还是不足以对美元造成太大的威胁。

2. 美国每一次加息都以导致一场危机而告终

值得注意的是,每一次美债收益率的飙升,都是以全球某个地方、某一个国家、某一种资产类别的一场危机告终。

每一次事件,我们看到它产生的原因都是一样的,结果也是一样的。产生原因就是,首先通胀飙升,然后美联储加息去控通胀,随着经济放缓,同时出现了系统性的美元流动性的缺失。这个时候,美国长端收益率上升,美国国债价格大幅暴跌,最后导致历史上一系列重要的危机。

金融市场的反映的确往往是过激的。但是在金融市场价格暴跌的时候,它首先反映的,是在系统里出现风险的情况。即便最后不是一定会导致经济的衰退,但是金融市场价格的波动,一定会对金融市场和实体经济的运行产生巨大的冲击。

3. 回顾98年亚洲金融危机

在20世纪90年代的繁荣时期,亚洲被世界上公认为新千年的一个巨大的新兴市场。泰国在1988年-1995年GDP年增长率高达10.4%,是世界上经济增长率最高的国家之一。1993-1996年,泰国房价暴涨400%,泰国股票市场也达到历史高位,外贸出口迅速增长。

固定汇率令泰铢被动升值,外贸出口大幅萎缩:为稳定出口,泰国实行盯住美元的汇率制度,美国自 94 年 2 月重启加息周期,至 95 年 6 月联邦基金利率由 3%劲升至 6%,美元指数由 81.6大涨至 95.3。泰铢却仍坚持盯住美元,兑美元维持在 25 泰铢左右,出口竞争力受损,但在高增长中危险被掩盖。同期,日元大幅贬值,日元在2 年内贬值34%,日本作为当时全球最大的贸易顺差国,其出口竞争力大幅提升,泰国外贸前景雪上加霜。

外汇管制逐步取消,推动外债规模迅速增加:91-96年,泰国累计经常账户逆差达550亿美元,但外汇储备不降反升,6年合计增加239亿美元至372亿美元。两者之间的差额则由大量涌入的国际资本所弥补,泰国外债由90 年末外债余额281亿美元,至96年末增加至 1128 亿美元。

97 年初起,以索罗斯为代表的国际投资者在泰国内大量借入泰铢,并抛售换取美元,对固定汇率制度展开大肆攻击,以迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率。

泰国出现严重的资本外逃,外汇储备大幅下降,97年8月泰国外汇储备仅为244亿美元,较 96年底减少1/3。外汇储备快速下降,泰央行无力干预,于7月初宣布放弃固定汇率,泰铢7个月内大幅贬值52%,引爆金融危机,并传导至马来西亚、印尼、韩国等国家。

1997年7月2日,泰国放弃固定汇率制度,当日汇率狂跌20%,累计贬值60%,股票市场狂泻70%,1997年泰国GDP增速从1996年的7.1%下滑至1998年的-6.8%。据泰国政府调查,危机期间泰国损失财富达1412亿美元,超过其1997年的GDP1136.76亿美元。

印尼冲击更为严重,1997年印尼GDP增速从1996年的6.2%下滑至1998年的-13.1%,印尼盾兑美元汇率从2640印尼盾/美元贬值至10000印尼盾/美元,通货膨胀率从1996年的6.5%上升至1998年的40.5%。

还有香港、韩国等,就不一一列举了。

4. 这次会不一样吗?

在全球金融市场中,预测未来趋势总是伴随着巨大的不确定性和激烈的争议。然而,一个问题始终挥之不去:我们现在处于风暴前的宁静期,还是已经站在了风暴的中心?

美国经济的强劲表现,令3月和6月降息的期望落空,为美元进一步上行打开空间,亚洲国家货币贬值压力进一步扩大。尤其是对经常账户赤字、通胀率较高且外债水平较高的经济体,如印尼和菲律宾,压力更大,货币大幅贬值可能对经济稳定构成更大风险。

近日,更有多位美联储高官密集发声,释放重磅信号!甚至罕见提及了加息的可能性。4月19日凌晨,亚特兰大联储主席博斯蒂克表示,如果通胀停滞不前,将别无选择,只能做出回应,如果通胀停滞或朝相反方向发展,必须持开放态度提高利率,控制通胀非常重要,如果通胀下降速度超出预期,可能会提前降息,前景风险整体上平衡。有“美联储三把手”之称的美国纽约联储主席威廉姆斯警告称,如果数据显示,美联储需要加息,以实现目标,那么美联储就会加息。另外,纽约联邦储备银行对外释放货币政策信号,预计美联储可能要到2025年才会停止收缩其资产负债表。

可以说,美元现今的表现可以用疯狂来形容了。降息预期一而再再而三地落空,使得全球经济的弹簧越拉越紧,势能积聚得越来越多。等哪天绷不住了,就可能会释放出巨大的能量,届时可能会引发又一次的金融海啸,而亚洲势必是重灾区

5. 对投资理财的影响和建议

1)抛售新兴市场股票:近年来,QDII产品的优秀表现,让大家更多地关注海外投资,印度股市和日本股市迭创新高,这也会麻痹大家对风险的意识。现如今,伴随着美元继续走强,全球资产,尤其是新兴市场的资产都在迅速被美国吞噬。亚洲区的日本、韩国及新兴市场国家等,风险都比较大。

2)直接持有美元:不用多说,每一次的金融危机都是美元受益。

3)购买美债:当前海外资产配置中,美债显然是最具性价比的,经过年初的回调,到期收益普遍达到5%以上,风险收益比很高。而且即便不久的将来真的爆发金融危机,美债也还能从中受益。

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