经常有客户或者亲戚朋友来问笔者，有没有内幕消息，买什么基金最赚钱？收到这类问题时，我经常在想，怎么能够让我们A股市场上绝大多数的个人投资者能够清楚了解投资基金到底是怎么回事儿？怎么才能够把A股的全貌展现给大家看？怎么才能把投资的框架讲给大家听？大家知道了框架后又应该如何迈出投资理财的第一步？迈出第一步后又应该如何长期投资？所以在2024年伊始，我们想和大家聊一聊投资者行为这个庞大的话题。即使当下我们还无法确定应该做什么，但是我们也应该清楚什么是不应该做的。投资者行为这个系列我们也希望能够持续写下去，希望朋友们可以多多留言讨论，留下你们的投资心得和宝贵意见，我们一起探索投资的奥秘！
首先回顾2023年全球金融市场，可以说“受伤”的只有A股和港股了。上证指数从2022年12月30日的3089点回到了2023年12月29日的2974点，又回到最初的起点... 2023年全年呈现震荡、磨底态势，但又不乏结构性机会。由于市场整体增量资金有限，存在较明显的存量资金博弈现象。结构行情下，2023年主题炒作较为活跃，但基本上避开了2021年前公募基金重仓板块。2-4月炒作AIGC、人形机器人、光通信、算力，6月炒无人驾驶，8月至今炒华为概念、超导，11月涌现减肥药、MR、肺炎主题，甚至北交所年末“发力”，一举登顶冠军。从市场风格看，上半年红利低波整体占优，4月份开始小盘风格遥遥领先，其中量化策略更是拔得头筹。
数据来源：wind, 截至2023年12月31日
大多数的个人投资者甚至是专业投资者在面对这样快速轮动的行情时，都显得手足无措。接二连三的主题炒作到底是小作文驱动还是基本面驱动，突然爆发的业绩到底能持续多久？谨慎型的客户在热点刚出现时不敢追，在热点涨了一段时间担心回调更不敢追，只能将资金投向货币基金和债券基金；胆子大的客户专挑热点追，却很有可能高位站岗。投资难，难在大多数人都想在很短的时间里面，用很高的胜率获得很高的收益，简单说就是一夜暴富。俗话说，一命二运三风水四积阴德五读书...，可以想想自己占了哪一样，一夜暴富的美事可以发生在自己身上。长期在股市摸爬滚打的人，也应该有体会，就算是靠运气来的一夜暴富，也有可能靠运气加倍输回去。
A股作为一个30岁的小伙子，你说它风格极致也好，说它3000点一直不涨也好；说它是为上市公司融资服务的，不是为股民赚钱的也好。但是作为还想继续的参与A股的投资者，了解A股的脾气秉性，建立自己的投资规则，避免被割才是赚钱的第一步。
避免被割第一条，不要追高
真理总是朴素简单的。中证偏股基金指数（930950）选取中国内地股票投资下限在60%以上的开放式证券投资基金进行编制，基本可以代表国内偏股基金的平均收益水平。可以看到如果投资者在每个偏股基金指数阶段性高点布局权益资产，剔除通胀等因素，仅考虑偏股基金指数回到同样的点位，需要的时间有7年，5年和2年之久。可见回本周期是非常长的。
数据来源：wind, 截至2024年1月4日
如何判断市场高点和低点呢？在A股通过估值分位数来判断高点和低点是比较有效的，这跟A股较极致的风格分不开。我们知道，股价=市盈率（PE）*每股收益（EPS），每股收益=上市公司净利润/总股本。PE就是估值，代表市场预期。每股收益代表现实基本面，和公司盈利与股本数有关。
以中证新能源指数为例（灰色线为股价线，彩色线为估值线），该指数在2021年11月左右估值达到100%分位数，即历史最高，随后股价也来到高点并且开始急速下跌。哪怕这个阶段，该产业链上很多公司还在继续盈利，但因为估值已经被透支，所以行业来到杀估值阶段。这个时候基金经理和行业研究员可能会这样表述：虽然目前新能源行业估值已经很高了，但是估值只是一个结果，我们相信盈利能够消化掉估值；虽然行业已经极度内卷了，利润空间受到挤压，但我们相信这只是阶段性调整，行业还是长期向好，有很大空间的。哪怕从他们嘴里听到一点点儿的负面信息，并且参考估值高位，我请你慎重考虑，谨慎入场。在经历杀估值阶段后，行业又经历了杀业绩阶段，股价一直调整到现在。如果客户是在2021年年底入场持有到现在的，结果可想而知。
说到这里，或许还会有投资者认为，没有赚钱就是大A的错！那下面这篇论文或许会彻底改变你的认知。发布在海外期刊上的一片论文《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market》（《中国股市的财富再分配》），该论文以2014年7月-2015年底一整轮牛熊历史为样本，对上交所超过4000W+的交易账户（截至2015年A股共有5000W家股民）的资产、每日交易记录和盈亏做了全面的分析，得出了以下结论：
家庭账户投资者按照2014年6月30日终的账户市值分为四类：账户市值在50w以下，这类账户数量占比85%；账户市值在50w-300w;账户市值在300w-1000w；账户市值超过1000w，账户数量占比0.5%。我们可以看到50w以下的账户数量其实是占了大头的，这一部分的总资产其实超过了1000w的账户数量的总资产。
在2014年7月-2015年12月，市值50w以下的账户总共损失1030亿元人民币，而1000w以上的账户总体增加了950亿元人民币。财富就这样在市场剧烈变化时发生了一波转移。
造成这种财富转移现象发生的原因不是资本游戏，不是内幕黑幕，而就是因为投资者的交易行为。在2014年下半年股市上涨的初期，大账户市值的投资者已经开始把大量资金投入到股市中了。2015年6月股市暴跌开始，他们就迅速离开了市场，而这时候小市值账户的投资者却在疯狂加仓。小散的“追涨杀跌”行为才是造成财富转移的真正根本原因。
避免被割的第二条，不懂的不要碰
投资是一件极具专业性的、难度很高的事情，现在个人投资者总能通过各种渠道获得各种信息，真真假假，良莠不齐，难以判断。很多居心叵测的言论或许就是来“收割”你的，但是却受到追捧。要知道就连华尔街的分析师也经常无法准确预测市场（原文请见《共同基金》）！遇到“馅饼”时，要想想，远超市场平均水平的收益凭什么掉到你头上，保持冷静谨慎。找一个靠谱的投资顾问，多去咨询，多去问问，在这个基础上再做判断，做决策。要相信，个人永远干不过团队，业余永远干不过专业。相信专业，对市场保持敬畏，远离镰刀。教员曾经说过，每个人对于社会的认知都是逐步积累的（大意如此，原话笔者忘了）。而人跟人之间的差距在于，有些人可以从历史、从书本、从其他人身上学到很多，受到启发，少走弯路；但有些人一定要自己“交学费”，才能从“社会大学”学到很多东西，甚至挨了打也找不到原因。
投资考验的是人性、专业、经验、智慧，是一件极其复杂，却又极其简单的事情。说它复杂，市场的表现通常是宏观、中观和微观共振导致的结果；说它简单，一句“月满则亏，水满则溢”便能概括。或许当下我们不知道应该做些，但是我们却能清楚地知道什么是不能做的！记住这一点，少亏就是赚！今天我们和大家聊了投资不能做什么，后面希望能和大家聊一聊，投资应该怎么做！市场是瞬息万变的，但这变化之中，总有不变的东西，我们一起去探索那些不会变化的东西！希望大家多多留言讨论！
$恒生科技指数ETF(SH513180)$ $纳斯达克100ETF(SH513110)$ $沪深300ETF(SZ159919)$