1）Q4 库存和价格压力向上游传导。据最新产业草根调研，9 月组件产量 51.6GW，同比增长 55.5%，环比持平，主要因组件价格持续回落，2、3 线组件企业迫 于成本压力减产；10 月组件排产计划数是 53.0GW，同比增长 56.84%，环比增加 2.70%， 11 月组件排产 55.9GW，同比 63.42%，环比增加 5.45%，且增量主要由头部组件企业 贡献。据我们跟踪，国内民企/国企地面光伏电站投资商均开始提货执行订单，7 月组件 出口 15.02GW，同比-4.27%，欧洲组件库存已有明显改善，8 月组件出口 18.03GW， 同比+26.62%，环比+20.04%，验证前期关于组件出口发货同环比恢复正增长的判断。但随着 Q4 硅料等供应链价格下降，组件价格延续下降将抑制部分装机需求，判断 4 季度月环比持平或维持小个位数增幅。9 月硅料产量 13.3 万吨，环比增加 5.7%，10、 11 月硅料排产计划数 14.5 万吨、16.0 万吨左右，环比分别增加 9.0%和 10%，主要因 新产能投产爬坡。预计 Q4 硅料产能环比增加 20%左右，且新增产能大部分集中于 龙头企业；需求端，硅片企业降低拉晶稼动率以控制库存水位，节后硅料现货供应紧张 状况明显缓解，判断 4 季度中后期硅料存在累库风险。
2）根据 Pvinfolink 的统计，本周致 密料价格 8.7 万/吨，环比持平，低价区间小幅下探至 7.7 万/吨，目前仍以执行前期订单 为主，本周大厂均无新单签订，重点观察月底月初的集中签单情况，场内下跌预期强烈。 1）供给端，Q3 硅料产能环比 Q2 增加 18.5%，据我们跟踪，预计 Q4 硅料产能环比增 加 20%左右，且主要以永祥、东方希望、合盛硅业等头部企业贡献；2）需求端，硅片 价格快速下跌，硅片企业降低拉晶稼动率以控制库存水位；3）尽管目前硅料企业库存正 常，但随着新产能投产爬坡，判断 4 季度中后期存在累库风险。据对硅料环节排产统计，9 月硅料总产量 13.3 万吨，环比增加 5.3%，符合预期，预计 10、11 月硅料产量 分别 14.5 万吨、16.0 万吨左右，环比分别增加 9%和 10%
3）硅片企业降低稼动率去库，下游采购积极性下降。根据Pvinfolink的统计，单晶182/210 硅片均价在 2.78、3.68 元/片，环比上周分别+0%，-0.54%，主要因 9 月下旬以来硅片 处于累库阶段，供大于求所致。节后硅片企业降低拉晶稼动率以控制库存水位，据对硅片环节排产统计，9 月产量 62.5GW，环比增加 9.2%，预计 10、11 月硅片排产计 划 60.9GW、61.8GW 左右，分别环比-2.6%和 1.5%。在下游电池片库存水位上升且部 分电池片厂商开始减产应对，对硅片采购拿货积极性有所下降，判断短期硅片价格仍有 下跌空间，且 4 季度将随上游硅料价格下跌而降价。
4）电池片库存持续累积，部分厂商降低稼动率。本周 182/210 电池片的主流成交价格 分别为 0.57/W、0.59 元/W，环比分别-5.0%，-9.2%。随着组件企业逐步消耗前期高价 订单，尤其专业化组件企业面临成本压力，二、三线组件企业排产观望甚至下修，随着 N 型电池新产能陆续爬坡达产，尤其低档效率电池片累库，电池片价格本周延续下跌， 符合此前我们判断。截至目前电池片库存约 4-5 天，部分电池片厂商已开始降低稼动率。 N 型 TOPCon 电池片与 PERC 价差收窄，目前价差达 4-5 分/瓦左右。据对电池片 环节排产统计，9 月电池片产量 54.8GW 左右，环比下降 1.5%，10、11 月电池片排产 计划 58.3GW、61.1GW/月左右，环比分别增加 6.3%、4.8%
5）组件供应链价格下降导致部分观望情绪，判断 4 季度月环比持平或小个位数增幅。目前 HJT 组件(G12)价格 每瓦 1.38-1.48 元，TOPCon 组件（M10/G12）价格每瓦 1.13-1.25 元，在 N 型硅片、 电池片由供不应求转向供大于求后，TOPCon 组件与 PERC 价差进一步收窄。