深交所上市委对马可波罗上市申请作出暂缓审议决定
一直想写一篇关于马可波罗提交上市申请的小作文的，长期拖延症，一直拖到了昨晚——深交所上市委对马可波罗上市申请作出暂缓审议决定。网上吃瓜群众有的拍手称快，有的说这业绩这规模都上不了市，那全国就没几家能上的了。
深交所的考量
本次上市委暂缓马可波罗上市申请的审核，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑，需要在现有基础上进一步确认影响业绩不确定因素是否消除。发行人主业是建筑陶瓷，所在行业与房地产高度关联，加之最近两年自身经营情况持续下滑，所以作出暂缓审议决定。后续将如何发展，我们拭目以待，当然也有业界资深人士表示——暂缓审议就是给申报企业留点面子，让他们自己撤材料。
“大快人心”or“深表遗憾”
拍手叫好的吃瓜群众绝大部分都是散户股民，仅仅是从市场扩容的角度，拒绝任何IPO，拒绝任何增发或减持，这种从直观感受表达出来的态度是很自然的。抽血抽太多了，好不容易站上3000点，屁股还没坐热，就来新的IPO了。
觉得这业绩这规模都上不了市，那全国就没几家能上的了，是证券从业人员、上市中介（券商、分析师、上市会计师、上市律师等）或一级私募基金。他们说的也没错，马可波罗已经算是排队企业里矮子里面拔长子了，如果这都上不了市，券商、中介全都要失业下岗、一级市场投资基金也完成不了退出。
招股说明书
马可波罗有两份招股说明书，一份是2023年申报时用的（2020-2022年度），一份是这次2024年申报时用的（2021-2023年度），两份材料要结合起来看，你才能看出几分端倪。
马可波罗三宗罪
网上写马可波罗好的，或者不好的，无非就是那几条，天下文章一大抄，也没什么新意。还是让我来带大家理一遍思路吧：
第一宗：业绩下滑
报告期内，公司营业收入分别为 936,482.90 万元、866,092.92 万元和 892,475.01 万元，净利润分别为 165,323.29 万元、151,434.61 万元和 135,293.72 万元。
净利润下滑不是什么大事，我预计神华未来几年的利润也差不多会是这个趋势，足够便宜就行了（我推荐的时候31元，股息率7.3%）。
第二宗：应收账款
截至 2023 年末，公司应收账款账面价值为 159,938.75 万元，占期末流动 资产的比例为 20.45%。公司的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。
仔细看：报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 224,311.49 万元、202,778.01 万元和 159,938.75 万元。应收账款下降的特别厉害是不是？这是好事。
再仔细看：
应收账款余额大幅度下降并非是应收账款大幅度下降所致，而是大幅度计提坏账准备所致。
后面还有很多内容，就不一一列出了，反正马可波罗在同行业计提坏账准备是最猛的，不敢说马可波罗坏账一定提够了，但是至少比已上市的其他几家提的足！
第三宗：突击分红
2021年度和2022年度的分红都是在次年3月审议通过的，2023年度显示为零，我估计是为了上市申报怕外界指责突击分红特意不分的。如果本次撤回上市申请，也可以在6月7月审议通过分2023年度的红。
我看了上市前分红的比例和金额也并未踩着证监会的红线来分的，并不属于清仓式分红。
综上所述，外界传的沸沸扬扬的马可波罗三宗罪，都是子虚乌有的事情，大家大可不必惊慌或者妄加指责。
那么，对于马可波罗申报上市的事情，你是持支持态度的咯？NO！
其他财务数据
除了以上市场普遍关注的三点，我还把他三年财务报表仔仔细细看了一遍，这公司虽然涉房，但是经营情况还挺不错的：
近三年营收都在90亿规模，逐年略有下降；
毛利率保持在35%左右（对于没有护城河和定价权的企业，纯靠跑量、成本控制，能做到35%属于行业领先了）；
应收、存货、固定资产净值大幅度下降（好事，大幅增长说明藏脏东西了），而现金大幅度上升；
经营活动现金流健康，连续两年30亿，远高于利润的14-15亿，目测主要是折旧和资产计提减值所致（非现金成本费用）；
现金多到一年可以吃一亿的利息，但是长短期借款过多（维护银行关系必须，但是还是借的太多了，目测借款利率过高），导致利息支出远高于合理水平，财务管理能力太弱；
总资产保持在130亿的规模，ROA保持在10%略多一些的水平，趋势是略降；
2023年末现金38.8亿，报告期内每年可供分配的利润都在10亿以上，合计只分了8.2亿。
马可波罗上市悖论！
写了这么多优点，貌似的确是一家好企业啊，总觉得哪里不对，又不知道毛病在哪里，是不是这种感觉？那我来告诉你毛病在哪里！
这次本次募集资金投资项目：
这是2023年申报的时候募集资金投资项目，是不是没有任何变化啊?
2023年还弄了一个8.6亿的补充流动资金，结果在分红3.2亿的情况下，现金还增加了13.6亿，说明根本不需要补充8.6亿的流动资金。券商估计自己都不好意思了，在本次申报的时候把这个8.6亿流动资金撤掉了。
那么问题来了，既然这些项目这么好，你为什么不用自己的钱投？！账上有38.9亿现金，银行那边也可以增加长短期借款，你账面ROA超过10%，实际ROA（或者说现金ROA）还要高，完全可以借银行的钱来投！
一年之前就是这6个项目，一年之后还是这6个项目，说明这6个项目并没有什么迫切性啊？你宁可分红8.2亿，宁可在账上趴着38.8亿，而就是不投这31.6亿的项目！
上市关键还是抢钱！
看一下本次发行情况：
虽然发行价格没有定，但是数字都是能算出来的，发行人发行之前净资产是83亿（2023年底数，还会略有增加），拟募集资金是31.6亿，也就是老股东出7.73元算一股，新股东出26.45元算一股，溢价3.4倍！
原来的设备产能利用率就不足，还在逐年下降，新的31.6亿投下去，真的能出多少新增利润？
本来的EPS就在逐年下降，新的生产线会导致折旧增加，而且新发行的股份又会摊薄10%的EPS，未来EPS有没有1元都是一个问题！
一家传统制造业，没有高科技、没有壁垒护城河、没有定价权、面对一个萎缩（房地产开发）市场、业绩逐年下滑，发行市盈率就搞到20多倍（预计股息率仅为1%左右）！？招商证券都是实习生在做这个项目吗？能这么定价吗？
如果让他顺利发行上市，然后二级市场各种庄再恶狠狠炒到50块60块，又是一个收割散户投资者的骗局，只会留下一地鸡毛！
总结
所谓上新项目其实还是一个圈钱上市的局，这些新项目本来就是可有可无的，市场在萎缩，能保住90亿的销售金额就差不多了。本来就是一家销售90亿，毛利30亿，净利润从15亿逐年下降的公司，不上市还挺好的。管理层的当务之急应当是降本增效，特别是高额利息支出付的有点无厘头。上市就算了，放过这批韭菜吧，同时也放过自己！
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