格力电器：

高负债下的负财务费用

我们首先来解读的例子，就是格力电器，这几乎可以成为负债率方面的一个较为经典的例子。

公司近年来的负债率都保持在70%以上，这已经超过了电器行业的平均水平，也超过了一般认为的电器行业负债率在40%~60%的合理水平。和贵州茅台（600519.SH）、云南白药（000538.SZ）同类大牛股的低负债率不可同日而语。

一般认为，高负债会产生较高的财务费用，从而拖累公司业绩，那么事实是否如此？

事实上，这一说法并不适用于格力电器。负债可以分为两类，有利负债和不利负债。对于电器类企业而言，有利负债一般指的是来自经销商先付款后提货形成的预收账款，以及向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款，说通俗点，就是欠产业链上下游的钱。这一类负债最大的特点就是不存在利息。

不利负债即金融负债，包括银行长期借款、发行的债券等，这类负债的特点，就是需要资金费用，负债越多，费用越高。

查看格力电器的年报，就会发现，公司大多数的负债属于有利负债，也即大多数属于占用上下游环节资金而存在的无息负债，来自于金融负债的数量其实很少。

去年，公司的利息支出为4.91亿元，相对于108.7亿元的净利润，占比并不大。

公司长、短期借款占总资产的比重也仅为1.03%、2.48%。

公司多年来的财务费用其实是处于负数的状态，也就是说财务收入大于财务支出，去年，公司财务费用和营业收入之比为-0.11%。

所以，尽管格力电器的资产负债率看起来很高，但真正需要其支付利息的负债其实并不高，这也正是其保持业绩持续增长的奥秘所在。

当然，这一模式的前提是必须依托品牌优势、良好的信誉以及营销策略等方面的安排。而放眼A股，能够像格力电器一样采取此类“霸道”模式的公司并不多。

如果一旦发现此类公司，而股价又未出现太多上涨，那就应该抓住机会来投资了。

首开股份：

负债高企财务压力大

事实上，从负债率指标，我们可以读出上市公司管理者的多种情绪。有时候负债率很高，是主动为之，代表的是一种野心，既然看好前景，那就不惜负债，大笔投入，“舍我其谁”，当然，这也要看公司管理层的眼光是否准确。而有时候负债很高，是被动接受，代表的是一种压力。

首开股份（600376.SH）是北京的一家房地产公司，从去年以来，公司显示出十分积极的扩张态度。首开高管曾公开表示，将积极参与北京地块的竞报，重点加大京内土储。但北京不断高涨的地价给地产公司带来资金压力也不可避免，这使得公司负债率本来就不低的财务状况雪上加霜。

去年，公司的资产负债率为83.21%，同比增长了3个百分点左右。而让外界耿耿于怀的是，2013年实现净利润12.89亿元，但年内的利息支出却高达31.69亿元，超出净利润的2倍还多。从财务报表中可以看出来，公司的利息支出进行了资本化的处理，而有一部分进入到了存货。

可见，负债率高企，给公司的经营还是带来了很大的资金压力，公司在这一年实现的营业收入同比增长6.51%，净利润同比增长率为-20.30%。到了今年一季度，公司的销售业绩有所下降。

长城证券认为，公司财务杠杆仍属于安全范围内，但是财务压力较大、杠杆仍然过高，需要加速去化回笼资金或再融资支持。

朗姿股份：

行业承压负债率降低

如果按照投资大师巴菲特的说法，投资者可能会解读为，负债率低是一件好事情。但其实有时候，负债率低是因为行业增长放缓，企业采取了收缩战略，这一点在纺织服装行业中的表现尤其明显，不少公司这几年的负债率越来越低。

统计数据显示，在该板块中，负债率最低的是朗姿股份（002612.SZ）。去年，公司的负债率只有8.11%，同比下降较为明显。

事实上，公司手头有不少自有资金，而公司大多选择购买了理财产品。阅读朗姿股份的财报，就会发现，公司在去年不但没有利息支出，还有因为理财产品而获得的收入。但由于行业等方面的因素，公司业绩增长不佳。

从这三个案例中可以看出来，负债率既不是越高越好，也不是越低越好，而是要看相应的负债所需要的资金成本到底是什么样的，并结合公司经营基本面等情况，综合辨析公司的质地。